铝月度报告：库存维持低位，铝价偏强震荡

全球商品研究·铝 兴证期货.研究咨询产品 系列 兴证期货.研究咨询部有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 库存维持低位，铝价偏强震荡 2024年2月2日星期五 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682娄婧 从业资格编号：F03114337 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 1月铝价高位回落，整体维持在此前的震荡区间。1月国内电解 铝供应依旧存在干扰，云南地区维持减产，国内电解铝运行产能4200万吨，需求端型材开工继续走弱，传统建筑类需求依旧疲软，电网订单的拿货对于铝杆铝线缆需求有所支撑，光伏和汽车需求维持景气。截至1月底沪铝主力合约收盘于19010元/吨，月涨幅-2.49%， 伦铝电3月合约收盘于2246.5元/吨，月涨幅-4.15%。 后市展望及策略建议 供应端，2023年12月份（31天）国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。12月国内电解铝日均产量环比下降3800多吨至 11.49万吨附近。2023年全年国内电解铝累计产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。2024年一季度云南等地区电力供需暂未出现较大矛盾，预计省内电解铝或将继续持稳运行为主，其他企业暂未听闻有大规模检修或投产计划，国内电解铝运行产能或稳定在4200万吨附近。 需求端，2024年1月国内铝加工行业综合PMI指数录得42.90%，依然处于荣枯线以下。1月临近春节假期，企业逐步减产放假，部分中小型企业尤其是位于北方地区的，月中便已停产放假，因此本月生产指数环比显著下滑。进入2024，国内铝型材企业开工率继续呈现下滑趋势。传统地产需求方面依旧弱势，销售数据同比仍然为负，汽车和电网需求的景气支撑铝消费，年底光伏需求超预期增长带动工业型材消费。 1月铝价再度从高位回落，需求端淡季效应明显。尽管在供应 端环比增量有限，但下游加工企业的订单明显走弱，远期受限于海外衰退的担忧，整体预期也不高。不过随着铝价的回落，受到氧化铝价格大幅上涨的影响，电解铝成本支撑上移，铝锭库存维持低位，市场下修节前库存预期，铝价下方存在支撑。 风险提示： 1.欧洲能源问题出现反复；2.欧美经济衰退超预期；3.国内房地产超预期恢复 报告目录 1、行情回顾1 2、供应篇1 2.1、原料供应偏紧1 2.1.1铝土矿供应存在干扰1 2.1.2氧化铝产量回升较慢2 2.2铝锭供应环比回落3 2.3电解铝进口同比大增4 2.4成本小幅回升5 3、库存篇6 3.1铝水比例维持高位6 3.2国内库存超预期去库7 3.2海外库存小幅去库8 4、需求篇8 4.1铝加工景气回落8 4.2国内消费进入淡季9 4.2.1地产行业仍在筑底9 4.2.2电网订单支撑铝线缆需求10 4.2.3年末光伏装机创新高11 4.2.4汽车需求预期良好12 5、风险提示13 图目录 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）1 图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨）1 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）2 图4：中国铝土矿进口量（万吨）2 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）2 图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨）2 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）3 图8：中国氧化铝进口量（万吨）3 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）3 图10：SMM中国氧化铝年化运行产能（万吨）3 图11：中国电解铝产能（万吨）4 图12：中国电解铝月度开工率（%）4 图13：中国电解铝月度产量（万吨）4 图14：中国电解铝月度铝水比例（万吨）4 图15：中国电解铝净进口量（万吨）5 图16：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨）5 图17：中国电解铝进口盈亏（元/吨）5 图18：电解铝保税区库存（吨）5 图19：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）6 图20：中国电解铝成本模型：利润（元/吨）6 图21：中国电解铝平均电力成本（元/吨）6 图22：国内电煤价格（元/吨）6 图23：中国铝棒产量（万吨）7 图24：中国电解铝月度铝水比例（万吨）7 图25：SHFE电解铝库存（吨）7 图26：中国电解铝社会库存（万吨）7 图27：LME电解铝库存（吨）8 图28：LME电解铝分大洲库存（美元/吨）8 图29：LME电解铝现货升水（美元/吨）8 图30：海外现货铝美元升水（美元/吨）8 图31：中国铝加工平均周度开工率（%）9 图32：中国铝型材周度开工率（%）9 图33：中国铝板带周度开工率（%）9 图34：中国铝线缆周度开工率（%）9 图35：中国房屋新开工面积（万平方米）10 图36：中国房屋竣工面积（万平方米）10 图37：中国商品房销售面积（万平方米）10 图38：中国房地产开发投资额（亿元）10 图39：中国发电设备装机同比（%）11 图40：中国电网投资量（亿元）11 图41：中国电源投资金额累计同比（%）12 图42：中国光伏装机量（万千瓦）12 图43：中国汽车月度产量（辆）12 图44：中国新能源汽车产量（辆）12 1、行情回顾 1月铝价高位回落，整体维持在此前的震荡区间。1月国内电解铝供应依旧存在干扰，云南 地区维持减产，国内电解铝运行产能4200万吨，需求端型材开工继续走弱，传统建筑类需求依 旧疲软，电网订单的拿货对于铝杆铝线缆需求有所支撑，光伏和汽车需求维持景气。截至1月 底沪铝主力合约收盘于19010元/吨，月涨幅-2.49%，伦铝电3月合约收盘于2246.5元/吨，月涨幅-4.15%。 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：公开资料，兴证期货 2、供应篇 2.1、原料供应偏紧 2.1.1铝土矿供应存在干扰 根据SMM数据，2023年12月，国产铝土矿439.24万吨，同比下降25.29%，2023全年国产铝土矿产量6548.62万吨，同比下降2.78%。进口方面，据海关总署数据显示，2023年中国铝土矿进口量共计14164万吨，同比增加12.9%，创历史新高，其中超过94%来自几内亚和澳大利亚。目前根据Mysteel空间数据显示，几内亚油储罐爆炸事件的影响还在持续发酵中，时隔一个多月，政府和矿山还普遍没有找到合适的处理方式，几内亚铝土矿发运量自爆炸起连续4个星期低于200万吨/周，2024年1月12-18日发运总量更是进一步下跌至146.9万吨，周环比下跌19.2%，同比下跌13.3%。另外，自一月份起澳大利亚也进入雨季，铝土矿的发运量将有一定程度地降低。综上，2024年一季度预计铝土矿供应偏紧张，现货供应量的减少对进 口铝土矿价格提供有力支撑。 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：海关数据，兴证期货 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.1.2氧化铝产量回升较慢 SMM数据显示，12月（31天）中国冶金级氧化铝产量为679.5万吨，日均产量环比减少 0.56万吨/天至21.92万吨/天。12月总产量环比11月增加0.7%，同比去年增加5.7%。截至12月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8004万吨，全国开工率为80.0%。1-12月中国氧化铝累计产量达7980.4万吨，同比增长2.7%。目前山西、河南地区处于停产状态的矿山短期复产难度较大，当地矿石供应紧缺将持续限制部分产能，整体开工或将维持较低位；广西地区12月因矿石供应问题维持压产的企业短期较难恢复至满产状态；山东、河南地区部分受限于环保政策的焙烧产能目前均已恢复正常生产，但年底北方地区重污染天气频发，不排除再度限产预期，故SMM预计2024年1月日均产量为22.05万吨/天，总运行产能为8050万吨左右，同比上涨7.3%。 进出口方面，据海关总署数据显示2023年1-12月累计进口182.74万吨，同比下降9.58%； 2023年1-12月累计出口126.53万吨，同比增加25.58%；2023年1-12月中国氧化铝累计净进口量为56.21万吨，同比下降44.53%。其中澳大利亚继续稳居首位。2023年中国进口澳大利亚氧化铝总量为84.13万吨，占总量的46%。自1月份起国内氧化铝减产产能逐步恢复，加之疫情逐渐放开及新投产能陆续投产，供应紧张局面缓解，而海外氧化铝价格由于供应紧张居高，加之海运费上涨，没有进口优势，进口量维持下行状态。直到8月份，国内氧化铝企业开始实 施不同程度减产检修，整体行业开工率较低，氧化铝供应趋紧，对海外进口需求增加。 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）图8：中国氧化铝进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：海关数据，兴证期货 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）图10：SMM中国氧化铝年化运行产能（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.2铝锭供应环比回落 据SMM统计，2023年12月份（31天）国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。12月国内电解铝日均产量环比下降3800多吨至11.49万吨附近。2023年全年国内电解铝累计产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。 进入2024年1月份，云南等地区电力供需暂未出现较大矛盾，预计省内电解铝或将继续持稳运行为主，其他企业暂未听闻有大规模检修或投产计划，SMM预计到1月份国内电解铝运行产能或稳定在4200万吨附近，1月份国内电解铝日均产量环比持稳为主，预计1月（31天） 国内电解铝总产量在356万吨左右，同比增长4.2%。 图11：中国电解铝产能（万吨）图12：中国电解铝月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图13：中国电解铝月度产量（万吨）图14：中国电解铝月度铝水比例（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 2.3电解铝进口同比大增 据海关数据显示，2023年12月原铝进口量为17.5万吨同比增长37.2%；2023年原铝出口总量15万吨左右，同比减少23.4%；2023年全年国内原铝总进口总量为154.21万吨，同比大增130.8%；国内原铝总净进口总量达139.19万吨，同比增加1198%。 四季度铝锭进口盈亏围绕零轴波动，10和12月进口盈利窗口长时间打开。当前铝价内强外弱的格局在延续，2024年1月进口盈利窗口也短暂打开，预计一季度原铝进口将维持高位。 图15：中国电解铝净进口量（万吨）图16：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨） 数据来源：WIND，兴证期货数据来源：WIND，兴证期货 图17：中国电解铝进口盈亏（元/吨）图18：电解铝保税区库存（吨） 数据来源：WIND，兴证期货数据来源：WIND，兴证期货 2.4成本小幅回升 根据SMM数据，截至1月底国内电解铝即时完全成本在16,876元/吨附近，环比上月底回升446元/吨。当前全国电解铝加权平均盈利在2034元/吨左右，环比上月底下降1106元/吨。1月电解铝成本大幅上行，主要由于氧化铝价格的上行，阳极成本较上月小幅下降，电力价格基本稳定。氧化铝市场近期减产扰动较多，支撑现货价格上行，电解铝行业用电成本的窄幅上调或拉动行业即时成本稳定在16800元/吨附近。 图19：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）图20：中国电解铝成本模型：利润（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 图21：中国电解铝平均电力成本（元/吨）图22：国内电煤价格（元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货数据来源：SMM，兴证期货 3、库存篇 3.1铝水比例维持高位 12月份国内铝水合金化比例维持高位，仅内蒙古、青海等地区部分铝厂铝合金化比例小幅下降，其他区域电解铝厂多执行铝液长单合同，力求完成全年铝液合金化目标，铝液占比仍呈现稳中小增状态，SMM测算12月份行业铝液合金化比例环比增长0.7个百分