【回 · 望】油籽蛋白:幸脱风波魄未安

摘要 回望2023年的油籽蛋白市场，产业链利润集中于产地，中下游利润较差，亏损向下传导。油厂榨利差，而油厂的下游渠道不适应新模式，操作比较困难。而终端养殖利润差也导致国内下游消费持续不佳。从产地的情况来看，供应修复的预期整体后移到了2024年，年中美国630面积报告给出8350的种植面积，意外的利多导致美豆平衡表持续紧张，CBOT盘面也持续存在支撑。另外，宏观悲观情绪对商品冲击较大，价格与宏观联动增强，在很多没有供需驱动的时间段，决定行情波动的核心因素是宏观题材 回 望 2023年CBOT大豆及豆粕期货主连走势 数据来源：iFind、中粮期货研究院整理 一 2023年的行情可以分为六个阶段： 2023年年初至二月中下旬 巴西和阿根廷反复炒作，在南美定产之前价格仍处于高位 年初因原油价格高位回落，以及阿根廷天气继续改善的影响，美豆价格回落。随后一月底美豆价格出现回升，主要是受到了美豆出口销售报告表现良好的提振。二月份美豆继续保持高位震荡，价格波动重心继续抬升，先是受到了阿根廷出现降水预期的影响，导致价格下跌。随后USDA中性略偏空的报告导致价格继续出现短暂回调，但随后美豆粕的上涨拉动美豆上涨至1550以上的高点。达到高点之后，由于原油价格下跌，市场已经逐步关注南美丰产的压力，价格回落。阿根廷产量担忧又一次出现，产量预估继续下调，价格企稳。月底展望论坛显示新作美豆种植面积预计为8750万英亩，高于市场预期，给价格带来了一定的压力。 二 2023年二月末至六月底 南美定产，美豆种植面积预期较大，南美压力逐渐凸显宏观情绪的悲观导致美豆和豆粕价格连续下行 二月末至三月中下旬之前的连续下跌，从供需方面并没有看到太大的变化，宏观和原油方面也没有新的消息出现，市场价格的下跌主要是悲观的市场情绪所导致。价格急跌之后逐渐企稳，短时间内回到1500以上。国内豆粕基差快速回落之后，后期大量的巴西豆到港被市场所充分认知，巴西CNF的下跌对榨利也有一定利好。随后美豆和国内豆粕继续下跌，主要是由于宏观方面的悲观情绪所导致，自身基本面未出现明显的变化。国内豆粕期货单边价格以及基差均呈现弱势。 四月美豆前半月高位震荡，后半月连续下跌。四月初第一周的冲高回落，情绪企稳之后的价格上攻动力不足。美豆出口销售报告不及预期，北美新作种植期开始前，温度升高，北部地区的霜冻天气逐渐消散，降水较少，利于播种工作的开展。国内豆粕 基差因到港延迟的问题出现反弹。巴西大豆卖压体现越来越明显，近月升贴水跌至负值。随后巴西卖压持续施压盘面，美豆出口销售报告不及预期。国内大豆到港延后的问题逐渐解决，供应压力导致国内豆粕价格快速下跌。 五月美豆由横盘转为连续下跌，跌至五月下旬，价格才筑底企稳。美豆播种期进度顺利，天气良好，整体看供需方面没有炒作题材，市场在报告发布前也相对谨慎。国内方面，巴西升贴水的上涨对国内豆粕价格利多，到港问题没有得到彻底解决，价格走势略强于外盘。五月供需报告利空的新作数据发布之后，市场情绪氛围比较悲观。国内豆粕提货困难，短期内大豆开机仍未达到预期，因此国内相对外盘更加抗跌。五月末美豆价格企稳，实际上基本面没有新的题材出现，存在短期内利空出尽的迹象，宏观情绪好转，利好价格。国内豆粕后期的大量供应有望兑现，豆粕期货价格虽然弱势震荡，但下方支撑还是存在。 三 2023年六月底至八月上旬 在630美豆面积报告出现意外之后，价格重回上涨趋势美豆的播种和生长期存在一些天气问题，而美豆新作需求数据表现良好，新作结转持续偏低 六月，市场开始关注美豆天气，持续的干旱天气导致土壤墒情不佳，优良率不断下调，宏观方面也给出了利好的支撑，价格连续上涨。随后在月底的USDA种植面积报告中，8350万英亩的数字明显低于市场预期，对盘面产生较强的利多。国内豆粕在六月份解决了到港延后的问题，油厂开机逐渐恢复到周度200万吨以上的压榨量，供应增加。人民币汇率的连续贬值也导致了进口成本的增加，国内盘面明显强于外盘。 七月份价格以上涨为主，在630面积报告的刺激下，价格突破了之前的价格区间，但随后涨势放缓，天气预报显示美豆产区有降水出现，价格因此回落。国内盘面走势跟随外盘，但相对更加抗跌，现货仍以累库的趋势为主，供应偏宽松。USDA供需报告利空，新作单产未作调整，结转库存3亿蒲高于市场预期。但市场仅反应了一个交易日，随后的两个交易日又将跌幅拉回。国内豆粕走势跟随美盘走强，但相对来说弱于外盘。随后美豆价格冲高至接近1430附近，一方面是因为天气预报显示仍然干旱，另一方面是因为黑海协议可能不延期导致的利好情绪。国内豆粕跟随美盘上涨，相对外盘来说走势略强。基差变化并不大。 七月底至八月上旬的下跌行情，主要是由于天气预报显示未来降水有转好的迹象，虽然优良率仍预计表现不佳，但是价格仍有回落。国内豆粕方面，下游提货的积极性仍然较高，因此近月豆粕盘面走势较强，正套明显，09合约、11合约、01合约之中，越近的合约表现越强。profarmer巡查的结果利多，单产预期为49.7，导致价格突破1400美分的位置。国内豆粕方面，走势继续强于外盘，即便外盘出现回调，也并不影响国内豆粕的继续上涨。 四 2023年八月中下旬至十月上旬 美豆逐渐定产，天气炒作结束。 随之而来的就是美豆的收割压力，导致价格下跌 八月底从天气预报上来看，美豆产区降水有略微好转但增量较小。在九月供需报告发布之前，价格的有效波动相对比较有限。随后的九月份USDA供需报告中，单产下调幅度不及预期，结转库存也高于预期，盘面呈现出利多出尽的感觉，价格预计将很难突破前期高点。国内油厂近期采购比较积极，但是无法改变短期内的供需格局。九月中下旬，在美豆新作单产逐渐明朗的情况下，价格开始反应新作的收割压力。国内大豆9-10月份到港偏少的情况相对明确，因此走势相比外盘来说也更加抗跌。十月份之后，受到九月份美豆季度库存高于预期的影响，价格走弱。 五 2023年十月中下旬至十一月中旬 巴西天气偏旱，美豆粕连续上行，美豆出口数据强劲 十月USDA月度供需报告发布之后，因报告数据利多，结转库存低于市场预期，维持2.2亿蒲的数字不变，价格出现反弹行情。国内豆粕在节后补跌之后也跟随外盘反弹，现货方面节后情绪转向悲观，贸易商出现降价去库的情况，但随后情绪转为稳定，基差和单边行情均出现止跌反弹。十月下旬，在此阶段价格缺乏明确的指引，外盘和内盘均呈现震荡的格局，相对偏反弹，供需并未出现新的题材，市场有关注到巴西干旱的问题，但是仍处于干旱初期，对价格的影响比较有限，美豆粕的强势表现对美豆盘面存在较强的支撑作用。国内豆粕基差保持稳定，四季度的消费预期略有好转。进入十一月份之后，美豆盘面连续上涨，美豆新作出口数据表现有所提升，美豆粕走势强劲，主要是交易阿根廷今年减产带来的供应不足。美元暴跌则带来的宏观方面的利多影响。国内豆粕走势跟随美豆上涨。 六 2023年十一月中下旬至年底 巴西天气改善，美豆出口转弱。国内榨利差，油厂采购不积极 十一月中旬之后，美豆周度新增销售回到100万吨以下，其次美豆粕炒作降温明显，连续下跌，第三则是巴西天气的好转，中西部产区出现降水。国内豆粕供需转弱，供应充足，基差承压，单边走势跟随外盘的同时弱于外盘。 十二月份，美豆出口旺盛的情况出现弱化，月度供需报告影响有限，巴西中西部出现降水，对价格存在压力。国内华北地区的卸港问题导致了近期的近月炒作升温，1-5价差走扩。价格整体以区间震荡为主，中国采购对美盘仍有支撑，而巴西天气好转则给价格带来压力。国内蛋白单边跟随外盘波动，现货基差则因为供应充足出现连续的下跌。 七 2024年展望 展望2024年，南美新作丰产大概率能出现，收割之后的压力将会体现在盘面和现货贴水上，相对来说南美贴水的压力更大。北美新作种植面积有增加的可能，如果天气不出现问题，北美丰产的可能性也比较大。2024年度外盘价格重心预计下降，国内蛋白类品种单边价格跟随外盘下一个台阶，核心关注压榨利润的变化，现货基差相比2023年来说更加稳定。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院油脂油料研究员 交易咨询资格证号：Z0014411 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 龙年大吉 微信号｜中粮期货研究中心