橡胶：节前避险情绪升温，橡胶大幅下跌

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货.研究院能源化工研究中心 2023.02.04星期日 叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 橡胶：节前避险情绪升温，橡胶大幅下跌 行情回顾：本周橡胶破位下行。从产业基本面来看橡胶有走弱趋势，叠加宏观情绪及资金面扰动盘面，橡胶主力空头增仓打压，盘面价格大幅下跌。目前上游供应逐步进入收缩期，原料价格坚挺支撑，中游库存变动不大，下游工厂开工率随春节假期临近有所下滑，需求端整体走弱。截至2月2日收盘，沪胶主力RU2405报收13290元/吨，周度下跌375元/吨（-2.74%）；20号胶主力NR2404报收10990元/吨，周度下跌280元/吨（-2.48%）。 现货：本周天然橡胶现货价格涨跌互现。美金现货价格窄幅走跌，混合胶跌幅较标胶稍大，均价重心环比走低。美金船货市场均价窄调，国内买盘陆续离场，高价成交困难。目前国内下游逐渐进入春节放假阶段，节前进货谨慎，套利盘少量平仓出货，贸易商轮换及少量补货，买盘一般。 库存：据海关总署公布的数据显示，2023年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计72.3万吨，较2022年同期的76.2万吨下降5.1%。2023年中国进口天然及合 成橡胶（含胶乳）共计795.2万吨，较2022年的736万吨增加8%。截至2月2日上期 所仓单库存小计增加1925吨至209776吨，注册仓单增加6030吨至196790吨。截至1 月28日青岛地区保税库存减少7327吨至9.68万吨，一般贸易库存减少5314吨至56.12 万吨，社会库存155.96万吨，较上期增加1704吨，深浅色胶库存皆微增。 原料：本周国内产区已经全面停割，国内原料价格暂无。泰国东北产区基本进入割胶尾声，南部产区白粉病干扰，落叶期提前，产出无明显增量，胶水价格持续上涨。越南产区继续减产，整体气温下降明显，大面积产胶区域进入停割状态，加工厂库存压力不高，主动报盘减少。目前海外工厂成本持续施压，加工利润仍处亏损状态，继续关注泰国产区停割情况及原料价格变动。 下游需求：目前国内轮胎企业开工率明显下滑：全钢胎样本企业开工率为56.42%，环比下降7.26%，同比上升23.23%；半钢胎样本企业开工率为78.48%，环比下降0.35%，同比上升42.08%。下游轮胎企业逐步进入放假模式，周内装置逐步进入收尾阶段，产量下滑。此外当前内外销出货放缓，成品库存充足，进一步拖累开工率下行。预计下周轮胎样本企业产能利用率将进一步走低。 综合来看，节前橡胶基本面和资金面有进一步走弱的趋势。基本面来看，上游供给端仍有支撑，海外产区也逐步进入减产期，产区受天气影响产量上量不及预期，原料价格坚挺，成本支撑较强。中游社会库存高位窄幅波动，库存仍难以看到趋势性下降的机会。需求端，下周下游轮胎厂开工率面临着下滑的趋势，随着春节假期的临近，工厂逐步进入放假安排，需求端对胶价形成利空压制。期现价差方面，从季节性角度来看，一季度橡胶行情主要走期现价差回归逻辑，因此整体表现偏空。资金面来看，随着春节假期临近，资金或有避险情绪，盘面趋于下行为主。 操作策略：多NR-空RU套利策略滚动交易，持有底仓等待回归，价差高抛低吸。风险关注：商品大幅下行，轮储政策影响，产区天气扰动 一、宏观基本面 图表1：12月M2增速10.3%（+0.00%）图表2：SHIBOR7天利率 (亿元）M2增速（%） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 （%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 （%）隔夜一周 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 19-0620-0921-1223-03 0.00 0.00 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-12 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表3：央行逆回购图表4：12月民间固定资产投资 （亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 货币投放货币回笼货币净投放 （亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 (%) 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 民间固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计同比 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表5：12月社会消费增速同比图表6：12月制造业投资完成额 （%）社会消费品零售总额商品零售 餐饮收入 限额以上企业消费品零售总额 100.00 （%）制造业投资完成额基础设施建设投资(不含电力)投资完成额 房地产业投资完成额 40.00 80.00 30.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -40.00 20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 -20.00 20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 二、盘面数据及价差 图表7：RU09-05价差图表8：RU01-09价差 （元/吨）RU2009-RU2005 RU2109-RU2105 RU2209-RU2205 （元/吨） RU2101-RU2009 RU2201-RU2109 RU2301-2209 400RU2309-RU2305RU2409-RU2405 300 200 100 1600 1500 1400 1300 1200 RU2401-RU2309RU2501-RU2409 0 -100 -200 -300 -400 9/2010/2011/2012/201/202/203/204/20 1100 1000 900 800 700 600 1/212/213/214/215/216/217/218/21 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表9：NR隔月价差图表10：RU-NR价差 （元/吨）主力-次主力 300 200 100 0 -100 （元/吨）2020年2021年2022年2023年2024年5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 -200 -300 21-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 1600 1100 600 1/22/164/15/166/308/149/2811/1212/27 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表11：RU-TOCOM.RSS3价差图表12：NR-SG.TF价差 （美元/吨） RU-TOCOM.RSS3 500 400 300 200 （美元/吨） 140 120 100 80 60 NR-SG.TF 100 0 -100 -200 -300 20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 40 20 0 -20 -40 -60 20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 三、产业链上下游 图表13：合艾原材料价格（泰铢/公斤）图表14：中国天然橡胶月度产量 （泰铢/千克）烟片胶生胶片胶水杯胶 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 （万吨）2018年度2019年度2020年度16 2021年度2022年度2023年度 14 12 10 8 6 4 2 20.0 20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表15：ANRPC产量图表16：12月天然橡胶与合成橡胶进口量72.3万吨 （千吨）2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 （万吨） 2021年 2022年 2023年 140 120 100 80 60 40 20 0 2018年2019年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind数据来源：Wind 图表17：人民币现价格图表18：保税区美金胶价 （元/吨）泰混越南3L老全乳 2800 13500 2600 13000 2400 12500 2200 12000 2000 11500 1800 14000 （美元/吨） STR20SIR20SMR20RSS3SVR3L（右） （元/吨） 16000 15000 11000 10500 10000 9500 9000 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 1600 1400 1200 1000 800 20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 数据来源：卓创资讯数据来源：Wind 图表19：CIF船货价格图表20：合成胶价格 （美元/吨）STR20SIR20SMR20RSS3SVR3L （元/吨） 15000 BR9000SBR1502SBR1712 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 20-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0323-0723-11 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 数据来源：Wind数据来源：卓创资讯 图表21：青岛地区天然橡胶库存走势图图表22：上期所仓单小计库存209776吨（+1925） （万吨） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 保税区库存一般贸易库存青岛库存 （吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 17-0418-0118-1019-0720-0421-0121-1022-0723-0424-0111/251/253/255/257/259/25 数据来源：隆众资讯数据来源：上期所 图表23：轮胎开工：全钢胎56.42%，半钢胎78.48%图表24:全钢胎月度产量 （%）2019年度2020年度2021年度 2022年度2023年度2024年度 100 80 60 40 20 0 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 （万条）2021年度2022年度2023年度2024年度 100 80 60 40 20 0 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周