量化周报：守望流动性

量化周报 守望流动性 2024年02月04日 择时观点：守望流动性。上周北向资金净流入99.38亿元，美国债利率（10Y） 下行12BP，中证800下跌。上周景气度稳中有升，流动性有所回落并未持续放大，分歧度保持上升状态，市场仍有一定风险。若未来流动性能够恢复，风险有望收敛，因此节后或迎来积极变化。沪深300ERP再次保持自2007年以来的100%分位数，赔率极值水平，建议不论任何操作都留有一定底仓。 指数监测：标普500ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 标普500、中证红利、沪深300、800能源、标普中国A股大盘红利低波50等。近1周港股通人民币中间价、光伏龙头30、消费电子、机器人100、港股通互联网等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐计算机与房地产。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值 邮箱：wuziqiang@mszq.com 排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资 相关研究1.量化专题报告：从增量学习到元学习：深度学习训练新框架-2024/02/02 2.量化分析报告：一月社融预测：59852亿元 -2024/02/01 3.量化周报：流动性支持下有望震荡上涨-20 24/01/284.量化专题报告：基金交易三维刻画：胜率、赔率和频率-2024/01/255.基金分析报告：基金季报2023Q4：公募行业重仓易位-2024/01/23 金上周在电子中净流入最多，净流入33.8亿元。在煤炭中净流出最多，净流出12.1亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，在综合中净流出最少，净流出0.18亿元，其次是煤炭，净流出1.4亿元。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为房地产与计算机。 公募风格：1月大盘切中盘，增持价值。公募偏股主动基金1月加仓，整体 仓位达到82.74%。风格上主要体现为大盘成长向中盘切换。大盘价值、大盘成长仓位分别变化-0.2%、-2.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.2%、+2.4%；小盘、微盘仓位变化+0.0%、-0.6%。 公募行业：1月医药大幅切电子。1月公募行业持仓大幅减仓消费，大幅加 仓科技，板块仓位变化分别为：金融（-0.5%）、消费（-2.6%）、周期（-0.0%）、科技（+2.8%）、制造（-0.4%）、稳定（-0.0%）。从细分行业来看，电子、食饮、计算机加仓最多，医药、传媒、家电、通信减仓最多。 因子跟踪：动量、估值类因子表现亮眼。从时间上看，动量、估值类因子表 现较好，大市值下动量因子更加有效，中小市值下估值因子更好，整体看中市值下因子表现更好。从不同板块看，盈利类因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.93%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-3.63%、-8.36%和-11.88%，分别实现超额收益1.03%、0.93%和1.46%，本月超额分别为-0.25%、0.26%和0.20%，2015年至今超额收益分别为113.35%、165.93%和212.75%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：守望流动性3 1.2指数监测：标普500ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐计算机与房地产7 2基金跟踪10 2.1公募风格：1月大盘切中盘，增持价值10 2.2公募行业：1月医药大幅切电子11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：动量、估值类因子表现较好14 3.2量化组合：上周实现0.93%以上超额收益16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：守望流动性 海外流动性因素近年来对A股产生显著影响，上周北向资金净流入99.38亿元，美国债利率（10Y）下行12BP，中证800下跌。上周美债利率下行，北向资金继续流入，市场继续下行，短期与北向相关性下降。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 流动性趋势未能延续，市场仍有一定风险。上周景气度稳中有升，流动性有所回落并未持续放大，分歧度保持上升状态，市场仍有一定风险。若未来流动性能够恢复，风险有望收敛，因此节后或迎来积极变化。沪深300ERP再次保持100%分位数，赔率极值水平，建议不论任何操作都留有一定底仓。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：标普500ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的标普500（SPX.GI）、近1月、近3月流入比例最大的为东证指数（TPX），近1周港股通人民币中间价、光伏龙头30、消费电子、机器人100、港股通互联网等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证红利、沪深300、800能源、标普中国A股大盘红利低波50。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐计算机与房地产 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-13.4%的多头收益和-4.4%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电子中净流入最多，净流入33.8亿元，在煤炭中净流出最多，净流出12.1亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，在综合中净流出最少， 净流出0.18亿元，其次是煤炭，净流出1.4亿元。在电子中净流出最多，净流出 78.4亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为房地产与计算机。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 计算机 70% 87% 非银行金融 50% 75% 国防军工 63% 91% 有色金属 64% 61% 房地产 71% 81% 汽车 64% 61% 食品饮料 60% 92% 建材 45% 79% 农林牧渔 76% 72% 传媒 71% 50% 建筑 54% 90% 电力及公用事业 56% 65% 综合 91% 51% 轻工制造 69% 51% 钢铁 74% 65% 家电 80% 38% 电子 61% 77% 医药 53% 65% 机械 66% 72% 电力设备及新能源 54% 60% 通信 66% 72% 消费者服务 54% 51% 煤炭 71% 62% 交通运输 37% 64% 商贸零售 55% 77% 石油石化 52% 48% 基础化工 62% 69% 综合金融 29% 70% 银行 46% 80% 纺织服装 44% 53% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：1月大盘切中盘，增持价值 1月公募总体仓位上升0.97%，当前仓位水平位于历史79%分位数。公募偏股主动基金1月加仓，整体仓位达到82.74%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 1月公募风格上主要体现为大盘成长向中盘切换。环比来看，1月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-0.2%、-2.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+1.2%、+2.4%；小盘、微盘仓位变化+0.0%、-0.6%。成长整体仓位变化不大，微盘减仓，价值加仓。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：1月医药大幅切电子 1月公募行业持仓大幅减仓消费，大幅加仓科技。环比来看，2024年1月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.5%）、消费（-2.6%）、周期（-0.0%）、科技（+2.8%）、制造（-0.4%）、稳定（-0.0%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.1） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：1月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，电子、食饮、计算机加仓最多，医药、传媒、家电、通信减仓最多。通信、电子在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。煤炭、电子已连续加仓5个月，汽车、传媒已连续减仓4个月。 表3：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.1） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↑ 分位数 25% 92% 79% 50% 69% 93% 70% 53% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↓ 分位数 ↑ ↑ ↑ ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：动量、估值类因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，动量、估值类因子上周表现更好。 3.1.1分时间：动量、估值类因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：估值因子和动量因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有营业收入_TTM和1月最高价/1月最低价因子和ep因子等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到了1%以上。 表4：不同时间下的因子多头超额 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp or_ttm 2.29% 0.23% 1.91% 营业收入_TTM close_max_div_min_1m 2.04% -0.93% 2.37% 1月最高价/1月最低价 swap_3m 1.85% -0.97% 2.59% 近63交易日平均换手率的自然对数 turnover_mean_3m 1.84% -1.00% 2.56% turnover_mean_3m turnover_mean_6m 1.66% -1.61% 1.92%