公司简评报告：拨云见日终有时，春秋航空23年盈利有望创新高

拨云见日终有时，春秋航空23年盈利有望创新高 春秋航空(601021)公司简评报告|2024.02.02 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.2春秋航空 沪深300 0 -0.2 -0.4 27-Jan 16-Nov 5-Sep 25-Jun 14-Apr 1-Feb 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）52.35 一年内最高/最低价（元）66.55/46.92 市盈率（当前）37.15 市净率（当前）3.15 总股本（亿股）9.79 总市值（亿元）512.27 资料来源：Wind 相关研究 Q3盈利创新高，航空供需复苏弹性兑现 需求恢复，供给提升，二季度盈利领先 凛冬已过，春秋航空展现低成本航司盈利韧性 核心观点 事件：公司发布2023全年业绩预告。2023年公司经营业绩将扭亏为盈，预计实现归母净利润21亿元到24亿元，较2022年同期扭亏为盈，减亏51.36至54.36亿元；扣非后归母净利润20亿元到23.5亿元，较2022年同期减亏51.96至55.46亿元。其中，2023年第四季度归母净利润预计为亏损2.77至5.77亿元。 出行需求充分释放，促使公司主营业务大幅改善。全年旅客周转量为 424.3亿人公里，同比+87.26%；其中，国内为371.8亿人公里，同比 +65.01%；国际为46.7亿人公里，同比+4602.14%；港澳台地区为5.8亿 人公里，同比+1986.66%。2023年大众出行意愿高涨，国内积压需求得到较好释放，国际及地区航线稳步恢复，促使公司主营业务大幅改善，实现扭亏为盈。因私需求逐步成为航空出行市场最大的驱动力，尤其在春运、暑运、黄金周和小长假旺季为公司带来可靠的业绩贡献，而商务航线的增加和商务客源的复苏也为公司带来了更好的业绩稳定性。 运力投放重回增长通道，创造公司开航以来最高。2023年全年机队规模共增长5架A320系列飞机，全年可用座公里数达474.7亿客公里，同比2022年增长56.4%，并较2019年增长8.6%。国际及地区航线投入可用座公里较2019年恢复超过40%，运力结构得到有效改善。全年客座率达到89.4%，其中国内航线客座率重回90%以上，达到90.3%，在规模增长的同时实现高质量发展。未来随着签证和出入境政策的持续优化 （如泰国、马来西亚、新加坡与我国实施双向免签），出入境旅客量有望快速增长，带动公司业绩再上新台阶。 投资建议：随着航空出行需求的复苏，节假日出行热潮推动航司盈利修复。收入侧，春秋航空立足上海，布局覆盖国内各主要区域，国际航线聚焦东南亚市场，辐射发展东北亚市场；成本侧通过精细化的成本管理实现综合成本最优化。我们将春秋航空2023-2025年归母净利润由25.4/36.7/45.1亿元调整至22.9/32.6/39.8亿元，以最新收盘价计算PE为22.4/15.7/12.9倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险；航空运输业竞争风险；航油价格波动风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 83.7 184.1 229.3 252.5 营收增速（%） -22.9 120.0 24.6 10.1 归母净利润（亿元） -30.4 22.9 32.6 39.8 归母净利润增速 （%） -7861.9175.442.521.9 EPS(元/股)-3.102.343.344.07 PE-16.922.415.712.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11846 10820 12028 13339 经营活动现金流 -591 5218 7304 7123 现金 10208 8175 8782 9786 净利润 -3036 2290 3265 3980 应收账款 105 123 153 169 折旧摊销 1315 1781 1970 1964 其它应收款 528 1006 1254 1380 财务费用 622 774 575 395 预付账款 428 697 868 955 投资损失 13 -3 -3 -3 存货 175 287 345 374 营运资金变动 983 236 1376 669 其他 402 532 626 674 其它 -488 139 121 119 非流动资产 31574 31493 31563 31639 投资活动现金流 -4544 -1837 -2158 -2157 长期投资 5 5 5 5 资本支出 4407 1700 2040 2040 固定资产 21101 21652 23035 24387 长期投资 -122 0 0 0 无形资产 765 638 510 383 其他 -8829 -3537 -4198 -4197 其他 9703 9199 8014 6865 筹资活动现金流 6906 -5415 -4539 -3963 资产总计 43420 42313 43591 44978 短期借款 1171 -1802 -1201 -801 流动负债 13446 12889 13665 13839 长期借款 1217 -2839 -2763 -2768 短期借款5405 3603 2402 1601 其他 4518 -774 -575 -395 应付账款 662 948 1140 1236 现金净增加额2026-20336071004 其他 7380 8338 10123 11002 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 16280 13441 10678 7911 成长能力 长期借款13995 11155 8393 5625 营业收入 -22.92% 119.97% 24.55% 10.10% 其他2286 2286 2286 2286 营业利润 -57553.75% 174.57% 42.80% 22.00% 负债合计29727 26330 24343 21750 归属母公司净利润 -7861.89% 175.45% 42.53% 21.90% 少数股东权益0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益13693 15983 19248 23228 毛利率 -38.49% 16.14% 19.06% 20.30% 负债和股东权益43420 42313 43591 44978 净利率 -36.27% 12.44% 14.24% 15.76% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -22.17% 14.33% 16.96% 17.13% 营业收入8369 18409 22929 25245 ROIC -10.94% 13.46% 16.94% 20.42% 营业成本11590 15439 18559 20121 偿债能力 营业税金及附加 24 44 54 60 资产负债率 68.46% 62.23% 55.84% 48.36% 营业费用 180 383 477 525 净负债比率 67.13% 41.19% 10.46% -11.02% 研发费用 122 147 264 290 流动比率 0.88 0.84 0.88 0.96 管理费用 188 380 495 533 速动比率 0.82 0.73 0.76 0.83 财务费用 622 774 575 395营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.19 0.44 0.53 0.56 公允价值变动收益 30 0 0 0 应收账款周转率 79.51 149.59 149.59 149.59 投资净收益 -13 3 3 3 应付账款周转率 21.71 18.72 18.72 18.72 营业利润-3417 2548 3638 4439 每股指标(元) 营业外收入20 19 19 19 每股收益 -3.10 2.34 3.34 4.07 营业外支出2 3 3 3 每股经营现金 -0.60 5.33 7.46 7.28 利润总额-3399 2564 3655 4455 每股净资产 13.99 16.33 19.67 23.74 所得税-363 274 390 476 估值比率 净利润-3036 2290 3265 3980 P/E -16.87 22.37 15.69 12.87 少数股东损益0 0 0 0 P/B 3.74 3.21 2.66 2.21 归属母公司净利润-3036 2290 3265 3980 EBITDA-1461 5119 6200 6814 EPS（元）-3.10 2.34 3.34 4.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.