深度报告：顺应大健康趋势，看好酶制剂、益生菌长期业务发展

报告总结如下：

益生菌业务与酶制剂业务

公司简介：

• 业务组成：公司主营酶制剂、微生态（益生菌）制剂和动物保健品，服务于农业、食品、洗涤、健康、环保、生物催化等多个产业。
• 发展历程：公司成立于2005年，通过多次并购和内部发展，逐步壮大，目前已成为国内生物科技行业的领军企业。

经营业绩

• 收入与盈利：2018年至2022年，公司营业收入稳步增长，2022年营业收入为11.63亿元，同比增长1.07%；归母净利润0.70亿元，同比下降47.32%。2023年前三季，营业收入8.80亿元，同比增长6.06%；归母净利润0.55亿元，同比增长2.05%。
• 产品结构：酶制剂和微生态（益生菌）业务占据主导地位，2022年两者的收入占比合计达到59.29%。

酶制剂业务

• 市场背景：酶制剂在多个领域广泛应用，国际酶制剂市场快速发展，全球市场规模在2019年接近50亿美元。
• 竞争格局：全球市场高度集中，诺维信、杰能科等公司占据主要份额，蔚蓝生物作为国内企业，通过自主研发和合作，已构建高效表达系统，实现部分产品国产替代。
• 蔚蓝生物优势：已建立里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统，拥有高通量筛选工作站，技术优势明显。

微生态（益生菌）业务

• 市场趋势：益生菌作为微生态制剂的代表，市场潜力巨大，全球市场规模在2019年超过512美元，中国成为第二大消费市场。
• 产业链分析：菌粉上游高度垄断，蔚蓝生物等国内企业正逐步发展。与国际领先企业如ADM、赢创合作，拓展益生菌产品线。
• 技术创新：蔚蓝生物形成万株菌种资源库，构建了技术创新体系，技术平台优势突出。

投资建议

• 增长预期：酶制剂和益生菌行业壁垒高，蔚蓝生物作为国内领先企业，预计2023-2025年的归母净利润分别为1.05、1.32、1.60亿元，EPS分别为0.42、0.52、0.63元，对应PE分别为22X、17X、14X。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。

结论

公司凭借在酶制剂和益生菌领域的技术优势和平台建设，正逐步扩大市场份额，尤其在饲料酶制剂和益生菌产品方面展现出强大的发展潜力。通过与国际领先企业的合作，公司有望进一步提升产品影响力和市场竞争力。