重大事件点评：坚决落实行动方案，把握人工智能产业机遇

公司研究 证券研究报告 新兴计算机软件2024年02月10日 科大讯飞（002230）重大事件点评 坚决落实行动方案，把握人工智能产业机遇 强推维持） 当前价：43.55元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股)231,568.92 已上市流通股(万股)215,469.43 总市值(亿元)1,008.48 流通市值(亿元)938.37 资产负债率(%)52.52 每股净资产(元)7.05 12个月内最高/最低价80.80/38.28 市场表现对比图(近12个月) 2023-02-08~2024-02-08 74% 42% 10% -22%23/0223/0423/0723/09 科大讯飞 23/1124/02 沪深300 相关研究报告 《科大讯飞（002230）2023年业绩预告点评：高强度投入大模型研发，星火V3.5正式发布》 2024-01-31 《科大讯飞（002230）2023年三季报点评：星火 3.0如期发布，大模型能力持续落地终端》 2023-11-08 《科大讯飞（002230）2023年中报点评：上半年整体业绩承压，第二季度边际转暖》 2023-08-21 事项： 2024年2月7日，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案》公告。 评论： 坚决落实行动方案，统筹发展、业绩增长与股东回报的动态平衡。2024年2月7日，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案》公告，表示公司始终将实现企业稳健发展与业绩增长作为首要目标，以价值经营为核心，持续强化 企业竞争力，实现营收和市值的稳步增长。自2008年上市至2023年底，公司 营收增长超过76倍，市值较发行市值增长超过78倍。在兼顾可持续发展的前提下，公司积极实施稳定的利润分配，坚持每年实施现金分红，最近三年以现金累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的比例达118%。未来公司将根据所处发展阶段，定期制定发展计划，坚定落实行动方案，统筹好发展、业绩增长与股东回报的动态平衡。 加大国产自主研发投入，形成国产算力底座领先成果。2023年10月，公司在核心技术和产业配套上持续加大国产自主研发投入，联合华为重磅发布我国首个基于昇腾生态的“飞星一号”大模型算力平台，支持万亿参数，合作孵化大模型融合算子，成功将模型训练推理效率提升一倍，在此基础上训练完成“星 火大模型V3.5”。在调度平台上，加持星火通用大模型，实现自动调参、自动评测，全链条工具链支持行业大模型高效构建。讯飞星火认知大模型已率先实现在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业深度应用。过去几年应对极限施压，锻炼出来的核心技术研究和产品开发平台自主可控，已成为公司独特的核心能力和新质比较优势。2024年，公司立志打造教育、医疗、金融、汽车、央国企、城市行业市场第一，汇聚100万大模型开发者打造行业第一生态。 星火V3.5及语音大模型正式发布，继续实现大模型能力新突破。2024年1月30日，基于“飞星一号”大模型算力平台训练完成的“星火大模型V3.5”正式发布。“星火大模型V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、 代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升。2024年，星火将继续保持快速升级，预计上半年达到GPT4-Turbo当前最好水平，全年能够赋能智能硬件终端1000万、独立软件用户数过亿；同时星火语音大模型首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，在多语种语音合成方面，星火语音大模型首批40个语种拟人度超83%，保持了公司智能语音技术的国际领先水平，未来有望在每个C端产品上带来人机交互的颠覆式变革。 投资建议：公司坚定研发投入，长期看好AI赋能产业应用，结合宏观经济情况和产业趋势，预计2023-2025年营业收入分别为201.83/241.52/284.58亿元 （前值为201.83/266.87/350.93亿元），归母净利润分别为6.80/10.78/13.70亿元（前值为6.80/11.06/25.33亿元），维持“强推”评级。 风险提示：AI技术进步进展不及预期；AI+行业应用落地效果不及预期；校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,820 20,183 24,152 28,458 同比增速(%) 2.8% 7.2% 19.7% 17.8% 归母净利润(百万) 562 680 1,078 1,370 同比增速(%) -63.9% 21.2% 58.5% 27.1% 每股盈利(元) 0.24 0.29 0.47 0.59 市盈率(倍) 180 148 94 74 市净率(倍) 6.1 6.0 5.7 5.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年2月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,346 3,192 5,991 6,454 营业总收入 18,820 20,183 24,152 28,458 应收票据 492 605 604 745 营业成本 11,136 11,499 13,729 16,683 应收账款 9,870 12,305 11,856 14,467 税金及附加 112 128 151 179 预付账款 261 295 349 411 销售费用 3,164 3,835 4,347 4,639 存货 2,729 2,747 3,576 4,046 管理费用 1,227 1,413 1,473 1,736 合同资产 1,012 698 1,044 1,275 研发费用 3,111 3,633 4,227 4,696 其他流动资产 1,047 1,718 1,779 2,167 财务费用 -79 -19 -19 -22 流动资产合计 19,757 21,560 25,199 29,565 信用减值损失 -617 -330 -330 -330 其他长期投资 1,417 1,507 1,767 2,050 资产减值损失 -81 -3 -41 -41 长期股权投资 934 12 12 12 公允价值变动收益 -251 96 105 105 固定资产 2,571 2,700 2,831 3,034 投资收益 27 170 63 63 在建工程 689 1,189 1,189 1,189 其他收益 1,065 1,065 1,065 1,065 无形资产 2,765 3,653 4,513 5,325 营业利润 296 697 1,111 1,415 其他非流动资产 4,726 4,768 4,794 4,812 营业外收入 48 50 51 50 非流动资产合计 13,102 13,829 15,106 16,422 营业外支出 96 39 39 39 资产合计32,859 35,389 40,305 45,987 利润总额 248 708 1,123 1,426 短期借款364 1,164 1,964 3,164 所得税 -251 7 12 14 应付票据 2,212 2,765 3,466 3,862 净利润 499 701 1,111 1,412 应付账款 5,280 4,607 5,587 6,836 少数股东损益 -63 21 33 42 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 562 680 1,078 1,370 合同负债 1,052 1,128 1,350 1,590 NOPLAT 341 683 1,092 1,390 其他应付款 1,130 1,130 1,130 1,130 EPS(摊薄)（元） 0.24 0.29 0.47 0.59 一年内到期的非流动负债421 421 421 421 其他流动负债 1,623 1,407 1,554 1,846 主要财务比率 流动负债合计 12,082 12,622 15,472 18,849 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,714 3,252 4,485 5,810 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.8% 7.2% 19.7% 17.8% 其他非流动负债 2,216 2,216 2,216 2,216 EBIT增长率 -88.6% 307.6% 60.0% 27.2% 非流动负债合计 3,930 5,468 6,701 8,026 归母净利润增长率 -63.9% 21.2% 58.5% 27.1% 负债合计 16,012 18,090 22,173 26,875 获利能力 归属母公司所有者权益 16,400 16,842 17,642 18,570 毛利率 40.8% 43.0% 43.2% 41.4% 少数股东权益 447 457 490 542 净利率 2.7% 3.5% 4.6% 5.0% 所有者权益合计 16,847 17,299 18,132 19,112 ROE 3.4% 4.0% 6.1% 7.4% 负债和股东权益 32,859 35,389 40,305 45,987 ROIC 1.5% 3.8% 5.4% 5.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.7% 51.1% 55.0% 58.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 28.0% 40.8% 50.1% 60.7% 经营活动现金流631 -2,326 2,774 191 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.6 现金收益2,031 1,317 1,840 2,245 速动比率 1.4 1.5 1.4 1.4 存货影响 -295 -18 -830 -470 营运能力 经营性应收影响 -2,367 -2,579 438 -2,773 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 650 -121 1,682 1,644 应收账款周转天数 166 198 180 166 其他影响 613 -925 -356 -456 应付账款周转天数 148 155 134 134 投资活动现金流 -1,704 -1,271 -1,751 -1,864 存货周转天数 83 86 83 82 资本支出 -2,435 -2,150 -1,739 -1,871每股指标(元) 股权投资-216 922 0 0 每股收益 0.24 0.29 0.47 0.59 其他长期资产变化947 -43 -12 7 每股经营现金流 0.27 -1.00 1.20 0.08 融资活动现金流-318 2,443 1,776 2,136 每股净资产 7.08 7.27 7.62 8.02 借款增加 1,404 2,338 2,033 2,525估值比率 股利及利息支付 -319 -350 -519 -642 P/E 180 148 94 74 股东融资 40 40 40 40 P/B 6 6 6 5 其他影响 -1,443 415 222 213 EV/EBITDA 58 78 56 46 资料来源：公司公告，华创证券预测 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区