跨境电商与航空货运市场分析报告摘要
1. 跨境电商需求与航空货运运价趋势
- 季节性与非季节性因素：自2023年9月起，跨境电商需求显著增长，导致跨境航空运价超出了季节性规律，呈现超季节性上涨。
- 历史背景：2020年至2021年间，疫情导致全球有效运力大幅减少，供应链混乱及必需品运输需求推动运价上升。2021年12月，浦东机场出境航空货运运价指数达到12068点，相较于2019年底的2760点，涨幅高达337%。
- 2022-2023年调整：随着全球货运运力逐步恢复，海外需求转弱，运价持续下滑。至2023年第三季度，浦东出境运价指数降至3333点，较19年同期增长35.3%。
- 近期表现：2023年9月至12月期间，运价再次超季节性上涨，12月浦东出境运价指数最高达5680点，较9月首周上涨61%。圣诞节后的运价虽有所回调，但仍连续四周环比提升。
2. “四小龙”平台的跨境运输需求增长
- 平台增长：2023年，Shein、Temu、TikTok、AliExpress等跨境电商平台纷纷加速全球化布局，推动跨境运输需求大幅增长。
- Temu表现：Temu于2022年9月在美国市场推出，短时间内快速扩张至全球49个国家和地区，GMV增长显著。
- 市场预测：Shein、TikTok、Temu的GMV预计在2023年实现快速增长，其中Temu目标在2024年达到300亿美元，Shein目标达到410-430亿美元，TikTok目标为200亿-230亿美元。
3. 航空货运供需分析
- 需求端展望：跨境电商平台的激进增长目标预计推动2024年欧美线出口货量增加25%-37%。
- 供给端评估：预计2024年全货机可用吨公里增长15%，平均运价增长10%，总运力增幅18%-24%，增幅低于需求端。
- 供需预测：在需求端强劲增长的背景下，预计航空货运供需结构将维持景气状态。
4. 东航物流的市场地位与弹性分析
- 运力构成：东航物流拥有14架全货机和独家承包的东航股份782架客机腹舱资源。
- 价格弹性：全货机部分的价格变动对利润影响显著，中性预测下，全货机可用吨公里同比增长15%，平均运价增长10%，预计归母净利31.3亿元。
- 市场表现：全货机价格每变动10%，归母净利变动5.33亿元。
5. 投资建议与估值
- 盈利预测：调整后2023-2025年盈利预测为23.4、31.3和36.8亿元。
- 估值与评级：维持“推荐”评级，给予2024年12倍PE，对应一年期目标市值375亿元，目标价23.6元，预期较现价有45%的上升空间。
风险因素
- 海外政策风险
- 跨境电商需求不及预期
- 运力增加超预期
本报告强调跨境电商需求的高增长与航空货运市场的供需动态，指出东航物流作为欧美核心运输资源的关键地位，并提供了基于弹性测算的盈利预测和投资建议。
