金融高频数据周报：外资流入国内债券，这次一样吗

外资流入国内债券，这次一样吗 核心观点： --金融高频数据周报（2024年1月29日-2月2日） 分析师 近期外资持续大幅净增持国内债券，根据国家外汇管理局公布数据，2023年11月、12月外资分别净增持330亿美元和245亿美元，11月为历史次高值，12月也位于近两年高位。我们梳理这次和上一次外资集中流入国内债券时期的货币金融环境，寻找可能驱动外资流动的因素。我们采用债券通项下的数据口径分析： 时期Ⅰ（2020年4月-2021年2月）：11个月持续净流入，累计净流入1.3万亿元，月均净流入1187亿元。 时期Ⅱ（2023年11月-12月）：2个月累计净流入4318亿元，11月、12月分别净流入2513亿元和1805亿元。 上一次净流入前夕美联储进行了大幅降息，本次虽然美联储还未开始降息周期，市场已在交易紧缩结束。2020年3月美联储进行了2次总计150BP的降息，随后的4月外资开始净流入国内债券。中国人民银行则于2020年2月、4月两次降息，总计 30BP。 并非一定出现中美利差扩张。本次对应中美利差倒挂收窄。而上一次外资集中流入国内债券的时期Ⅰ，前半段（2020年4月-9月）中美利差扩张，后半段（2020年10月-2021年2月）中美利差收窄，但外资依然大幅流入国内债券，其中2021年1月净流入2229亿元，为历史最高值。 并非一定出现中国国债收益率下行。本次对应国债收益率下行，而上一次外资集中流入国内债券的时期Ⅰ，十年期国债收益率持续上行，从2020年4月初的2.59%，持续上行至2021年2月末的3.28%，累计上行69BP。 都伴随人民币升值，且由贬值转为升值的当月外资开始净增持。本轮2023年11月人民币启动快速升值，当月外资大幅增持国内债券。上一轮外资集中流入国内债券的时期Ⅰ，人民币持续升值，从7.10到6.46。 预计2024年外资将持续增持国内债券，美国金融紧缩周期大概率已经结束，美联 储可能在2024年5月开启降息，外资增持国内债券的意愿将进一步上升。本周市场观察： 公开市场操作净回笼2330亿元。 货币市场利率跨月后回落，向政策利率靠拢：本周SHIBOR007和DR007分别收于1.8460%（-5BP）、1.8440%（-10BP）。GC007本周下行15BP至2.4300%。 银行间质押式回购日成交量回落：从上周的约7.6万亿回落至约6.3万亿。 国债收益率短端和长端均快速下行，长端创新低，短端回落更快，利差扩大：10年期国债收益率收于2.43%（-7BP），1年期收于1.89%（-14BP） 同业存单发行利率快速回落至2.4%下方：本周1年期国有银行同业存单发行利率回落至2.34%；股份制银行收于2.33%。 美元指数上行，收于103.97，非美货币涨跌互现，韩元表现较好：人民币本基本持平，即期汇率收于7.1793（较上周-15pips）。日元-0.15%、韩元+1.04%、欧元-0.61%、加元-0.03%、澳元+0.33%、英镑-0.51%。 章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 1.政策理解不到位的风险 2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险 4.经济超预期下行的风险 5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 宏观研究 2024年2月3日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：1月29日-2月2日，上周：1月22日-1月26日，上上周：1月15日-1月19日 图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：1月29日-2月2日，上周：1月22日-1月26日，上上周：1月15日-1月19日 图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周：1月29日-2月2日，上周：1月22日-1月26日，上上周：1月15日-1月19日 图4：央行公开市场净回笼2300亿元（仅逆回购）（亿元）图5：2月MLF到期量4990亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：银行间质押式回购日均成交量回落至约6.3万亿（亿元）图7：7天逆回购规模本周合计17330亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：DR007回落至1.8440%（%）图9：SHIBOR007收于1.8460% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：DR007与DR001利差回落至13BP图11：上证所国债回购利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：R001和DR001利差快速回落至3BP图13：R007和DR007利差收窄（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：同业存单发行利率与MLF利率图15：10年期国债收益率与MLF利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：1年期FR007利率与10年国债收益率利差收窄图19：一年期FR007下行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：美元指数上行至103.97图21：非美货币（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：花旗经济意外指数差值扩大图23：人民币即期汇率收盘价偏离中间价1.11% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）2 图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）2 图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）2 图4：央行公开市场净回笼2300亿元（仅逆回购）（亿元）3 图5：2月MLF到期量4990亿（亿元）3 图6：银行间质押式回购日均成交量回落至约6.3万亿（亿元）3 图7：7天逆回购规模本周合计17330亿（亿元）3 图8：DR007回落至1.8440%（%）3 图9：SHIBOR007收于1.8460%3 图10：DR007与DR001利差回落至13BP4 图11：上证所国债回购利率4 图12：R001和DR001利差快速回落至3BP4 图13：R007和DR007利差收窄（%）4 图14：同业存单发行利率与MLF利率4 图15：10年期国债收益率与MLF利率4 图16：国债收益率利差扩大（%）5 图17：10年期国债收益率与DR007利差扩大至58BP5 图18：1年期FR007利率与10年国债收益率利差收窄5 图19：一年期FR007下行5 图20：美元指数上行至103.975 图21：非美货币（%）5 图22：花旗经济意外指数差值扩大6 图23：人民币即期汇率收盘价偏离中间价1.11%6 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 章俊中国银河证券首席经济学家。 许冬石宏观经济分析师。英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究院，新财富宏观团队成员，重点关注数据分析和预测。2014年第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐宏观经济分析师。厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。重点关注国内宏观经济研究工作 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 推荐： 相对基准指数涨幅10%以上 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数 行业评级 中性： 相对基准指数涨幅在-5%～10%之间 （或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场 回避： 相对基准指数跌幅5%以上 以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做 推荐： 相对基准指数涨幅20%以上 市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 公司评级 谨慎推荐：中性： 相对基准指数涨幅在5%～20%之间相对基准指数涨幅在-5%～5%之间 回避： 相对基准指数跌幅5%以上 联系中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 唐嫚羚 010-809277