油脂月报：宽幅震荡为主，关注季节性转换

宽幅震荡为主，关注季节性转换 油脂月报 2024/02/02 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 马棕：1月棕榈油前期单边上涨，月末快速下跌，仍然维持宽幅震荡走势。SPPOMA预估2024年1月马棕产量环比减产12.93%，出口量月环比下降6.7%~11%。按这个数据来看马棕1月或将去库10万吨以上，是一个相对中性的水平。资金面上，外资月末快速减多棕榈油及豆油，维持豆粕空头头寸，菜油、菜粕空头头寸小幅减仓。展望后市，大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。中期几个月马棕进入季节性减产去库期，将相对偏强。此外，季节性上看，豆棕、菜棕价差若没有出现棕榈油的减产，价差做缩交易一般在4月份左右结束。 国内油脂：1月国内棕榈油、豆油成交均环比上涨，累积成交也呈现较好趋势。据国家粮油信息中心监测，预计1-2月棕榈油月均到港在30万吨左右（不含棕榈油硬脂），春节前国内棕榈油库存将维持下降趋势。豆油因为大豆压榨量下行而有季节性去库，菜油库存按往年规律来看将在高位维持，但近期菜籽到港量也有所下调，菜油库存有小幅下降趋势。 国际油脂：欧洲现货菜油本月走势几乎单边下跌，棕榈油全月上涨，月末处于高位震荡趋势。国际豆棕价差本月由6.91美元/吨跌至-39.43美元/吨左右。 观点小结：前期市场交易油粕比、豆棕缩及棕榈油的单边上涨均基于棕榈油有可能减产和季节性去库引发的供应减少预期及大豆丰产预期，近期在突破统计规律后均有较大幅度回撤。后市来看，棕榈油季节性减产将与巴西大豆上市叠加，如果棕榈油没有出现明显的同比减产，单边或受到收割期油脂油料整体板块压力。套利方面，如果棕榈油没有同比减产，历史上2月以后油粕比并没有明显的扩大趋势，价差上，后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，建议关注菜棕、豆棕价差做扩机会。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：200元/吨Y：640元/吨OI：170元/吨 马棕对盘利润：-578元/吨，生柴价差中性，绝对价位中性 1月高频数据同环比均减产 天气预计转好 国内油脂库存中性 多空评分 0 0 +1 -1 0 简评 基差中性，棕榈油基差偏强 进口利润偏低，生柴价差中性，绝对价位中性 马棕季节性去库趋势 美豆中期偏弱，短期有干燥问题 国内油脂库存中性 小结 前期市场交易油粕比、豆棕缩及棕榈油的单边上涨均基于棕榈油有可能减产及季节性去库引发的供应减少预期，近期在突破统计规律后均有较大幅度回撤。后市来看，棕榈油季节性减产将与巴西大豆上市叠加，如果棕榈油没有出现明显的同比减产，单边或受到收割期油脂油料整体板块压力。套利方面，如果棕榈油没有同比减产，历史上2月以后油粕比并没有明显的扩大趋势，价差上，后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，建议关注菜棕、豆棕价差做扩机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡 前期市场交易油粕比、豆棕缩及棕榈油的单边上涨均基于棕榈油有可能减产及季节性去库引发的供应减少预期，近期在突破统计规律后均有较大幅度回撤。后市来看，棕榈油季节性减产将与巴西大豆上市叠加，如果棕榈油没有出现明显的同比减产，单边或受到收割期油脂油料整体板块压力。套利方面，如果棕榈油没有同比减产，历史上2月以后油粕比并没有明显的扩大趋势，价差上，后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，建议关注菜棕、豆棕价差做扩机会。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 豆油供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2403（林吉特/吨）图2：马棕03基差季节性（林吉特/吨） 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2403 500 400 300 200 100 0 1/25 1/15 1/5 12/26 12/16 12/6 11/26 11/16 11/6 10/27 10/17 10/7 9/27 9/17 9/7 8/28 8/18 8/8 7/29 7/19 7/9 6/29 6/19 6/9 5/30 5/20 (100) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 20032103220323032403 02/24 02/17 02/10 02/03 01/27 01/20 01/13 01/06 12/29 12/22 12/15 12/08 12/01 11/24 11/17 11/10 11/03 10/27 10/20 10/13 10/06 09/29 09/22 09/15 09/08 09/01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 04/29 p2405 04/22 04/15 04/08 04/01 03/25 03/18 p2305 03/11 03/04 02/25 02/18 02/11 p2205 02/04 01/28 01/21 01/14 图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨） 01/07 12/30 p2105 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/23 12/16 12/09 12/02 11/25 11/18 p2005 11/11 11/04 10/28 10/21 10/14 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 10/07 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2/1 1/29 1/26 1/23 1/20 1/17 1/14 棕榈油广东 1/11 1/8 1/5 1/2 12/30 12/27 12/24 12/21 12/18 12/15 2405收盘价 12/12 12/9 12/6 12/3 11/30 11/27 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11/24 图3：棕榈油05合约基差（元/吨） 11/21 11/18 11/15 11/12 基差 11/9 棕榈油期现结构 11/6 11/3 10/31 10/28 10/25 10/22 10/19 10/16 10/13 10/10 10/7 10/4 8000 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 10/1 04/29 04/22 04/15 y2405 04/08