油粕比下行，油脂跌幅扩大

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年2月4日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油粕比下行油脂跌幅扩大 核心观点 油脂|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 本周三大油脂期价结束此前震荡偏强走势，集体承压下挫，三大油脂跌幅均超4%。在豆类期价持续下跌的背景下，最终三大油脂期价未能坚守阵地，出现破位下行，伴随资金加速进场，油脂期价增仓下挫，跌幅明显扩大。虽然马来西亚棕榈油产量季节性降幅明显，但是由于出口需求同步下滑，最终库存水平依然偏高。同时，由于马来西亚政府允许棕榈油种植园雇佣外籍工人后，预期2024年马来西亚棕榈油产量可能增加5%。产量增幅能否被消化也将持续考验出口需求能力。目前，马来西亚对中国和欧洲的棕榈油出口放缓。国内棕榈油港口库存连续6周高位回落，春节前市场备货需求结束，库存压力有所减轻，但绝对库存仍处于历史高位，春节诶过后市场需求仍处淡季。短期棕榈油期价面临区间内震荡回落的风险。 豆油 美豆期价持续承压下行，给豆粕和豆油期价均带来成本端下行压力。同时，阿根廷新任政府依然维持了大豆和豆粕、豆油的出口关税差，这将有助于阿根廷豆粕和豆油重返全球市场，美国大豆和豆粕豆油的出口面临激烈竞争，美国和巴西豆粕豆油的出口份额都将面临被削弱的风险，美豆油期价重心明显下移。国内油厂节前陆续停机，油厂豆油库存周比回落，绝对量仍处于高位。春节前的备货需求接近尾声。近期油厂油粕策略转换对豆油价格支撑明显减弱，豆油期价出现补跌，短期仍面临震荡下行风险。 菜籽油 近期加拿大油菜籽出口不振，农户销售加快，油菜籽压榨利润不佳制约采购积极性，ICE油菜籽期价整体下行。国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存延续高位持续去化，但速度缓慢。春节前国内菜籽油备货逐渐接近尾声，市场需求降级明显，弱于往年同期。菜籽油基本面弱势并未改变，盘面表现来看近期虽然跌势放缓，但整体弱势并未改变，节前震荡偏弱运行为主。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格跌幅扩大4 1.2油脂期价迎来补跌4 2美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加6 2.1巴西取代阿根廷成为头号豆油出口国投机基金增持净空单6 2.2印尼上调出口税费马棕出口下降6 2.3加拿大油菜籽种植面积预期下降乌克兰谷物出口加速7 2.4三大油脂库存压力依然明显8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存10 图12国内菜籽油库存10 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格跌幅扩大 本周，三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格7860元/吨， 周比下跌390元。广州24度棕榈油现货价下跌至7160元/吨，周比下跌420 元。进口菜籽产菜油广东现货价7700元/吨，周比下跌200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价迎来补跌 本周国内三大油脂期价迎来补跌，其中棕榈油跌幅超6.5%，豆油跌幅近6%，菜籽油跌幅超3%。同时，三大油脂成交量出现差异，豆油增仓放量，棕榈油减仓放量，菜籽油增仓缩量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加 2.1巴西取代阿根廷成为头号豆油出口国投机基金增持净空单 阿根廷油籽压榨和出口商会（CIARA-CEC）周四发布数据显示，1月份根阿根廷农产品出口金额达到12.5亿美元，环比增长22%，同比增长64%，这主要受益于阿根廷比索汇率大幅贬值。在12月10日米莱总统上台后，他的政府立即宣布将比索汇率贬 值超过50%，使得官方汇率和广泛使用的平行汇率之间的差距缩小，这有助于刺激1 月份出口销售激增，比12月份的出口金额增长了四分之一左右。比索贬值意味着阿根廷大豆、玉米和小麦在出口市场更具吸引力，因为可以从美元计价的海外销售中获得更多比索。CIARA-CEC表示，1月份出口创汇增多，是新农业美元汇率以及宏观经济走势影响谷物销售决定的结果。大部分外汇收入是在实际出口之前就已经实现，如果是谷物出口，预计需要30天左右，如果是豆油和豆粕出口，需要长达90天。阿根廷的主要出口产品是豆粕，占到出口总金额的14.2%。目前阿根廷大豆压榨行业的产能闲置率接近50%。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金增持豆油期市净空单，这也是3周来第2次增持净空单。截至2024年1月30日，投机基金在 芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单54,418手，比一周前增加 9,713手。前一周净买入2,306手。基金持有豆油期货和期权多单58,257手，一周前 57,267手；空单112,625手，一周前101,972手。豆油期货和期权的空盘612,939手， 一周前为593,641手。 2.2印尼上调出口税费马棕出口下降 印尼贸易部表示，印尼已将2月1日至29日的棕榈油参考价格定为每吨806.40 美元，高于1月16日到31日期间的774.93美元/吨。根据最新参考价，2月份的毛 棕榈油出口关税为每吨33美元，出口费为每吨85美元。作为对比，1月下半月的毛 棕榈油出口关税为每吨18美元，出口费为每吨75美元。2月份的棕榈油出口税费合 计为118美元，高于1月下半月的93美元/吨。印尼贸易部还表示，从2月份开始，印尼将从每月公布两次棕榈油参考价格改为每月公布一次，以便为企业，特别是出口商提供确定性。 船运调查机构周三发布的数据显示，1月1-31日马来西亚棕榈油出口量较上月减少6.7%到11%不等。ITS的数据显示，2024年1月1-31日，马来西亚棕榈油出口量为1,286,509吨，比12月减少6.70%。AmSpec的数据显示，1月1-31日马来西亚棕榈油 出口量为1,227,101吨，比12月减少9.36%。瑞士公证行SGS的数据显示，1月1-31日马来西亚棕榈油出口量为1,166,973吨，比12月减少10.97%。 欧盟数据显示，本年度迄今欧盟棕榈油进口量减少，主要因为从印尼进口数量下滑。欧盟委员会的数据显示，截至1月28日，2023/24年度（7月至6月）迄今欧盟从印尼进口615,131吨棕榈油，占到欧盟进口总量的31.6%，分别低于去年同期的进口量971,913吨以及进口份额41.4%。不过印尼仍然是欧盟的头号棕榈油供应国。第二大供应国是马来西亚，本年度迄今欧盟从马来西亚进口468,966吨棕榈油，低于去年同期的472,047吨；进口份额从去年同期的20.1%提高到24.1%。欧盟从危地马拉进口的棕榈油也降低到了332,4944吨，低于去年同期的368,494吨，但是进口份额从15.7%提高到了17.1%。总体而言，欧盟本年度迄今进口194万吨棕榈油，比去年同期降低了17%。 2.3加拿大油菜籽种植面积预期下降乌克兰谷物出口加速 加拿大统计局的压榨报告显示，12月油菜籽压榨量为943,302吨，高于11月的 908,261吨，2022年12月的压榨量为826,445吨。这使得2023年的累计压榨量达到 457.8万吨，同比增长14%。 印度财政部长尼尔马拉西塔拉曼周三表示，印度将努力提高国内油籽产量，减少进口食用油。印度是世界头号植物油进口国，在截至2023年3月的财年，印度的食 用油进口开支达到创纪录的208亿美元。由于印度国内油籽生产停滞不前，因此每年 约2300万吨的植物油消费量中有三分之二以上依赖进口。棕榈油占到印度植物油进口总量的近60%。西塔拉曼在介绍2024/25财年(始于4月1日）预算时表示，印度将制定战略，实现油菜籽、花生、芝麻、大豆和葵花籽等油料作物的自给自足。她表示，印度将通过研发高产种子，推广现代耕作技术，保障收购和作物保险等手段来提高油籽产量。尽管几十年来印度政府一直呼吁提高国内油籽产量，但是产量却几乎停滞不前。过去二十年，印度油籽产量年均增长2.4%，但是需求却随着人口增加和经济发展而激增。印度炼油协会（SEA）要求财政部长为促进油籽生产的新计划提供充足的财政支持。该协会称目标是在未来五年内，将食用油进口依存度从60%降低到30%。行业官员称，政府有必要提高食用油进口关税，以支持国产油籽价格，使其对农民具有吸引力。尽管食用油价格下降了40%-50%，但是目前进口税依然偏低，而国内大豆和油菜籽交易价格已经低于政府收购价格，因此印度必须提高进口关税。 格罗情报公司的一份报告称，自去年11月中旬至今，乌克兰经黑海港口的出口急 剧增长，带动谷物出口创下2022年2月份俄乌冲突爆发以来的最高水平。但是由于红海航运受到威胁，乌克兰对亚洲的出口面临新的挑战。2023年12月份乌克兰出口小麦173万吨，玉米345万吨，分别比11月份增长34%和45%。12月的出口量虽然仍然低于冲突前水平，但是几乎高于联合国斡旋的黑海谷物协议下任何一个月的出口量。 在俄乌冲突前，乌克兰每月出口的玉米和小麦通常超过600万吨。去年7月17日俄罗斯退出黑海谷物协议后，乌克兰建立了替代出口路线，其中包括沿着黑海西海岸的临时走廊，多瑙河的小港口，以及经由东欧五个邻国的陆路出口路线。出口增长有助于帮助乌克兰农户以及那些依赖进口的国家。例如，最近离开敖德萨港口的一些船只被标记为开往埃及，埃及在大多数年份都是世界头号小麦进口国。不过乌克兰与东非和亚洲的贸易通常通过苏伊士运河进行，但是过去数周来，胡塞武装为了支持巴勒斯坦民众而对驶往以色列的红海船只实施打击，这导致红海航运面临困难。乌克兰大约四分之一的玉米出口通常运往中国，少量运往韩国和日本。乌克兰小麦的亚洲客户包括印尼、巴基斯坦和孟加拉。不过乌克兰大部分商品都出口到了距离更近的欧洲。乌克兰谷物出口价格可能需要低于包国在等其他竞争对手，以确保销往北非和东地中海，这将使得乌克兰货物不必绕道好望角再前往亚洲。绕行好望角将带来额外运输成本，可能会压低乌克兰FOB报价。 2.4三大油脂库存压力依然明显 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所