受益于产品结构调整及出口增长，业绩好于预期

买入（维持） 股价（2024年02月02日）14.09元 受益于产品结构调整及出口增长，业绩好于预期 公司研究|动态跟踪中国重汽000951.SZ 目标价格19.80元 52周最高价/最低价18.49/12.55元 总股本/流通A股（万股）117,487/117,478 A股市值（百万元）16,554 事件：公司发布2023年度业绩预告。 业绩好于市场预期。公司2023年全年预计实现归母净利润10.05-11.12亿元，同比增长370%-420%；预计实现扣非归母净利润9.97-10.9亿元，同比增长440%-490%。2023年4季度预计实现归母净利润3.50-4.57亿元，同比增长344.0%-418.7%，环比增长119.3%-186.4%；实现扣非归母净利润3.58-4.51亿元，同比增 长340.6%-403.0%，环比增长145.5%-209.3%。2023年燃气重卡需求旺盛，叠加出口势头强劲，重卡行业销量增速显著提升；公司加快产品优化与结构调整，并实施精准营销策略带动产销量增长，推动盈利能力持续提升。 2023年国内重卡市场实现复苏，公司市占率维持领先。在透支效应逐步出清、货运物流恢复、出口及燃气重卡市场需求火热等利好因素助力下，2023年国内重卡销量实现恢复性增长，全年实现销量91.1万辆，同比增长35.6%。在重卡行业复苏背景下，重汽集团重卡销量增速跑赢行业，市占率进一步提升，全年实现销量23.4万 辆，同比增长47.5%；市占率达25.7%，同比提升2.1个百分点。2024年1月重卡市场迎来开门红，据第一商用车网初步数据，1月重卡行业销量（开票口径）约8万辆，同比增长64%，环比增长54%。展望全年，结合国内宏观经济回稳、老旧货车置换、天然气重卡以及“一带一路”合作出口需求带动，预计2024年重卡市场将 维持平稳增长，行业整体销量有望超过100万辆。 燃气重卡需求持续旺盛，出口业务持续保持优势。据第一商用车数据，2023年国内天然气重卡累计销量15.19万辆，同比增长307%，连续10个月同比增幅超过100%。重汽集团全年燃气重卡累计销量2.69万辆，同比增长287%，市占率17.7%，2023年12月重汽集团首次获得天然气重卡月榜销量冠军，燃气重卡有望 成为公司未来重要增长点。2024年1月以来LNG气价持续下跌，伴随供暖季结束，高位运行的油气差在经历10到12月的回落后重新提升，预计2024年燃气重卡市场或将继续维持火热。出口方面，2023年国内重卡出口量接近27.5万辆创历史新高，同比增速约60%，构成拉动重卡大盘增长的重要引擎；据公司公告，2023年公司出口占整体销量约50%，公司作为出海龙头深耕海外业务，持续构建完善的经销服务网络，拥有良好口碑与用户基础，预计出口业务将持续成为公司销量增长的支撑力量。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年02月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.12 5.15 -3.23 -12.33 相对表现% -2.49 11.25 7.31 11.62 沪深300% -4.63 -6.1 -10.54 -23.95 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523070005 业绩符合预期，重卡销量市占率持续提升2023-11-11 略调整毛利率等，预测2023-2025年EPS分别为0.90、1.20、1.62元（原0.80、1.17、1.66元），维持可比公司23年PE平均估值22倍，对应目标价为19.80元，维持买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 2季度盈利同环比增长，重卡实现量价齐升 受益于重卡行业需求改善，公司盈利好于市场预期 2023-09-03 2023-07-02 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 56,099 28,822 42,666 52,088 62,741 同比增长(%) -6.4% -48.6% 48.0% 22.1% 20.5% 营业利润(百万元) 2,039 578 1,722 2,231 2,911 同比增长(%) -34.3% -71.7% 198.0% 29.6% 30.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,038 214 1,052 1,409 1,906 同比增长(%) -44.8% -79.4% 392.4% 33.9% 35.3% 每股收益（元） 0.88 0.18 0.90 1.20 1.62 毛利率(%) 7.4% 6.2% 7.9% 8.2% 8.5% 净利率(%) 1.9% 0.7% 2.5% 2.7% 3.0% 净资产收益率(%) 9.3% 1.5% 7.4% 9.2% 11.4% 市盈率 15.9 77.5 15.7 11.7 8.7 市净率 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,820 13,154 10,720 10,675 12,107 营业收入 56,099 28,822 42,666 52,088 62,741 应收票据、账款及款项融资 16,097 10,304 13,440 17,503 21,994 营业成本 51,957 27,042 39,303 47,824 57,391 预付账款 133 258 208 281 402 营业税金及附加 219 98 166 203 245 存货 5,000 3,591 5,453 5,863 7,540 销售费用 990 321 597 729 878 其他 742 196 535 510 459 管理费用及研发费用 890 697 939 1,146 1,380 流动资产合计 29,791 27,504 30,356 34,832 42,502 财务费用 (46) (95) (173) (98) (108) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 100 215 128 84 77 固定资产 3,222 4,424 4,789 5,142 5,439 公允价值变动收益 31 0 0 10 10 在建工程 918 715 850 927 965 投资净收益 8 20 5 10 10 无形资产 876 850 829 808 787 其他 11 13 12 12 12 其他 670 878 727 758 788 营业利润 2,039 578 1,722 2,231 2,911 非流动资产合计 5,687 6,868 7,195 7,635 7,978 营业外收入 53 12 20 20 20 资产总计 35,478 34,372 37,551 42,467 50,481 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 600 501 867 656 674 利润总额 2,087 586 1,737 2,246 2,926 应付票据及应付账款 13,169 12,735 14,370 17,376 22,954 所得税 419 61 347 449 585 其他 6,323 6,109 5,902 6,516 7,010 净利润 1,669 526 1,389 1,797 2,341 流动负债合计 20,093 19,345 21,139 24,548 30,639 少数股东损益 631 312 337 388 434 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,038 214 1,052 1,409 1,906 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 0.18 0.90 1.20 1.62 其他 410 436 406 417 420 非流动负债合计 410 436 406 417 420 主要财务比率 负债合计 20,502 19,780 21,545 24,965 31,058 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,063 851 1,188 1,576 2,010 成长能力 实收资本（或股本） 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 营业收入 -6.4% -48.6% 48.0% 22.1% 20.5% 资本公积 4,930 4,855 4,930 4,930 4,930 营业利润 -34.3% -71.7% 198.0% 29.6% 30.5% 留存收益 7,847 7,708 8,760 9,854 11,337 归属于母公司净利润 -44.8% -79.4% 392.4% 33.9% 35.3% 其他 (39) 2 (47) (32) (30) 获利能力 股东权益合计 14,975 14,591 16,006 17,502 19,422 毛利率 7.4% 6.2% 7.9% 8.2% 8.5% 负债和股东权益总计 35,478 34,372 37,551 42,467 50,481 净利率 1.9% 0.7% 2.5% 2.7% 3.0% ROE 9.3% 1.5% 7.4% 9.2% 11.4% 现金流量表 ROIC 12.0% 2.8% 7.8% 9.7% 11.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,669 526 1,389 1,797 2,341 资产负债率 57.8% 57.5% 57.4% 58.8% 61.5% 折旧摊销 154 320 506 595 690 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (46) (95) (173) (98) (108) 流动比率 1.48 1.42 1.44 1.42 1.39 投资损失 (8) (20) (5) (10) (10) 速动比率 1.23 1.24 1.17 1.17 1.13 营运资金变动 1,321 7,430 (4,131) (1,005) (180) 营运能力 其它 (1,028) (1,131) 201 69 43 应收账款周转率 11.9 4.9 7.5 8.1 7.1 经营活动现金流 2,063 7,030 (2,213) 1,348 2,774 存货周转率 6.8 6.2 8.6 8.2 8.3 资本支出 (1,316) (1,272) (985) (1,003) (1,003) 总资产周转率 1.5 0.8 1.2 1.3 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 866 923 (39) 21 32 每股收益 0.88 0.18 0.90 1.20 1.62 投资活动现金流 (450) (349) (1,024) (982) (971) 每股经营现金流 1.76 5.98 -1.88 1.15 2.36 债权融资 293 (429) 188 17 (74) 每股净资产 11.84 11.69 12.61 13.56 14.82 股权融资 5,001 (75) 75 0 0 估值比率 其他 (2,183) (1,004) 539 (429) (296) 市盈率 15.9 77.5 15.7 11.7 8.7 筹资活动现