赫氏Q4财报：航空航天在手订单充足，持续关注凯盛科技

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明非金属新材料强于大市强于大市首次2024年02月05日（评级）分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师熊可为SAC执业证书编号：S1110523120001分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001赫氏Q4财报:航空航天在手订单充足，持续关注凯盛科技行业研究周报 2长期观点1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期来源：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期表：重点标的情况（2024/02/02）2425688295.SH中复神鹰207.523.1-13.1%31.922.9300699.SZ光威复材202.624.44.8%18.015.0836077.BJ吉林碳谷59.410.1-26.0%9.47.9002088.SZ鲁阳节能63.912.6-11.7%10.08.6600552.SH凯盛科技88.09.3-15.1%34.623.9300632.SZ光莆股份25.88.5-18.8%--301387.SZ光大同创28.637.6-19.4%12.89.5600458.SH时代新材63.57.7-14.9%9.06.9603330.SH天洋新材24.75.7-18.6%12.28.3001269.SZ欧晶科技86.044.7-7.3%6.55.4色浆&显示材料300522.SZ世名科技31.19.7-17.3%0.00.0688157.SH松井股份36.933.0-18.7%26.518.0688571.SH杭华股份21.35.1-23.0%--688129.SH东来技术13.911.6-20.3%--603062.SH麦加芯彩-----600529.SH山东药玻150.522.7-8.9%--002632.SZ道明光学36.65.9-17.3%--300057.SZ万顺新材38.54.2-20.3%0.00.0其他市值（亿元）股价(元）近一周涨跌幅PE碳纤维&陶纤消费电子新能源涂料油墨 行情回顾3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为-7.9%，跑赢沪深300指数-5.9%。观察各子板块，碳纤维指数-8.9%、半导体材料指数-9.1%、OLED材料指数-10.7%、膜材料指数-11.6%、涂料油墨指数-9.5%。个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为0.02%，表现占优的个股有乐通股份（+7.4%）、光威复材（+4.8%）、巨化股份（-1.6%）、和邦生物（-3.4%）、瑞联新材（-4.5%）。来源：wind，天风证券研究所图：周度前5涨跌幅（2024/02/04）图：新材料及细分子板块走势（2024/02/04）来源：wind，天风证券研究所-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12新材料指数碳纤维指数膜材料(中信)OLED材料指数半导体材料指数涂料油墨颜料(中信)7.4%4.8%-1.6%-3.4%-4.5%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%乐通股份光威复材巨化股份和邦生物瑞联新材 子版块跟踪-碳纤维Part14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明据百川盈孚，截至2月2日，本周碳纤维市场价格淡稳运行，供应端充足，下游采购气氛清淡，预计下周国内碳纤维市场节日氛围浓厚，价格横盘整理1、T700-12K价格145元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-80元/kg2、T300-24/25K价格77.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-48.0元/kg3、T300-48/50K价格72.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-43.0元/kg价格：T700小丝束周内价格稳定，T300-24/25K价格稳定图：国产T700-12K价格（单位：元/kg）资料来源：百川盈孚，天风证券研究所图：国产T300-48/50K价格（单位：元/kg）资料来源：百川盈孚，天风证券研究所4060801001201401604090140190240290 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明需求：截至2/2，碳纤维下游市场需求维持平稳，春节临近，部分小厂逐步放假，需求一定程度缩减。风电叶片仍多执行订单为主，需求相对稳定；体育器材需求平稳，低价入市采购，成交平平；碳碳复材用量维持稳定，以低价采购T400 级别产品为主；压力容器等其他需求总体用量有限。成本：截至1/25，原丝价格维持稳定，丙烯腈价格小幅下调。1、丙烯腈价格9.25元/kg，周涨幅-0.25元/kg、月涨幅-0.55元/kg，季涨幅-0.50元/kg，年初至今涨幅-0.35元/kg，年涨幅-1.45元/kg2、T300-12K原丝价格38元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg3、T300-24K原丝价格36元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg需求&成本：需求表现平稳，原丝价格稳定，丙烯腈价格小幅下调图：丙烯腈价格（单位：元/kg）资料来源：Wind，天风证券研究所图：原丝价格（单位：元/kg）资料来源：百川盈孚，天风证券研究所051015202520-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0135.035.536.036.537.037.538.038.52024/02/022023/12/152023/11/022023/10/262023/10/192023/10/122023/10/052023/09/282023/09/212023/09/142023/09/072023/08/312023/08/242023/08/172023/08/102023/08/032023/07/272023/07/202023/07/132023/07/062023/06/29原丝T300(12K)原丝T300(24K) 7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明由于碳纤维生产中主要使用丙烯腈作为原料，且其他原材料成本占比较低，故我们去除丙烯腈价格影响来衡量碳纤维生产企业的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）1、T700-12K：去掉丙烯腈的影响，利润为126.5元/kg，周涨幅0.5元/kg、月涨幅1.2元/kg，季涨幅1.6元/kg，年初至今涨幅1.2元/kg，年涨幅-78.5元/kg2、T300-48/50K：去掉丙烯腈的影响，利润为53.5元/kg，周涨幅0.5元/kg、月涨幅1.2元/kg，季涨幅1.6元/kg，年初至今涨幅1.2元/kg，年涨幅-41.5元/kg毛利：利润上涨，丙烯腈原料价格小幅下调图：T700-12K利润（去掉原材料，单位：元/kg）资料来源：百川盈孚，天风证券研究所图：T300-48/50K利润（去掉原材料，单位：元/kg）资料来源：百川盈孚，天风证券研究所4090140190240290405060708090100110120130 8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我们将碳纤维生产过程按照原丝（丙烯腈聚合纺丝得到原丝）及碳丝（原丝碳化得到碳纤维）阶段拆分，去掉原材料的影响，衡量两个阶段的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）情况：1、原丝端：去掉丙烯腈的影响，原丝端利润为26.8元/kg，周涨幅0.3元/kg、月涨幅0.6元/kg，季涨幅1.0元/kg2、碳丝端：去掉原丝的影响，碳丝端利润为5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-0.5元/kg毛利拆分：原丝/碳丝端利润占比稳定图：利润（去掉原材料，单位：元/kg）注：以T300-24/25K为例资料来源：百川盈孚，天风证券研究所注：以T300-24/25K为例资料来源：百川盈孚，天风证券研究所图：利润占比（去掉丙烯腈，单位：元/kg）0%20%40%60%80%100%碳纤维端原丝端0.05.010.015.020.025.030.02023/07/052023/07/152023/07/252023/08/042023/08/142023/08/242023/09/032023/09/132023/09/232023/10/032023/10/132023/10/232023/11/022023/11/122023/11/222023/12/022023/12/122023/12/222024/01/012024/01/112024/01/212024/01/31碳纤维端原丝端 9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近期重要事件-赫氏四季报报业绩说明会交流要点资料来源：赫氏官网，天风证券研究所业务拆分：➢商业航空航天（营收占比60%）：23年Q4商业航空航天领域营收2.675亿美元，同比+4.4%（按固定汇率计算为+5.3%），主要系空客A350及波音787宽体飞机销量的增长支撑，而大型客舱公务机越来越多地采用复合材料。但窄体机销量同比下降部分抵消了这一增长。23年销售额为10.682亿美元，同比+17.2%（按固定汇率计算为17.0%）。➢航天与国防（营收占比30%）：23年Q4太空与国防营收1.523亿美元，同比+20.4%（按固定汇率计算为+19.7%）。23年销售额为5.448亿美元，同比+17.1%（按固定汇率计算为16.6%），主要系全球固定翼、太空项目以及欧洲直升机等领域增长。➢工业（营收占比10%）：23年Q4工业营收0.377亿美元，同比-19.3%（按固定汇率计算为-22.3%）。23年销售额为1.76亿美元，同比-12.3%（按固定汇率计算为13.6%），主要系工业子市场疲软，超过了汽车两位数的销售增长。图：业务拆分 10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近期重要事件-赫氏