股价大幅跑输基本面后，用基本面证明自己

股价大幅跑输基本面后， 用基本面证明自己 分析师：包承超、邓宇林 2024年2月3日 证券研究报告 第四部分国内高股息配置，行业维度需更多元 第五部分结构上，关注供给出清的传统行业+底部成长行业第六部分 回归基本面，业绩预告的线索整理 第三部分 短期超跌反弹，中期寻找稳定基本面 第二部分 录 目 第一部分 情绪已至冰点，流动性负反馈或近尾声 一、情绪已至冰点,流动性负反馈或近尾声 图1：当前市场PB分布已低于2018年水平，仅略高于2008年、2012年熊市底部 资料来源：Wind，国联证券研究所 图2：上证综指的股权风险溢价（ERP）已接近2倍标准差极值 资料来源：Wind，国联证券研究所 图3：上证综指的股息风险溢价（DRP）已突破2倍标准差极值 资料来源：Wind，国联证券研究所 图4：全AGLDI（扩散指数，衡量指数成分股站上N日均线的比例）VS指数走势，极低情绪下指数通常反转 图5：各个行业的GLDI分布情况 周期制造 可选消费 必选消费 金融地产 TMT其他 日期全A 煤炭石油 石化 钢铁有色基础 金属化工 建筑建筑材料装饰 交通机械电力运输设备设备 汽车家用电器 轻工制国防造军工 社会环保服务 商贸纺织零售服饰 美容食品护理饮料 农林医药牧渔生物 银行非银房地 金融产 电子计算 机 传媒通信公用 事业 2024-02-02 2024-02-01 2024-01-31 2024-01-30 2024-01-29 2024-01-26 2024-01-19 2024-01-12 2024-01-05 2023-12-29 2023-12-22 2023-12-15 2023-12-08 2023-12-01 2023-11-24 2023-11-17 2023-11-10 2023-11-03 5% 6% 7% 9% 13% 19% 13% 27% 31% 37% 18% 32% 31% 67% 71% 81% 69% 54% 26% 29% 37% 39% 50% 61% 18% 55% 68% 42% 58% 76% 71% 92% 89% 79% 63% 16% 7% 15% 15% 20% 28% 39% 13% 46% 46% 28% 11% 22% 13% 46% 52% 46% 43% 37% 7% 13% 13% 22% 31% 49% 7% 24% 31% 22% 2% 7% 18% 40% 56% 56% 31% 38% 2%2% 4%2% 5%3% 7%4% 10%6% 17%10% 12%12% 40%37% 43%42% 61%50% 18%20% 21%24% 28%21% 47%59% 51%73% 71%83% 58%74% 47%59% 10%10%13% 10%12%17% 9%16%21% 16%22%36% 30%27%49% 34%36%58% 21%12%21% 51%43%40% 36%42%40% 34%38%24% 13%22%40% 27%35%60% 13%21%49% 43%55%79% 69%68%77% 68%70%65% 49%61%50% 36%42%40% 2% 2% 4% 5% 9% 11% 12% 25% 37% 56% 25% 35% 30% 72% 74% 87% 72% 55% 1% 2% 3% 3% 5% 13% 23% 55% 45% 66% 18% 22% 21% 52% 52% 81% 73% 50% 5% 5% 6% 7% 8% 12% 13% 19% 21% 28% 16% 22% 24% 73% 78% 89% 67% 65% 11% 9% 11% 12% 12% 18% 18% 44% 48% 40% 20% 25% 21% 58% 73% 82% 74% 52% 3% 3% 4% 8% 14% 23% 24% 43% 53% 40% 22% 40% 22% 69% 80% 79% 71% 62% 2%2% 2%5% 2%7% 4%8% 4%11% 5%22% 2%8% 19%57% 18%48% 41%30% 17%18% 19%36% 15%18% 54%68% 62%80% 88%82% 64%68% 48%55% 7% 5% 8% 9% 16% 28% 26% 26% 33% 24% 18% 63% 53% 87% 83% 75% 49% 38% 2% 4% 6% 12% 18% 25% 14% 26% 22% 15% 14% 67% 46% 85% 82% 77% 52% 43% 8% 9% 9% 14% 21% 29% 37% 37% 38% 22% 28% 46% 25% 74% 74% 79% 63% 63% 0% 3% 7% 0% 7% 24% 41% 52% 28% 17% 3% 28% 17% 69% 69% 76% 62% 52% 6% 5% 3% 4% 10% 15% 11% 23% 14% 30% 12% 21% 35% 66% 76% 66% 61% 60% 4% 5% 5% 6% 9% 14% 9% 21% 25% 34% 24% 44% 44% 77% 90% 76% 63% 47% 2% 2% 2% 3% 5% 6% 6% 10% 19% 25% 15% 24% 32% 81% 87% 83% 80% 67% 67% 79% 86% 100% 100% 100% 69% 81% 83% 40% 21% 12% 19% 29% 31% 7% 14% 10% 15% 26% 27% 33% 50% 69% 17% 9% 15% 17% 6% 28% 21% 38% 50% 83% 70% 37% 8% 6% 12% 25% 58% 75% 6% 18% 12% 6% 8% 48% 23% 51% 92% 62% 48% 29% 2%1% 1%2% 1%2% 2%2% 4%3% 7%7% 7%4% 9%7% 19%16% 44%26% 14%13% 18%34% 24%56% 60%78% 61%67% 92%95% 86%73% 74%48% 7% 7% 10% 7% 10% 17% 2% 5% 6% 17% 18% 85% 85% 93% 90% 94% 87% 57% 5% 5% 4% 5% 8% 13% 14% 6% 8% 24% 12% 20% 42% 70% 52% 85% 67% 45% 13% 14% 18% 29% 28% 31% 13% 51% 58% 30% 23% 59% 40% 69% 77% 94% 87% 51% 2023-10-27 37% 16% 30% 42% 31% 39% 31%29%32%30% 36% 63% 45%40% 35% 38% 17% 27% 57% 31% 35% 28% 53% 17% 35% 17% 45% 26% 17% 38% 26% 图6：2023年8月开始，融资余额与市场走势开始背离，但最近两周走势再度趋同 图7：中证500各点位对应的雪球存量估算图8：中证1000各点位对应的雪球存量估算 当前中证500点位为：4563当前中证1000点位为：4575 资料来源：Wind，国联研究所金工组，国联证券研究所资料来源：Wind，国联研究所金工组，国联证券研究所 图9：尽管2024年初以来加权指数的下跌幅度比2016年初低，但从等权指数来看，节奏与幅度相仿 二、短期超跌反弹，中期寻找稳定基本面 图10：底部前2个月跌的多的品种，反弹通常最明显，持续时间约5周-6周左右 图11：除2020年3月和2021年9月外，均有明显超跌反弹现象 -35.0% -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 倒序 1周2周3周4周5周6周7周8周9周10周11周12周13周企稳前3月涨跌幅vs未来X周涨跌幅相关性 企稳前2月涨跌幅vs未来X周涨跌幅相关性 企稳前1月涨跌幅vs未来X周涨跌幅相关性 10.0% 第一轮超跌反弹持续5周左右 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 企稳前2月涨跌幅vs企稳后6周涨跌幅相关性 2012年1月 2012年12月 2015年9月 2018年12月 2019年10月 2020年4月 2021年10月 2022年4月 2022年10月 除2020年3月和2021年9月，均有明显超跌反弹迹象 市场企稳后，未来5周市场分化方向 风格 2012年1月 2012年12月 2015年9月 2018年12月 2019年10月 2020年3月 2022年4月 2022年10月 平均值 大盘成长 12.1% 21.4% 12.6% 11.0% 1.1% 10.2% 2.0% 8.1% 9.8% 大盘价值 8.6% 21.0% 9.3% 8.3% 0.4% 3.8% -2.6% 15.4% 8.0% 小盘成长 12.9% 22.9% 18.3% 1.0% 1.8% 5.0% 10.7% 5.4% 9.8% 小盘价值 13.5% 20.2% 19.5% 2.7% -1.1% 2.7% 4.9% 11.1% 9.2% 行业 2012年1月 2012年12月 2015年9月 2018年12月 2019年10月 2020年3月 2022年4月 2022年10月 平均值 非银金融 16.0% 27.3% 23.7% 10.5% -1.7% 3.9% 0.3% 19.9% 12.5% 建筑材料 16.4% 24.1% 12.1% 6.4% 5.6% 8.0% 4.1% 21.8% 12.3% 电子 15.3% 21.5% 21.5% 5.7% 6.9% 10.7% 11.0% 5.9% 12.3% 电力设备 10.5% 22.1% 21.0% 7.7% 2.6% 9.3% 16.7% 1.7% 11.4% 有色金属 26.1% 19.8% 20.4% 0.4% 3.4% 3.0% 8.6% 8.8% 11.3% 国防军工 10.5% 30.6% 26.6% 4.3% 0.1% 6.3% 14.2% -2.4% 11.3% 基础化工 16.0% 20.8% 20.4% 2.9% 0.8% 5.6% 10.7% 10.2% 10.9% 汽车 10.6% 19.2% 18.4% 1.4% 2.9% 1.5% 24.2% 8.8% 10.9% 机械设备 14.8% 21.3% 20.5% 3.3% -0.6% 4.1% 13.0% 7.7% 10.5% 家用电器 9.8% 13.6% 18.2% 14.8% 4.2% 8.0% 0.3% 14.3% 10.4% 计算机 8.9% 20.6% 27.6% 4.5% -1.9% 7.3% 3.6% 8.9% 9.9% 食品饮料 7.5% 16.6% 10.7% 11.3% -1.4% 12.4% 0.4% 21.3% 9.8% 房地产 13.6% 21.2% 19.8% 5.1% -0.6% 3.3% -6.8% 22.1% 9.7% 传媒 5.8% 18.5% 19.7% -1.0% -0.6% 5.4% 6.1% 20.3% 9.3% 煤炭 19.8% 23.1% 14.0% 7.0% -2.5% -0.4% 8.0% 2.6% 8.9% 轻工制造 12.2% 20.6% 15.3% 0.0% -1.7% 1.0% 7.8% 14.9% 8.8% 综合 14.2% 19.6% 16.8% -1.9% 0.6% 3.1% 4.4% 13.1% 8.7% 环保 7.3% 22.5% 22.6% -2.5% -3.9% 3.8% 10.6% 9.0% 8.7% 商贸零售 10.4% 20.4% 19.3% 2.8% -3.9% 1.5% 2.4% 15.