黄金：非农数据大超预期 白银：跟随下跌

期货研究 二〇 二2023年2月4日 三年度 黄金：非农数据大超预期 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：跟随下跌 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金下行-1.32%，伦敦银下行-1.11%。金银比从前周的88.8回升至89，美国5年期TIPS回升至1.78%（10年期TIPS回升至1.81%）。 本周贵金属走势较为震荡，在通胀、非农、零售数据均表现良好的情况下，美元重获反弹动能，对 2024年的降息预期也小幅后置，金银承压。而市场上最为关注的当属金银的内外价差，重新拉开，黄金价 差达到12元/克，白银价差达到700元/千克，主因还是人民币的贬值预期以内外反套的形式做表达。需关注价差风险，以及白银进口窗口临近打开，是否会引起大量白银流入国内。我们认为，月度级别各类资产或走偏震荡，超跌修复与超涨回落并存，等待更加关键的趋势性引领出现。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金上行0.78%，伦敦银上行1.37%。金银比从前周的88回落至87.8，美国5年期TIPS回升至1.8%（10年期TIPS回升至1.81%）。 本周宏观市场扰动不断，美联储召开1月FOMC会议，会议声明开头强调希望达到最大就业和长期通胀2%的目标，两者正在往均衡方向发展，对于利率调整美联储会谨慎考量未来的数据并平衡风险，货币政策的姿态明显从之前的紧缩转向中性。但是鲍威尔也打消了3月降息的可能，故会议结束后黄金表现偏 弱。此外，周五的非农数据更是给了市场重击，超预期走强达到35万人的新增就业、逆势反弹的时薪同比环比数据，均刻画出无法否认的事实即美国就业市场尤为火热。在美国天气寒冷的情况下服务业表现仍然不差，且政府新增就业大幅助力，是这次就业数据强劲的主要缘由。如同2023年年初那样，市场重新计价经济韧性以及高利率ForLonger，未来降息预期可能会进一步后置且下调，贵金属或比此前预期的承受更久的压力。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2306 5,943 0.54% 4380 -1.68% 白银T+D 5,940 0.34% 4351 -1.98% Comex白银2303 22.790 -0.48% - - 伦敦银现货 22.673 -0.46% - - 沪金2304 484.82 1.27% 388.30 -0.49% 黄金T+D 483.48 0.96% 386.86 -0.64% Comex黄金2304 2,057.1 1.93% - - 伦敦金现货 2,039.3 1.06% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2306 386,081 -7474 484,700 24732 Comex白银2303 69,810 10799 95,637 -5712 沪金2304 134,302 3274 177,788 16018 Comex黄金2304 209,216 43154 354,545 264864 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 12,658 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,534.52 -293.33 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 851.72 -4.33 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,001,252 87086 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 274,936,594 -1280404 15.6% 0.54% 沪金（单位：千克） 3,126 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 19,071,973 -526273 48.3% 2.60% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -3 9 -12 黄金现货对期货主力价差 -1.34 0.15 -1.49 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 0 31 -31.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 1.56 1.42 0.1 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 26 -22 49 黄金T+D对伦敦金的价差 12.78 13.00 -0.22 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 103.97 0.47% 美元兑人民币（CNY即期） 7.18 0.21% 美元兑人民币（CNH即期） 7.22 0.38% 欧元兑美元 1.08 -0.61% 美元对日元 148.39 0.15% 英镑兑美元 1.26 -0.51% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上行0.78%，美债5年期TIPs上行至1.8%，前周五在1.78% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的12.7回升至13.26 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-08 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息150bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少47106百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差走阔图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：1月新增就业34万人，大幅超出市场预期图15：1月失业率3.7%，劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 09-11 10-06 11-01 11-08 12-03 12-10 13-05 13-12 14-07 15-02 15-09 16-04 16-11 17-06 18-01 18-08 19-03 19-10 20-05 20-12 21-07 22-02 22-09 23-04 23-11 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：1月非农时薪同增小增，环增回升图17：1月美国非农每周工时同比小升 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：12月美国核心PCE同增大降，PCE同增亦降 图19：12月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：1月原油均价回落，12月核心PCE同增小降图21：12月储蓄率走低，核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 12010 44 100 15 8033 20 60 22 25 40 30 11 20 08-03 08-12 09-09 10-06 11-03 11-12 12-09 13-06 14-03 14-12 15-09 16-06 17-03 17-12 18-09 19-06 20-03 20-12 21-09 22-06 23-03 23-12 08-03 08-12 09-09 10-06 11-03 11-12 12-09 13-06 14-03 14-12 15-09 16-06 17-03 17-12 18-09 19-06 20-03 20-12 21-09 22-06 23-03 23-12 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：12月美国CPI同增小增，核心CPI同比小降图23：12月美国CPI环增上行，核心CPI环比小降 %美国:CPI:季调:当月同比 10美国:核心CPI:季调