西南地区出版发行行业的龙头企业

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年2月6日星期二 罗凡环 +85225321539 【公司评论】 新华文轩（811，未评级）：西南地区出版发行行业的龙头企业 Simon.luo@firstshanghai.com.hk公司简介 行业出版发行 股价6.55港元 H股市值80.82亿港元已发行股本12.34亿股 52周高/低7.02港元/5.02港元 每股净现值11.72港元 股价表现 新华文轩（下称“公司”）原名四川新华文轩连锁股份有限公司，由四川新华发行 集团在重组改制基础上，联合成都华盛集团、四川出版集团、川报集团、四川少儿出版社和辽宁出版集团，发起设立的股份有限公司。公司于2007年5月30日在香港联交所H股主板上市，并于2016年8月8日在上海交易所上市，登陆A股。 公司主营业务为教材教辅、一般图书的出版和发行。业务涵盖图书出版、报刊传媒、阅读服务、电子商务、教育服务、印制生产、物流配送、资本经营等领域，实施全产业链经营。公司旗下10家出版单位年出版图书6000余种，并拥有13个报刊品牌每年推出大批精品报道。公司作为四川省教辅教材独家发行企业，依托四川省近190家实体书店和近170家线上云店，构建了“店内店外融合、线上线下结合”的服务体系，实现实体书店由图书经营向文化消费服务提供商转型。 股权架构 公司的第一大股东为四川新华发行集团，持股比例50.49%，为公司的控股股东。 四川新华发行集团为四川省国资委的国有独资公司。 图表1：股权结构 新华文轩（811.HK) 27.94% 0.53% 0.75% 7.91% 4.32% 50.49% A股公众投资者 H股公众投资者 辽宁出版集团 四川日报 四川文化产业投资集团 成都华盛集团 四川新华出版发行集团 8.06% 资料来源：公司资料、第一上海 财务稳健，现金流充裕，资产质量较高，派息稳定 公司的营业收入及净利润近年来稳步增长，2016年~2022年年复合增长率分别达到 8.5%及14.1%。根据2022年年报，公司的毛利率及净利率分别为36.8%及12.7%，近年来毛利率及净利润率水平均稳定在35%及11%以上。 2023年前三季度，公司实现收入79.9亿元人民币，同比增长9%，净利润9.4亿，同比增长22%，扣非后净利润为9.8亿人民币，同比增长31%。业绩增长主要得益于公司的教材教辅及一般图书的出版发行业务稳步增长。 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表2：2016年~2022年业绩表现（单位：千元） 12,000,000 45% 10,000,000 40% 35% 8,000,00030% 6,000,000 25% 20% 4,000,00015% 2,000,000 10% 5% 00% 营业总收入净利润(含少数股东权益)毛利率净利率 资料来源：公司资料、第一上海 公司现金流充裕，经营性现金流常年保持正数，且超过净利润，保持在较高水平。截止2023年第三季度，公司总资产约226亿人民币，其中现金余额82亿人民币，占总资产比例约为36.3%。公司的资产负债率为40.98%，近年来保持在40%左右，处于较低水平。有息负债率为1.32%，常年保持在2%左右。公司财务结构健康，资产质量较高。 图表3：经营性现金流常年高于净利润图表4:资产负债率处于较低水平 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 净利润(含少数股东权益)经营性现金流余额 50%40% 36.74%40.49%40.90%40.82%38.59%40.98% 32.32%35.24% 30%20%10%0% 100% 90% 80% 70% 60% 资料来源：公司资料，第一上海资料来源：公司资料，第一上海 公司积极回馈股东，近年来派息率稳定在30%左右。根据2022年财报，公司2022年全年派息总额约为4.7亿人民币，派息比率为30.7%。2023年三季度，在监管机构的持续倡导和投资者分享经济增长成果的需求不断增强的背景下，公司宣派特别股息，派息总额2.22亿人民币。 派息率 派息总额 归母净利润 20% 0% 40% 3.61% 0. 9 0 2 60% 9 40. 140% 114.78% 120% 100% 80% 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2 50% .84%3 .16%2 3 .58% 3 .96% 32%3 图表5：2016年~2022年派息情况（单位：千元） 资料来源：公司资料、第一上海 竞争优势及最新业务进展 公司在四川省的中小学教材教辅出版资质和独家发行权形成天然的行业壁垒，为公司 稳定经营提供坚实基础。公司亦走出四川省，已经发展成为全国发行行业综合实力排名靠前的企业，拥有覆盖全国的多样化渠道网络、以及专业化分工、市场化运作的出版资源，在数字出版方面也有先发优势。公司拥有包括“新华文轩”、“轩客会”、“文轩BOOKS”、“KidsWinShare文轩儿童书店”、“文轩网”和“文轩九月”等在内的多个自有品牌，树立了与四川省外其他新华书店品牌不同的独立形象，在四川省内外均享有较高的声誉和影响力，为公司的业务增长提供保障。 教辅教材业务方面，2022年以来，公司根据国家最新政策要求和市场需求细分，将业务延伸至学前、义教、高中、职教四个学段，进行产品和服务种类的延伸。 一般图书业务方面，公司多维度提升作品的内容质量和出版价值，2023年上半年，本集团大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第11位，与2022年年末持平。优化实体书店网络体系，提升门店体验，不断优化在线「云店」经营，大力拓展短视频和直播业务，巩固在全国图书电商的头部主体地位。 图表6：盈利预测 资料来源：彭博、第一上海 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准， 不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此文件及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 网址：Http://www.myStockhk.com