高速连接器龙头，汽车开启二次成长

公司深耕射频连接器近二十载，已成为主流手机厂商核心供应商。前瞻布局汽车高速连接器，产品矩阵完善，已切入核心自主供应链，先发优势明显。智能汽车加速，高速连接器国产替代空间广阔，公司有望迎来高成长。 行业规模：汽车高速连接器规模快速增长 智能驾驶和智能座舱渗透率提升，高速连接器单车使用量、智能汽车销量、单车价值量共同提升，行业规模迎来快速增长。预计国内汽车高速连接器市场规模有望从2022年的129.2亿元提升至2027年的390.56亿元，2022-2027年CAGR为24.8%，高速连接器是优质成长属性的零部件赛道。 竞争格局：自主崛起创造国产化替代机遇 格局方面，高速连接器份额目前主要由泰科、矢崎、安波福和罗森伯格等外资占据。根据Bishop&Associates数据，全球汽车连接器市场份额前三分别为泰科、矢崎和安波福，CR3超过65%，市场份额相对集中。自主品牌尤其是新势力的车型迭代、功能迭代速度更快，需要产品可靠且响应速度更快的供应商，自主份额提升为国产高速连接器厂商创造替代机遇。 电连技术：射频技术领先助二次成长加速 公司前瞻布局并自研车载高速连接器，产品矩阵丰富、性能比肩国际领先厂商水平，于2020年开始大规模配套。客户层面，公司已进入吉利、长安、长城和比亚迪等供应链，同时公司与华为合作紧密，已是华为智选模式核心供应商，问界等品牌畅销有望为公司带来高业绩弹性。行业方面，公司联合华为等制定国内汽车高速连接器标准力求自主可控，在以太网连接器上车有望加速的背景下，提前布局形成新发优势。 盈利预测、估值与评级 预计2023-25年公司营业收入分别为32.63/39.10/49.47亿元，同比增长9.88%/19.85%/26.50%；归母净利润分别为3.91/5.82/8.23亿元，同比-11.77%/+48.96%/+41.33%，CAGR-3为22.92%；EPS分别为0.93/1.38/1.95元/股,对应当前股价PE分别为35/23/17倍。鉴于下游消费电子有望企稳复苏，高速连接器打开公司第二成长空间，绝对估值法测得每股价值50.02元，综合绝对估值和相对估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价55.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；消费电子复苏不及预期；汽车连接器客户开拓不及预期；高级别智能驾驶落地不及预期；行业空间测算偏差风险。 投资聚焦 核心逻辑 电连技术深耕射频连接器二十年，技术积累丰富，前瞻布局于2014年切入汽车高速连接器赛道，在智能化加速的背景下，打开第二成长空间，预计2027年国内汽车高速连接器市场规模有望达到391亿元，2022-2027年CAGR为24.8%，保持较快增长。格局方面，外资占据多数份额，公司已进入核心自主供应链，自主崛起配套份额有望持续提升，对比可比公司先发优势明显，看好公司国产替代加速高成长。 不同于市场的观点 市场认为：公司主业消费电子景气度较低，汽车高速连接器格局会变差，担心公司成长性不足。我们认为：汽车高速连接器的壁垒高，公司布局早、产品全，已经切入国内主流品牌，并深度绑定华为，有望成为智选车型核心供应商。自主崛起为具备先发优势的电连技术提供了国产替代机遇，公司有望迎来高速成长。 核心假设 1）汽车连接器：既有客户逐步扩大配套份额，继续开拓以华为智选伙伴为主的新客户或车型，助力营业收入实现快速增长；毛利率方面，随着配套规模提升、生产效率的提升，预计2023-2025年毛利率分别为40%/41%/42%； 2）消费类连接器及周边产品：预计2024年国内智能手机销量有望同比增长，叠加大客户华为手机出货量预期上调，有望带动公司消费类连接器及周边产品收入企稳回升；毛利率方面，预计2023-2025年保持在41%左右的水平； 3）其他：软板及其他主营业务收入保持较低增速稳定增长；毛利率方面，预计软板业务2023-2025年毛利率分别为16%/16.5%/17%，预计其他主营业务2023-2025年毛利率保持在25%左右的水平。 盈利预测、估值与评级 预计2023-25年公司营业收入分别为32.63/39.10/49.47亿元，同比增长9.88%/19.85%/26.50%； 归母净利润分别为3.91/5.82/8.23亿元 ， 同比-11.77%/+48.96%/+41.33%，CAGR-3为22.92%；EPS分别为0.93/1.38/1.95元/股,对应当前股价PE分别为35/23/17倍。鉴于下游消费电子有望企稳复苏，高速连接器打开公司第二成长空间，绝对估值法测得每股价值50.02元，综合绝对估值和相对估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价55.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 1.二十载成长为国内射频连接器龙头 1.1深耕射频高速连接器二十载 电连技术成立于2006年，成立后深耕消费电子射频连接器研发、设计、制造和销售，在智能手机等终端需求快速增长的背景下，公司凭借性能优异、可靠的射频连接器产品实现业绩快速增长，并积极开拓汽车、物联网、通信等应用领域，持续打开更大成长空间，我们认为公司的发展主要分为三个阶段： 1）2006-2012年：起步阶段，深耕消费电子射频连接器。2006年，电连技术有限成立，开始研发射频连接器；2007-2008年，公司射频测试连接器量产，相继进入中兴、TCL供应链；2009年，射频同轴连接器正式量产；2010-2012年，销售额突破5000万美元，进入联想、华为、OPPO和Vivo供应链，为营收增长奠定基础； 2）2013-2016年：智能手机放量营收快速提升，开拓汽车等新领域。2013-2014年，公司相继进入小米、三星手机供应链。受益于国内智能手机销量快速增长，公司营收从2013年4.69亿元提升至2016年13.92亿元，CAGR-3为43.7%。公司于2013年开发通用同轴连接器，布局汽车连接器领域，进一步打开成长空间； 3）2017-至今：横向拓展新业务，汽车连接器开始放量。2017年，公司于深交所上市；2018年，通过收购并控股恒赫鼎富布局柔性电路板FPC业务。汽车业务方面，同轴连接器Fakra /M ini-Fakra、差分连接器HSD/以太网连接器陆续量产，公司进入吉利、长城、比亚迪和长安等供应链，2020年实现汽车业务营收破亿元，汽车连接器营收进入上升通道。 图表1：电连技术发展历程 董事长夫妇持股30.58%，公司股权结构稳定。截至2023年11月7日，公司董事长陈育宣持有公司20.4%的股权，其妻子林德英持有公司10.18%的股权，二人为一致行动人，合计持有公司30.58%的股权。董事长陈育宣先生在电子元器件行业深耕近四十年，具有丰富的研发,生产和销售经验，同时还担任深圳市连接器行业协会的副会长。稳定的股权结构，加上经验丰富的高管团队，奠定公司持续发展的基础。 图表2：电连技术股权结构（截至2023年11月7日） 重视员工激励，绑定核心团队。公司在上市前后均进行了股权激励，上市前曾在2011年实施了股权激励，以“股权激励和创新激励”对公司员工进行管理。2017年上市后，公司在2022年5月发布新一期股权激励方案，拟向230人授予第一类限制性股票147.2万股、第二类限制性股票358.8万股，授予员工包含董事、高级管理人员及核心骨干。通过股权类的激励，公司将员工利益与公司利益绑定，有望调动员工积极性，助力公司更好发展。 图表3：2022年公司股权激励方案 1.2内生外延打造完整产品矩阵 连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线束一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。按照传输介质不同，可以分为电连接器、微波射频连接器、光连接器，公司产品主要为微波射频连接器和电连接器。 图表4：连接器主要包括电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器 通过内生外延，完成射频高速连接器及周边产品全布局。公司通过内部自研布局了微型射频连接器及互连系统相关、射频BTB等产品和汽车连接器；通过收购恒赫鼎富布局软板、软硬结合板和LCP产品，其他产品还包括5G天线、卧式/立式射频开关连接器、通用同轴连接器、FPC连接器等其他连接器产品。 从微型连接器来看，以微型射频连接器及线缆组件为核心产品，包括微型射频测试连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件，公司的微型连接器是智能手机等移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件； 互连系统相关产品主要为电磁兼容件，包括弹片和电磁屏蔽件，是在智能移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用的元件；射频BTB产品广泛应用于高可靠性，多通道、高频高速的射频连接，是Sub-6G频率以上智能设备中的关键电子元件。 图表5：电连技术产品矩阵 图表6：电连技术微型射频连接器及其相关产品（主要用于智能手机等） 汽车连接器主要分为高/低压连接器和高速连接器。燃油车采用12V平台，车机智能化程度低，多使用低压连接器；新能源车通过三电系统替换传统动力系统中发动机和变速箱，电压/电流平台提升，PDU（电源分配单元）、OBC（车载充电器）、DC/DC模块等对高压连接器的需求大幅提升；高速连接器主要用于智能驾驶、智能座舱、智能网联等对数字和模拟信号传输速率要求更高的汽车子系统。 图表7：汽车连接器分为低压连接器、高压连接器和高速连接器 公司汽车连接器主要为射频类连接器以及高速类连接器。按照信号不同，高速连接器分为同轴连接器和差分连接器。其中同轴连接器主要传输模拟信号，主要包括Fakra、Mini-Fakra；差分连接器主要传输数字信号，主要包括HSD连接器（HighSpeed Data Connector）和以太网连接器。公司产品主要包括射频类Fakra板端＆线端，HD Camera连接器，高速类以太网连接器、HSD板端＆线端、车载USB等。 图表8：汽车高速连接器分为同轴连接器和差分连接器 图表9：电连技术汽车连接器产品矩阵 1.3消费电子驱动第一次高成长 智能手机黄金十年，全球及国内需求旺盛。2010年开始，全球及国内智能手机销量快速增长，全球销量由2010年3.04亿台增长至2020年12.94亿台，2010-2022年CAGR为15.6%；国内销量由2011年0.95亿台增长至2020年2.96亿台，2011-2020年CAGR为13.5%，销量巅峰为2016年5.22亿台，相比2011年增长449%。 图表10：2010-2022年全球智能手机销量 图表11：2011-2022年中国智能手机销量 受益智能手机销量快速增长，公司实现第一次快速成长。公司微型射频类连接器和相关产品主要用于以智能手机为主的移动终端产品，并在下游需求快速增长阶段切入全球主要的手机厂商供应链。根据公司招股书，2016年全球前十大智能手机品牌中，公司为其中8家配套产品。截至目前，公司已成为小米、OPPO、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等智能手机企业的核心供应商。在全球及国内智能手机销量快速增长的背景下，公司营业收入和归母净利润快速增长。 图表12：公司在全球前十大智能手机品牌供应情况 收入端：公司收入从2013年4.69亿元增长至2022年29.70亿元，2013-2022年CAGR为22.76%； 利润端：公司归母净利润从2013年1.55亿元增长至2022年4.43亿元，2013-2022年CAGR为12.38%。 图表13：2013-2023年Q1-Q3电连技术收入情况 图表14：2013-2023年Q1-Q3电连技术利润情况 营收结构来看，2020年前消费电子连接器和电磁兼容件贡献主要收入，2020年后汽车业务营收占比逐步提升。公司射频连接器和电磁兼容件主要用于消费电子移动终端产品，二者合计营收占比在2020年前均达到60%以