系列点评三：传祺销量出色，合资聚焦旗舰

广汽集团（601238.SH）系列点评三 传祺销量出色合资聚焦旗舰2024年02月09日 事件概述：公司发布2024年1月产销快报，2024年1月公司汽车批发销售13.2万辆，同比-10.2%，环比-49.1%。广汽本田1月批发3.5万辆，同比-7.5%，环比-55.5%。广汽丰田1月批发5.1万辆，同比-32.4%，环比-47.6%。广汽乘用车1月批发3.4万辆，同比+45.2%，环比-4.3%。广汽埃安1月批发1.1万辆，同比+34.1%，环比-76.0%。 自主全面向新广汽传祺开门红。广汽新能源持续加速，从结构端看，广汽集团2024年1月新能源车型合计销售1.9万辆，同比+71.8%；占集团月度销量14.2%，同比+7.4pts。作为广汽自主乘用车重点品牌，广汽传祺2024年持续表现亮眼。1月传祺MPV系列销售1.7万辆，同比+121.2%，连续12个月销量破万；其中，传祺M8、M6月销分别达到6,197、4,933辆，成为1月中国MPV销量冠亚军。我们认为，2024年MPV市场将维持扩容，传祺系列表现有望在MPV产品的带动下持续向好。 合资品牌思路清晰聚焦高价值旗舰。广汽丰田1月批发5.1万辆，同比-32.4%，环比-47.6%；广汽本田1月批发3.5万辆，同比-7.5%，环比-55.5%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，广汽通过聚焦高价值旗舰产品的战略维持整体合资产品销量，2024年1月广汽丰田凯美瑞、汉兰达、塞纳三大旗舰车型合计销售达3.1万辆，占广汽丰田总量42.5%。新品层面，广汽推出第九代凯美瑞，预售订单已突破5000辆。 出海战略加速国际化有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来布局加速。目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2023-2025年收入为1,303.0/1,569.4/1833.3亿元，归母净利润为65.8/77.2/82.4亿元；对应2024年2月8日收盘价8.63元/股，PE为14/12/11倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。 推荐维持评级 当前价格：8.63元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.广汽集团（601238.SH）系列点评二：202 3年自主表现亮眼合资销量平稳-2024/01/ 07 2.广汽集团（601238.SH）系列点评一：11月销量增长稳健新能源加速向上-2023/12/083.广汽集团（601238.SH）2023年一季报点评：Q1业绩略低于预期，自主扭亏拐点在即 -2023/05/02 4.广汽集团（601238.SH）2022年年报点评减值拖累业绩表现，2023年自主扭亏拐点可期-2023/03/31 5.广汽集团（601238.SH）10月产销快报点评：集团销量同比+10.2%，埃安维持高增长 -2022/11/04 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 110,006 130,302 156,939 183,334 增长率（%） 45.4 18.4 20.4 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 8,068 6,577 7,719 8,239 增长率（%） 10.0 -18.5 17.4 6.7 每股收益（元） 0.77 0.63 0.74 0.79 PE 11 14 12 11 PB 0.80 0.76 0.71 0.67 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年2月8日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 130,302 156,939 183,334 成长能力（%） 营业成本 101,790 121,700 144,869 168,156 营业收入增长率45.37 18.45 20.44 16.82 营业税金及附加 2,242 2,867 3,139 3,667 EBIT增长率-0.99 -41.42 29.69 24.50 销售费用 4,228 5,603 6,278 7,150 净利润增长率10.00 -18.48 17.36 6.75 管理费用 4,168 3,909 4,551 5,133 盈利能力（%） 研发费用 1,707 1,824 2,040 2,200 毛利率7.47 6.60 7.69 8.28 EBIT -3,960 -5,600 -3,937 -2,973 净利润率7.27 5.10 4.97 4.54 财务费用 -181 29 359 520 总资产收益率ROA4.25 2.90 3.18 3.15 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 净资产收益率ROE7.13 5.49 6.05 6.07 投资收益 14,317 12,565 12,580 12,150 偿债能力 营业利润 7,456 6,699 7,971 8,519 流动比率1.62 1.53 1.54 1.53 营业外收支 7 150 150 150 速动比率1.30 1.27 1.27 1.26 利润总额 7,463 6,849 8,121 8,669 现金比率0.70 0.75 0.73 0.71 所得税 -536 205 325 347 资产负债率（%）35.67 43.16 43.71 44.57 净利润 7,998 6,643 7,797 8,323 经营效率 归属于母公司净利润 8,068 6,577 7,719 8,239 应收账款周转天数27.90 25.00 25.00 25.00 EBITDA 2,800 1,376 4,300 6,150 存货周转天数44.33 42.00 42.00 42.00 总资产周转率0.58 0.57 0.65 0.70 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 39,524 60,871 64,936 71,059 每股收益0.77 0.63 0.74 0.79 应收账款及票据 8,506 12,475 15,029 17,560 每股净资产10.79 11.42 12.16 12.95 预付款项 1,310 2,434 2,897 3,363 每股经营现金流-0.51 1.00 0.66 0.85 存货 12,362 13,984 16,650 19,330 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 30,090 35,010 38,054 41,078 估值分析 流动资产合计 91,792 124,774 137,566 152,391 PE11 14 12 11 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 PB0.80 0.76 0.71 0.67 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,425 EV/EBITDA25.58 44.36 12.87 8.06 无形资产 16,122 16,789 16,947 16,793 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 98,229 101,994 105,296 109,253 资产合计 190,021 226,768 242,861 261,644 短期借款 6,309 12,000 10,000 10,000 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 17,858 27,341 32,546 37,778 净利润7,998 6,643 7,797 8,323 其他流动负债 32,409 42,260 46,971 51,819 折旧和摊销6,760 6,976 8,237 9,122 流动负债合计 56,576 81,600 89,517 99,597 营运资金变动-9,232 7,848 1,340 1,529 长期借款 4,854 9,854 10,154 10,454 经营活动现金流-5,349 10,446 6,923 8,888 其他长期负债 6,343 6,413 6,483 6,553 资本开支-7,873 -8,200 -9,200 -9,700 非流动负债合计 11,196 16,266 16,636 17,006 投资-5,388 -3,470 -3,475 -4,475 负债合计 67,772 97,867 106,153 116,603 投资活动现金流-3,834 945 -45 -1,975 股本 10,487 10,487 10,487 10,487 股权募资22,324 0 0 0 少数股东权益 9,014 9,080 9,158 9,241 债务募资3,539 10,761 -1,630 370 股东权益合计 122,248 128,902 136,708 145,041 筹资活动现金流24,277 9,957 -2,813 -790 负债和股东权益合计 190,021 226,768 242,861 261,644 现金净流量15,139 21,347 4,065 6,123 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行