基础化工行业周报：国内轮胎企业 2023 年实现高增长，建议关注 2024年α的核心驱动

国内轮胎上市公司2023年业绩预告纷纷出台，2023年普遍业绩高增，建议2024年关注个股α的核心驱动。截至当前，国内轮胎行业十家A股上市企业，除华谊集团外其他企业均发布2023年业绩预告。从扣非净利润口径看，九家企业2023年扣非净利润预告中值合计83.1亿元，同比+199.5%；倒算2023Q4合计25.72亿元，同比+316.5%，环比+0.51%。我们分析2023年行业业绩的高增长或主要来自于：1）年内国内市场需求恢复明显；2）伴随海运费回落并低位运行，下半年海外经销商去库存影响逐步消除，在海外市场国内企业高品质、高性能的产品充分体现了高性价比的竞争优势，订单需求供不应求；3）相关企业新增产能释放叠加产能利用率提升；4）年内原材料均价处于相对低位等 5）部分企业实现产品结构、市场结构的升级，如海外工厂收入占比提升、高盈利的非公路轮胎占比提升等。展望2024年，我们认为国内轮胎行业作为国内制造业的出海排头兵，头部企业兼具产能扩张带来的成长性及高盈利的持续性。同时，我们认为需重视个股的盈利及估值边际，建议关注企业α的核心驱动，包括但不限于海外工厂投产放量对利润边际的拉动、非公路轮胎及巨胎的高成长性、美国对泰国半钢胎及全钢胎反倾销审查税率变化的边际、头部企业品牌建设的进度等。建议关注国内轮胎行业的板块性投资机会，相关标的（排名不分先后）：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）、三角轮胎（601163.SH）。 根据我们的数据库，本周价格涨幅居前的品种有：煤焦油(+16.8%)、乙烷(+6.5%)、丁二烯(+6.0%)、R134a(+5.1%)、国内天然气(+4.0%)；本周价格跌幅居前的品种有：合成氨(-8.3%)、MMA(-5.8%)、双氧水(-5.6%)、草铵膦原药(-3.1%)、氟啶虫酰胺原药(-3.0%)。煤焦油（+16.8%）:本周煤焦油市场均价为4206.0元/吨,环比+16.8%。焦企仍有亏损，且受运输影响，原料煤炭到货量以及焦炭发货量均有减少，焦企整体开工继续下调，煤焦油供应减量，而下游整体开工相对仍高，且部分企业仍有备货需求，供需端对煤焦油价格存支撑。 合成氨（-8.3%）:本周合成氨市场均价为2822.9元/吨,环比-8.3%。本周合成氨市场延续下行态势，近日多地存雨雪天气预期，局部发运提前受限，加之临近春节，厂家积极出货降库为主，多根据自身情况灵活调整价格，而下游开工下滑，需求面支撑也逐步减弱。 2024年三代制冷剂配额明细落地，定价权向生产端转移趋势下价格持续上涨。 2024年1月11日，生态环境部发布2024年三代制冷剂配额明细，根据文件来看，三代制冷剂生产总配额为74.7万吨，其中内用配额34.2万吨（内用占比46%），总体符合此前预期。分产品来看，R32、R125、R134a、R143a的生产配额总量分别为23.96、16.57、21.57、4.55万吨。从各个产品的配额来看，目前R143a生产配额及内用配额较此前预期下降较多，因此涨价预期最强，其次是GWP值偏高的R125、R134a品种，在只允许“高切低”的调增规则下，高GWP值品种涨价预期较高。此外，即使在下游淡季阶段，三代制冷剂价格在24年初迎来较高涨幅，表明产业链定价权逐渐掌握在制冷剂厂家手中。在供给强约束及下游价格敏感度低的局面下，三代涨价弹性可期。分企业来看，巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份生产配额总量分别为22.44、11.71、7.64、5.52万吨，如果加上飞源化工（巨化股份拟收购公司）的5.43万吨，则巨化股份的生产配额（权益）达到25.24万吨。从三代配额的发放来看，配额基本集中在头部企业。在当前头部企业基本配备上游一体化布局叠加头部企业开工负荷优势下，尾部企业或面临开工率不足及原料采购劣势问题，产能有望提前出清。建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 一、投资策略 本周华创化工行业指数96.17，环比+0.53%，同比-25.12%；行业价格百分位为过去9年的30.40%，环比+0.24pct；行业价差百分位为过去9年的12.76%，环比+0.11pct；行业库存百分位为过去5年的67.06%，环比-2.65pct。行业开工率为66.13%，环比-0.46pct。 国内轮胎上市公司2023年业绩预告纷纷出台，2023年内普遍业绩高增，建议2024年关注个股α的核心驱动。截至当前，国内轮胎行业十家A股上市企业，除华谊集团外其他企业均发布2023年业绩预告。从扣非净利润口径看，九家企业2023年扣非净利润预告中值合计83.1亿元，同比+199.5%；倒算2023Q4合计25.72亿元，同比+316.5%，环比+0.51%。据我们对行业的持续跟踪及已发布的玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎等四家企业的2023年业绩预增公告点评，2023年各公司业绩的高增长或主要来自于： 1）年内国内市场需求恢复明显；2）伴随海运费回落并低位运行，下半年海外经销商去库存影响逐步消除，在海外市场国内企业高品质、高性能的产品充分体现了高性价比的竞争优势，订单需求供不应求；3）相关企业新增产能释放叠加产能利用率提升；4）年内原材料均价处于相对低位等5）部分企业实现产品结构、市场结构的升级，如海外工厂收入占比提升、高盈利的非公路轮胎占比提升等。展望2024年，我们认为国内轮胎行业作为国内制造业的出海排头兵，头部企业兼具产能扩张带来的成长性及高盈利的持续性。 同时，我们认为需重视个股的盈利及估值边际，建议关注企业α的核心驱动，包括但不限于海外工厂投产放量对利润边际的拉动、非公路轮胎及巨胎的高成长性、美国对泰国半钢胎及全钢胎反倾销审查税率变化的边际、头部企业品牌建设的进度等。建议关注轮胎行业的板块性投资机会，相关标的（排名不分先后）：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、通用股份（601500.SH）、三角轮胎（601163.SH）。 泰国输美半钢胎反倾销终裁落地，利好泰国设厂相关胎企。2024年1月25日早间，森麒麟发布公告称，本次泰国输美乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出台：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。我们认为，本次复审终裁税率下降对相关公司的影响主要有以下三点：1）一次性退税；2）各公司自营的美国贸易子公司利润有望增厚；3）泰国工厂面对美国本土经销商的提价带来的利润增厚。预计以上2、3两点合计将增厚各公司中长期盈利如下：森麒麟3.66亿元，玲珑轮胎2.15亿元，通用股份0.78亿元（泰国一期）。（具体假设及测算请详见我们团队1月26日外发报告《轮胎行业跟踪报告之七：泰国输美半钢胎终裁落地，中国轮胎海外工厂盈利如何展望》）我们认为，本次复审终裁税率的下降体现了中国轮胎企业参与国际化竞争的实力。从长期看，双反税率的降低有利于实现海外工厂盈利能力的修复，企业有望凭借更加充沛的现金流来支撑长期的全球化布局，从根本上规避未来潜在的贸易风险。建议关注受益于本次泰国半钢胎反倾销关税下降的国内轮胎企业：森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）、通用股份（601500.SH），以及具备海外工厂布局的国内轮胎头部企业：赛轮轮胎（601058.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）。 新疆有望成为煤化工“向上游去”路径的优质选择。2016年煤炭资源端开始的供给侧改革在2021年底“应验”，煤价中枢上移，低原料成本时代已经改写。在能源保供以及新建园区环保限制的压力下，煤化工产业在原有产区的扩张路径受限，相关企业亟需寻找下一个可能的突破口。我们认为新疆或成为突破口的最佳选择：丰富的煤炭资源是基础，新疆露天煤矿产能丰富，坑口开采成本有望低于100元/吨，相比内蒙古/山东等煤化工产区具备绝对的成本优势。成本之外，我们认为有三个维度的考量需要纳入：1）从短期来看，新疆有中国最便宜的煤炭，从远期来看，新疆有中国最丰富的绿电，高能耗往新疆走是趋势。2）从短期来看，新疆发展煤制烯烃可以改变中国化工的成本曲线，从远期来看，煤制油的发展可以改变中国的资源禀赋。3）从短期来看，新疆化工的优势是能源成本，劣势是运输费用，从远期来看，如果未来我们的贸易路径从向东走出海，变成向西去一带一路，那么新疆运费不仅不是劣势，反而变成区位优势。 需求淡季，静待周期共振复苏。Q3的化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了明显的上行。然而Q4进入化工品需求淡季，我们看到化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计Q4化工中游利润压力较大。我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、万华化学等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 根据我们的数据库，本周价格涨幅居前的品种有：煤焦油(+16.8%)、乙烷(+6.5%)、丁二烯(+6.0%)、R134a(+5.1%)、国内天然气(+4.0%)；本周价格跌幅居前的品种有：合成氨(-8.3%)、MMA(-5.8%)、双氧水(-5.6%)、草铵膦原药(-3.1%)、氟啶虫酰胺原药(-3.0%)。 煤焦油（+16.8%）:本周煤焦油市场均价为4206.0元/吨,环比+16.8%。焦企仍有亏损，且受运输影响，原料煤炭到货量以及焦炭发货量均有减少，焦企整体开工继续下调，煤焦油供应减量，而下游整体开工相对仍高，且部分企业仍有备货需求，供需端对煤焦油价格存支撑。合成氨（-8.3%）:本周合成氨市场均价为2822.9元/吨,环比-8.3%。本周合成氨市场延续下行态势，近日多地存雨雪天气预期，局部发运提前受限，加之临近春节，厂家积极出货降库为主，多根据自身情况灵活调整价格，而下游开工下滑，需求面支撑也逐步减弱。 关注高开工率和低库存化工品。根据我们的数据库，本周库存分位最低的五大品种：丙烯腈(0.0%)、片碱(0.1%)、顺酐(0.2%)、聚合MDI(0.5%)、百菌清(2.0%)；本周库存分位跌幅居前的品种有：煤焦油(-23.2%)、MTBE(-19.5%)、DMF(-18.9%)、POY(-17.6%)、液碱(-10.7%)。根据我们的数据库，本周开工率最高的五大品种：石脑油(108.5%)、辛醇(100.8%)、氯化铵(95.5%)、蛋氨酸(95.3%)、粘胶长丝(93.0%)；本周开工率提升居前的品种有：草铵膦(+7.4pct)、丁醇(+7.4pct)、醋酸酐(+6.2pct)、丙烯酸(+5.7pct)、TDI(+4.6pct)。 利好政策出台，关注磷化工行业格局变化。2024年1月3日，工信部、发改委、科技部等八部门联合印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》。方案提出的主要目标为，到2026年，实现磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。一方面，我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，前者是战略性非金属矿产资源，后者是关乎粮食安全、生命健康、新能源及新能源汽车等重要产业链供应链安全稳定的重要产品，故而增强国内磷资源的可持续保障能力至关重要。另一方面，方案明确了持续优化产品结构、推