海外宏观周报：美国薪资通胀压力抬头

海外宏观周报 美国薪资通胀压力抬头 海外宏观 2024年2月4日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国1月就业数据简评。美国2024年1月新增非农就业人数超预期高达 35.3万人，教育保健、专业和商业服务、以及零售业就业表现强劲；U3失业率为3.7%，持平于前值；劳动参与率为62.5%，劳动力人口环比下跌；非农平均时薪环比上涨0.55%，创2022年3月以来新高；结合12 月职位空缺调查，美国就业市场供需缺口小幅扩大；近期公布的其他就业数据显示，1月“小非农”回落，制造业PMI就业分项连续4个月处于收缩区间，美国最新初请失业金人数超预期回升至22.4万人。非农就业 数据公布后，市场降息预期进一步推迟。我们认为，近两个月美国就业 市场意外出现升温迹象，这一趋势会否延续仍待观察，但至少表明，美国就业市场的韧性不容低估。一方面，就业市场韧性是经济增长韧性的体现，暗示“软着陆”的前景更加乐观；另一方面，紧俏的就业市场，以及薪资通胀压力抬头，或令美联储首次降息选择更加谨慎。 海外经济政策：1）IMF经济预测：上修2024年美国GDP增长预测至2.1%，下修欧元区和日本GDP增长预测至0.9%。2）美国：美联储1月会议如期暂停加息，鲍威尔讲话保持模糊，提到3月就开始降息不是最可能的情形；1月ISM制造业PMI回升，但仍连续16个月处于荣枯线以下；1月消费者信心指数终值上修，创2021年7月以来新高。3）欧洲： 欧元区2023年四季度GDP同比上涨0.1%，全年增长0.5%；欧元区1月HICP同比增速如期回落至2.8%；欧元区1月制造业PMI终值与初值持平，英国制造业PMI终值有所下修；英国央行1月会议如期暂停加息，但2020年以来内部首次出现支持降息的声音；新闻发布会上，行长态度偏“鸽”。 全球大类资产：1）股市：全球股市涨跌互现，美日股市上涨，标指和道指续创历史新高，欧洲股市下跌。2）债市：多数中长期美债利率回落。 10年美债收益率整周下跌12BP至4.03%，10年TIPS利率（实际利率）整周下降3BP至1.82%，隐含通胀预期整周下降9BP至2.21%。3）商品：油价回落，贵金属价格微涨，有色金属和部分粮食价格下跌。原油 方面，布伦特油价整周下跌7.4%，至77.3美元/桶；WTI原油价格整周下跌7.3%，至72.3美元/桶。4）外汇：美元指数整周上涨0.5%，收至 103.97；非美货币贬值，欧元兑美元整周下跌0.6%，英镑兑美元整周下跌0.5%；日元兑美元整周下降0.2%。 风险提示：美国金融风险超预期上升，美国经济超预期下行，美联储降息超预期提前等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、美国1月就业数据简评 美国1月新增非农就业人数超预期高达35.3万人，教育保健、专业和商业服务、以及零售业就业表现强劲。2月2日，美国劳工统计局数据显示，美国1月新增非农就业人数为35.3万人，预期为18万人；2023年12月新增人数由21.6万人上 修至33.3万人，11月新增人数由17.3万人，上修至18.2万人。结构上，服务生产部门新增就业持续上升，新增人数为 28.9万人，创2023年1月以来新高，其中教育保健、专业和商业服务、以及零售业就业表现强劲；商品生产部门新增就业回落至2.8万人，前值为3.3万人；政府部门就业新增3.6万人。 图表1美国1月新增非农就业人数上升35.3万人图表2教育保健、专业和商业服务等就业表现强劲 季调,万人美国新增非农就业人数 美国新增非农就业分项 0100200300400 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 服务生产 商品生产 总计 28.9 2.8 (5) 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 24-01 商品生产(合计) 制造业 服务生产(合计) 批发业零售业 专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府部门(合计) 28 23 2 45 74 112 11 36 千人 289 2024-01 2023-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国1月U3失业率为3.7%，持平于前值。2月2日，美国劳工统计局数据显示，美国1月U3失业率为3.7%，预期为3.8%，连续第2个月持平于前值，续创2023年7月以来新低；U6失业率为7.2%，前值为7.1%。1月失业人数为612万 人，环比下跌14万人，创2023年5月以来新低。 图表3美国1月U3失业率为3.7%图表4美国1月失业人数环比下跌14万人 季调%美国失业率 千人新增失业人数(右)千人 U3 U6 7.20 3.70 8,000 9 7,500 7,000 7 6,500 56,000 5,500 35,000 美国登记失业人数 1,000 500 0 -500 -1,000 20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国1月劳动参与率为62.5%，劳动力人口环比下跌。2月2日，美国劳工统计局数据显示，美国1月劳动参与率为62.5%，预期为62.6%，持平于前值；劳动人口环比下跌17.5万人，连续第二个月下跌，创2023年7月以来新低。值得注意的是，相较新冠疫情前趋势增长水平，1月劳动力缺口较上月有所回落，但近几个月仍呈扩大趋势。我们测算，以2015-19年劳 动人口增速为基准，截至2024年1月美国劳动力缺口为345万人，仍处于2023年1月以来次高水平。 图表5美国1月劳动参与率为62.5%图表6美国1月劳动力人口环比下跌 新增劳动力人口(右) 劳动力参与率 1 0 62.50 0 ( 季调%美国劳动力人口及劳动参与率 64.0 63.0 62.0 61.0 60.0 百万人,季调 .0 .5 .0 0.5) (1.0) 十万人 劳动力缺口(相对于2015-19趋势,右) 美国劳动力人口 1,700 1,650 1,600 1,550 千人 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01 21-0822-0222-0823-0223-08 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 结合12月职位空缺调查，美国就业市场供需缺口小幅扩大，仍明显高于疫情前水平。1月30日，美国劳工统计局数据显 示，美国2023年12月职位空缺数环比上升10万人，至903万人，预期为875万人。我们测算，以美国16岁以上就业人数与职位空缺数之和为就业“需求”，以劳动力人口为就业“供给”，则截至12月美国就业市场“供需缺口”为276万人，较上月的266万人小幅回升，为2019年均值（116万人）的2.4倍，可见美国就业市场仍然维持“供不应求”的格局。 图表7美国12月就业市场“供需缺口”为276万人图表812月就业市场“供需缺口”较上月小幅扩大 美国劳动力人口 截至2023年12 月：276万人 百万人美国就业人数+职位空缺数 175 170 165 160 155 7 5 3 1 (1) (3) (5) 百万人美国就业市场供需缺口 19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12 20-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国1月非农平均时薪环比和同比增速意外大幅回升。2月2日，美国劳工统计局数据显示，美国1月非农平均时薪环比上涨0.55%，预期为0.3%，前值为0.4%，创2022年3月以来新高；时薪同比增速为4.5%，预期为4.1%，前值为4.3%。从绝对水平来看，1月时薪环比远高于2023年的均值（0.35%）。从相对水平来看，截至2023年12月，时薪同比增速连 续10个月快于PCE物价同比增速，并且增速差值连续3个月扩大，反映实际工资持续上涨。 图表9美国1月非农平均时薪环比上涨0.55%图表10截至2023年12月实际工资增速持续上涨 6.0 0.8 环比(右)同比 5.5 0.550.6 5.0 0.4 4.5 4.5 0.2 %美国私人非农平均时薪 %同比%非农平均时薪 非农平均时薪:非管理人员 PCE物价 8 6 4 4.0 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 0.0 24-01 2 0 20-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 近期公布的其他就业数据显示，1月“小非农”回落，制造业PMI就业分项连续4个月处于收缩区间，美国最新初请失业金人数超预期回升至22.4万人。美国1月ADP私人部门新增就业人数为10.7万人，预期为14.5万人，前值为15.8万人，其中休闲住宿和贸易运输新增就业表现强劲。美国1月制造业PMI就业分项为47.1，前值为47.5，连续4个月处于荣枯线 以下。此外，截至1月26日当周，美国初请失业金人数为22.4万人，预期为21.2万人，前值为21.5万人，创2023年11 月以来新高；截至1月19日当周，美国续请失业金人数为189.8万人，预期为184万人，前值为182.8万人，同创2023 年11月以来新高。 图表11美国1月“小非农”新增就业人数为10.7万人图表12美国最新初请失业金人数大幅回升至22.4万人 万人美国ADP新增就业 60 50 40 30 20 10 0 22-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 22-1023-0123-0423-0723-1024-01 万人 200 190 180 170 160 150 140 130 120 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：同花顺,平安证券研究所 就业数据公布后，市场降息预期进一步推迟。2月2日，据CMEFedWatch数据，3月至少降息1次的概率为20%，低于前一天的38%；5月至少降息1次的概率为73%，低于前一天的94%；市场押注2024年美联储累计降息125BP左右。10年美债收益率整日升16BP至4.03%，美元指数反弹0.88%至103.97，美股三大指数上涨0.35-1.7%。 我们认为，近两个月美国就业市场意外出现升温迹象，这一趋势会否延续仍待观察，但至少表明，美国就业市场的韧性不容低估。一方面，就业市场韧性是经济增长韧性的体现，暗示“软着陆”的前景更加乐观；另一方面，紧俏的就业市场，以及薪资通胀压力抬头，或令美联储首次降息选择更加谨慎。例如，2月2日，美联储理事Bowman表示，就业市场表现 超预期，或表明2023年以来劳动力市场再平衡的进展陷入停滞；过早下调政策利率可能导致未来需要进一步加息才能使通胀率在较长时间内回到2%。目前我们仍维持基准判断，即美联储首次降息或在二季度，全年降息75BP左右（参考报告 《美联储2024年1月会议解读：定力博弈》《如何看待美国降息预期“抢跑”》等）。未来一段时间，市场“宽松交易”可能经历一定反复，即10年期美债利率在4%左右震荡，美元亦可能维持相对强势，美股表现将更受盈利驱动。 二、海外经