2023年业绩预览：均价驱动收入和EBITDA利润率增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024年 2月 2日 百威亚太 (1876 HK)2023年业绩预览：均价驱动收入和EBITDA利润率增长 2023年业绩预览 - 预计净利润同比增长18%：我们预计 2023年销售额/正常化净利润同比增长 6.2%/18.2%至 68.80 亿美元/9.85 亿美元，意味着2023年第 4季度销售额同比增长 13%（此前为-18.5%的低基数），正常化净利润 1.26亿美元。由于在中国市场的高端化和韩国市场的提价战略，以及原材料成本的持续下降，均价（每百升收入）增长强劲，我们预计第 4季度的毛利率 /EBITDA 利润率将上升 5.3 个 /11.0 个百分点，达到51.1%/28.2%。 亚太地区西部（主要是中国市场）：尽管消费环境仍存不确定性，但预计高端化进程持续：2023年第 4季度，我们预计亚太地区西部的均价（每百升收入）将增长 16.6%，销量将增长 2.1%，使内生销售同比增长 19.1%。我们预计，尽管整体消费环境仍存不确定性，百威亚太区的高端/超高端（P/SP）销量增长仍将保持韧性，主要得益于：（1）渠道升级（如 "live-houses "等新的夜生活形式，提供现场音乐和啤酒）和（2）地域扩张（公司执行计划并使高端品牌进入 20 个新城市/超高端品牌进入10 个新城市）。因此，我们预计较高的 P/SP 销量贡献将推动中国市场均价在 22 年 4季度因渠道关闭而同比下降 9% 的低基数上实现 20% 的强劲增长。 亚太地区东部（韩国/日本市场）：提价有助提升均价，但销量或疲软：2023年第 4季度，我们预计亚太东部的均价将增长 4.4%，但销量或下降6.6%，导致销售额同比下降 2.5%。百威 10月份在韩国提高了价格，我们认为对销量产生负面影响，因为第 4 季度将分段发货（涨价后销量减少）。我们预计日本高端品牌的持续激烈竞争将影响百威亚太区的家用和高端产品销量。日本降低消费税也将有利于百威的均价。  重申买入评级，下调每股盈利，目标价为 15.2 港元： 鉴于韩国市场竞争激烈，而中国市场虽然高端化比预期具有韧性，但消费环境仍存不确定性，我们下调 2023-25年的销量和利润率预期。基于 2024 年 22.0 倍市盈率（原为 24.7 倍）和 1.3 倍 PEG（原为 1.1 倍），2023-25E 年每股盈利年复合增长率为 17%（原为 22%），目标价下调至 15.2 港元（原为 20.7 港元），重申买入。 资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本 文 翻 译 自 报 告“Budweiser Brewing APAC (1876 HK) - 2023 Preview: ASP to Drive Sales Growth and EBITDA Margin Expansion”，原报告发布于 2024年 2月 2日收盘价目标价潜在涨幅港元12.66港元15.20+20.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万美元)6,7886,4786,8807,4218,096同比增长(%)21.5-4.66.27.99.1净利润(百万美元)9509139851,1511,348每股盈利(美元)0.070.070.070.090.10同比增长(%)84.8-3.97.916.817.2市盈率(倍)22.523.421.718.615.9每股账面净值(美元)0.830.810.850.921.00市账率(倍)1.941.991.901.761.62股息率(%)1.92.31.21.41.6个股评级买入2/236/2310/232/24-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%1876 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)25.1552周低位(港元)11.34市值(百万港元)167,327.22日均成交量(百万)18.08年初至今变化(%)(13.41)200天平均价(港元)15.35吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852)37661809谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com(852)37661856 2024年 2月 2日百威亚太 (1876 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2年度财务数据图表1: 百威亚太：年度财务数据百威亚太 (1876 HK)20192020202120222023E2024E2025E百万美元，截止12月31日实际实际实际实际预测预测预测销售6,5465,5886,7886,4786,8807,4218,096毛利3,4882,9073,6573,2403,5093,9014,348经营费用(2,022)(1,970)(2,230)(1,979)(2,082)(2,249)(2,431)经营利润1,3689091,3871,2601,4071,6321,896EBITDA2,1211,5842,1391,9322,1292,3672,652税前利润1,3679081,4131,2831,4221,6611,947所得税费用(459)(371)(432)(334)(398)(465)(545)归母净利润8985149509139851,1511,348正常化归母净利润5579808591,0051,1711,368正常化每股盈利（美仙）0.0754.217.416.507.608.8610.36核心财务指标 内生销量增速 (%)(3.0%)(12.0%)8.3% 0.7% 5.1% 4.8% 4.8% 内生收入增速 (%)1.8% (12.3%)14.9% 2.4% 10.9% 9.2% 9.1% 内生 EBITDA 同比增速 (%)6.4% (25.3%)35.0% (9.7%)10.2% 11.2% 12.1% 正常化归母净利润同比增速 (%) 占销售% 毛利率53.3%52.0%53.9%50.0%51.0%52.6%53.7%经营费用率-30.9%-35.3%-32.9%-30.5%-30.3%-30.3%-30.0%经营利润率20.9%16.3%20.4%19.5%20.4%22.0%23.4%EBITDA率32.4%28.3%31.5%29.8%30.9%31.9%32.8%税前利润率20.9%16.2%20.8%19.8%20.7%22.4%24.0%有效税率33.6%40.9%30.6%26.0%28.0%28.0%28.0%正常化净利润率13.7%9.2%14.0%14.1%14.3%15.5%16.7%资料来源：公司资料，交银国际预测 2024年 2月 2日百威亚太 (1876 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表2: 百威亚太：年度财务和运营假设 20192020202120222023E2024E2025E百万美元（除非特别说明）实际实际实际实际预测预测预测销售额（百万美元）6,5465,5886,7886,4786,8807,4218,096 -亚太东部地区1,3701,1621,2221,2511,2121,2741,352 -亚太西部地区5,1764,4265,5665,2275,6686,1466,744销量（十万公升）93,16881,11587,87888,49192,99097,411102,045 -亚太东部地区12,69110,74410,63011,57311,45711,80112,155 -亚太西部地区80,47770,37177,24876,91881,53385,61089,890均价（美元每十万公升）70.368.977.273.274.076.279.3 -亚太东部地区108.0108.2115.0108.1105.8108.0111.2 -亚太西部地区64.362.972.168.069.571.875.0EBITDA2,1211,5842,1391,9322,1292,3672,652正常化股东应占利润（百万美元）9945579808591,0051,1711,368- (% YoY)(2%)(44%)76%(12%)17%16%17%经调整每股盈利（以美分计）7.524.217.416.507.608.8610.36 核心利润率假设（%） 毛利率53.3%52.0%53.9%50.0%51.0%52.6%53.7%EBITDA率32.4%28.3%31.5%29.8%30.9%31.9%32.8%净利率13.7%9.2%14.0%14.1%14.3%15.5%16.7% 内生增长（%同比增长） 总体 - 销售额1.8%-12.3%14.9%2.4%10.9%9.2%9.1% - 销量-3.0%-12.0%8.3%0.7%5.1%4.8%4.8% - 均价4.9%-0.3%6.1%1.7%5.5%4.2%4.1% - EBITDA11.0%-23.7%27.3%-5.2%14.6%12.5%12.1%亚太东部地区 - 销售额-5.1%-10.5%1.5%15.5%-2.0%6.6%6.1% - 销量-7.2%-15.3%-1.1%8.9%-1.0%3.0%3.0% - 均价2.3%1.7%2.6%6.1%-1.0%3.5%3.0% - EBITDA-12.6%-19.3%-5.9%23.9%-5.9%10.2%9.3%亚太西部地区 - 销售额3.8%-13.3%18.5%-0.6%14.0%9.7%9.7% - 销量-2.3%-12.4%9.7%-0.4%6.0%5.0%5.0% - 均价6.2%-1.0%8.0%-0.1%7.5%4.5%4.5% - EBITDA19.7%-7.7%36.4%-10.6%19.4%12.9%12.6%资料来源：公司资料，交银国际预测 2024年 2月 2日百威亚太 (1876 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4季度财务数据图表3: 百威亚太：季度财务数据百威亚太 (1876 HK)1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23E百万美元，截止12月31日实际实际实际实际实际实际实际实际实际实际实际预测销售1,6261,8511,8821,4291,6321,8211,8601,1651,7021,9641,8971,317毛利8591,0191,0377428339199545348541,013969673经营费用(517)(566)(587)(560)(439)(522)(525)(493)(436)(581)(552)(513)经营利润33843544616839139542648414431417145EBITDA528627623361570569593200580593584372税前利润34043646117639341344037420443431128所得税费用(100)(158)(103)(71)(85)(81)(129)(39)(115)(158)(123)(2)归母净利润23327034899302323300(