A股上涨快评：信心修复，维稳运行

A股上涨快评 信心修复，维稳运行 策略研究·策略快评 证券分析师： 王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn 执证编码：S0980521030001 证券分析师： 事件 陈凯畅 021-60375429 chenkaichang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090002 2024年2月6日，A股市场迎来大幅上涨，截至当日收盘，上证指数涨幅为3.23%，创业板指数上涨6.71%，北证50指数上涨9.50%。 解读 从风险情绪的角度来讲，市场具备触底反弹的条件。我们的货币、信用前瞻指标提示货币有望维持宽松，降准、降息政策落地带动市场利率有下行前景；信用指标短期有调整，主要是广义财政角度的影响，多省份相继下调今年财政收入增速预期，考虑到结构性减税降费和未来不确定性问题。在以往的“宽货币+紧信用”的语境下债市占优，股市是牛熊分化不明朗经验。但是这里没有考虑到定价模型第三因子即风险情绪，开年的下跌有一定基本面的成分，国信宏观固收团队跟踪的国信高频宏观扩散指标年初以来小幅走弱，受到投资和消费领域景气的短期拖累；但是幅度上来看，年初股市的大幅回撤是脱离基本面支撑的，雪球产品敲入、悲观情绪传递等交织，A股市场出现了一定的踩踏。而考虑到此前国资委市值管理考核，证监会对两融、质押、并购重组、严惩恶意做空等一系列发声，再加上今天上午汇金增持ETF的公告，都极大改善了市场的风险情绪。增持信号不仅给核心资产的涨幅提供了空间，也给市场带来了显著的赚钱效应。 宽基指数角度，后续更看好沪深300和上证50为代表的核心资产。以往择时判断会选用股债风险溢价的指标，比如用P/E估值倒数-国债收益率，但是该指标在近1年来频繁失效，即便突破均值+2倍标准差后股市依然未出现底部。这里考虑三个问题：第一，流动性不是单纯的国内流动性，外资边际定价效应增强，因此要考虑到美债的因素；第二，中期视角、成熟行业、均值回归——市场满足这三类条件时股债性价比择时胜率最高，因此大盘比中小盘的可行性更高；第三，指数样本股的名单调整出现非交易因素时，要把估值还原回去，往年轮动速度适度的时候影响并不大，但过去一年行业高速轮转时影响加深，因此我们用调整市盈率来测算ERP效果更佳。综合三个因素，我们在1月22日发布的研究报告《股债性价比：择时与改进》中，综合修正后的ERP指标给出的配置顺序是沪深300/中证800>上证50>中证500>中证1000。开年回调中核心资产表现出抗跌属性后，后续依然具备相对空间。股债风险溢价是市场定价的结果，背后有机构调仓的因素。哑铃型策略一端的小盘股特别是微盘股，考虑到策略容量其实并非稳态，因此调仓无非两个方向：一是科技奇点驱动的成长方向，但是目前还没看到春季躁动、新型科技的明确投资方向；二是低估值的品种。调仓过程往往是相对缓慢的，但年初行情的极致演绎，以及外部资金入场，都加速了调仓的节奏。综合调整后的股债性价比和调仓等因素，后续继续看好以沪深300为代表的核心资产。 在细分投资领域甄别和标的筛选上，把握“景气预期”、“稳定派息”两大方向。性价比思路1：净利润断层外推优化下的“景气预期”线索指向非银、公用、交运、汽车、家电；性价比思路2：现金牛的稳定派息资产。1）2023年末静态股息率在6%+，当前仍接近6%+的红利指数（中证红利、上证红利、红利低波、S&PA股红利机会、国企红利等）；2）“现金牛+稳定派息”优选公用事业、银行；3）预期股息率测算框架指向电力、铁路公路、燃气、家居用品、家纺等行业性价比思路2延伸至市值管理考核目标下的国央企重估。1）分红+低估+提ROE+稳定派息；2）估值偏低且分红“拾级而上”；3）长期分红稳定+趋势向上。 风险提示 美联储货币政策宽松程度有限、海外地缘问题尚未缓解等。 表1：证监会和中央汇金近期政策及表述汇总 机构时间相关政策/表述 2月4日，中国证监会召开走访工作推进会。会议认为，1月29日全国视频会议统一部署以来，各省(自治区、直辖市)立即行动，结合本地区上市公司情况和特点选定重点走访企业，认真研究制定具体详细的工作方案，迅速开展实地走访工作。截至2月4日，全国已有20个省(自治区、直辖市)开展了现场走访，相关工作密集推进。工作中，各地方高度重视，周密部署，相关负责同志带队深入基层，认真倾听，大力协调，不少地方在加快走访进度、丰富走访内容、增强走访效果等方面积极创新，急 证监会2024-2-4企业之所急。针对被走访上市公司提出的涉及税收政策、融资、土地、进出口、知识产权保护等多个方面的诉求，已逐家公司、逐个事项形成工作台账，正在结合实际情况抓紧研究解决。 会议强调，要充分认识走访上市公司工作的重要意义，坚决贯彻落实全国视频会议工作要求。要尽快推进，讲求实效，立足于解决制约上市公司高质量发展所面临的实际困难和问题，并以本次走访为契机，进一步健全工作机制，增强工作合力，共同推动上市公司高质量发展和投资价值的提升。 2018年以来，证监会会同有关部门持续推进股票质押风险化解，沪深两市股票质押整体风险明显下 降。截至2月2日，两市股票质押市值占总市值的比重由2018年高峰时的10.51%降为3.38%，质押 融资余额由2.69万亿元降为1.59万亿元，上市公司第一大股东质押比例超过80%的数量由702家降 为227家。就今年以来的情况看，质押规模较去年年末还有所下降。 证监会2024-2-5今年年初至2月2日，沪深两市共披露大股东补充质押公告106单，较去年同期确有一定增加。但是，补充质押是质押履约保障比例低于预警线（而非平仓线）的情况下，银行、券商等金融机构（质权人）为保障融资安全与股东（出质人）之间约定的保护性措施，不会导致强制平仓。同时，我们引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行。从沪深两市数据看，今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小。我们会密切监测，采取有力措施，防范股票质押风 险。 近期股市持续波动，部分不法分子非法牟利，损害投资者合法权益，我会加大交易行为监管力度，丰富线索筛查手段，统筹安排专项核查，加强“穿透式”交易监控，运用多维技术手段收集市场情报，会同公安部开展联合研判，发现多起涉嫌操纵市场恶意做空案件。证监会坚持对影响股市稳定运行、 证监会2024-2-5损害投资者合法权益的违法行为快速反应、坚决查处，会同公安机关迅速开展收网行动，严肃依法追责。操纵市场恶意做空，严重侵蚀老百姓的“钱袋子”，已经站到了全体股民的对立面，扰乱股市健 康稳定运行的正常节奏。证监会将保持“零容忍”高压态势，坚决重拳打击，让胆敢违法操纵、恶意做空者“倾家荡产、牢底坐穿”。在此警示，莫要以身试法、火中取栗。 截至目前，全市场平均维持担保比例226%，较年初有所下降，最低维持担保比例(平仓线)通常为130%。从实际平仓数据看，1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之6，且标的和投资者都高度分散，整体风险可控。当然，有些投资者主动卖股票归还融资，会形成融资余额被动下降。 证监会2024-2-5投资者具体交易过程中，维持担保比例低于平仓线，并不意味着马上强制平仓。在当前市场形势下，为维护市场正常秩序，证监会将引导证券公司全方位做好客户服务，通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓线弹性，以减少强平风险和市场压力。证监会将持续加强“两融”融资业务的日常监管，采取有效措施，确保融资业务平稳运行。 2月5日，证监会上市司召开座谈会，就进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值征求部分上市公司和证券公司意见建议，并就市场关切的热点问题进行交流讨论。 证监会上市司表示，近年来证监会持续推动并购重组市场化改革，激发市场活力，取消部分行政许可事项，优化重组上市监管要求，推出重组“小额快速”审核机制。特别是去年以来，在“两创”板块试点基础上全面实行重组注册制，延长发股类重组财务资料有效期，出台定向可转债重组规则，进一步优化重组政策环境。总体看，并购重组市场化改革取得了积极成效，产业并购渐成市场主流，一大 证监会2024-2-5批上市公司通过并购重组实现提质增效、做优做强。 证监会上市司表示，下一步将科学统筹促发展与强监管、防风险的关系，多措并举活跃并购重组市场，支持优秀典型案例落地见效。一是提高对重组估值的包容性，支持交易双方在市场化协商的基础上合理确定交易作价。二是坚持分类监管，对采用基于未来收益预期等评估方法的大股东注资型重组要求设置业绩承诺，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺。三是研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产。进一步优化重组“小额快速”审核机制。四是支持“两创”公司并购处于同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，增强上市公司“硬科技”“三创四新”属性。五是支持上市公司（包括非同一控制下的上市公司）之间的吸 收合并，进一步拓宽多元化退出渠道。同时，继续坚持以投资者为本的理念，加强监管、防范风险，坚决查处重组交易中的财务造假等违法行为，打击“壳公司”炒作等乱象。 2月5日上午，证监会上市司召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会。会议强调，提升上市公司投资价值，是践行以投资者为本理念的重要体现，也是提高上市公司质量的重要方面。上市公司要切实承担提升自身投资价值的主体责任，主动提升投资者回报，积极维护市场稳定，合力提振投资者信心。一是高度重视提升上市公司投资价值。上市公司必须关注市场对公司价值的反映，深入分析市值 证监会2024-2-5异常波动的原因，及时采取有效措施改善公司投资价值。二是要建立提升投资价值内部长期机制，强化上市公司自身对提升上市公司投资价值的思考。三是依法充分运用好提升投资价值“工具箱”，包 括股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等市场工具。四是主动加强与投资者沟通，通过业绩说明会、路演等方式，有效改善投资者预期。下一步，上市司将对标中央金融工作会议有关要求，持续开展以投资者为本的上市公司文化建设培训，优化完善上市公司监管制度，支持上市公司通过资本市场做大做强、积极维护市场稳定，共同推进上市公司质量迈向新的台阶。 经研究决定，我会对融券业务提出三方面进一步加强监管的措施：一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续 证监会2024-2-6加大监管执法力度，我会将依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。 近期，我会结合市场情况对融券业务采取了一系列加强监管的举措。相关制度实施以来，融券余额已下降24%，目前已降至637亿元，占A股流通市值的0.1%。 中央汇金 中央汇金公司充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范 投资有限责任公司 2024-2-6 围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。我们关注到了中央汇金公司的公告。当前，A股市场估值水平处于历史低位，中长期投资价值凸显， 证监会 2024-2-6 得到了包括中央汇金公司在内的投资机构的充分认可。我们坚定支持中央汇金公司持续加大增持规模和力度，将为其入市操作创造更加便利的条件和更加畅通的渠道。同时，我们将继续协调引导公募基金、私募基金、证券公司、社保基金、保险机构、年金基金等各类机构投资者更大力度入市，鼓励和支持上市公司加大回购增持力度，为A股市场引入更多增量资金，全力维护市场稳定运行。 资料来源：证监会官网，中央汇金投资有限责任公司官网，国信证券经济研究所整理 图1：2月以来各行业新增回购情况图2：发布回购公告样本整体表现不及全A 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理