动态点评：业绩预告增长符合预期，AQ-300引领品牌力提升

澳华内镜（688212）动态点评 业绩预告增长符合预期，AQ-300引领品牌力提升 / 2024年02月02日 / 【事项】 公司发布2023年年度业绩预告。预计2023年年度实现营业收入6.61-7亿元，同比增长48.44-57.13%；实现归母净利0.52-0.65亿元，同比增长138.36-200.76%；预计2023年度实现扣非归母净利0.39-0.52亿元，同比增长297.75-437.55%。 【评论】 AQ-300产品力带动品牌力提升，营销端协同促进放量。2023年公司依托AQ-300新品上市，同时进一步加强市场营销体系的建设，拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力。在研发端，公司进一步加强研发投入，对产品进行持续的打磨与升级，产品力的提升 与服务质量得到临床端的认可。产品力与营销端协同发力，为客户持续稳定地提供满意的内镜解决方案，公司收入和市场份额稳步提升。 研发与销售同发力，费用增势与收入增长相匹配。研发端，公司持续 打磨已有产品的性能，提升产品的耐用度、可靠性及临床操作便利度，同时加强新技术、新品的研发；销售端，公司持续完善市场营销体系及品牌影响力建设，产品和销售端协同发力带来销售费用、管理费用、研发费用的增势，但基本与收入增势相匹配。 颁布新股权激励计划，彰显公司对延续业绩高增长的信心。2023年 10月，公司发布2023年股权激励计划，向符合条件112名激励对象 授予共计500万股股票，目标A（归属比例100%）要求公司2024-2026年营业收入不低于9.9/14/20亿元或剔除股份支付、商誉减值后的归母净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元。此次股权激励凸显了公司对业绩增长的信心，也有利于进一步调动核心团队的积极性，但同时也带来公司股份支付费用的提升，若剔除股份支付费用的影响，预计2023年度实现归母净利0.81-0.95亿元，同比增长118.5-154.89%。 深耕欧洲渠道，海外业务发展可期。公司海外业务通过多产品、多品 类的销售策略驱动前期高速增长，未来将会深耕欧洲渠道，同时在欧洲地区复制慕尼黑子公司的服务和维修模式。随着高端机型在海外市场的销售以及品牌力的持续提升，有助于公司进一步满足海外市场需求，驱动海外业务发展。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 7% -1% -9% -17% -25% -33% 2/24/26/28/210/212/2 澳华内镜沪深300 基本数据总市值（百万元) 6694.95 流通市值（百万元) 4605.90 52周最高/最低（元） 78.90/46.06 52周最高/最低（PE） 446.04/110.45 52周最高/最低（PB） 8.10/5.08 52周涨幅（%） -32.04 52周换手率（%） 336.35 相关研究 《研发投入持续加码，AQ-300放量可期》 2023.10.27 《AQ-300旗开得胜，后续增长可期》 2023.08.17 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 澳华内镜作为国产软镜的先行者，研发投入加大推动产品迭代及推新，看好AQ-300产品力提升配合营销体系完善的进一步放量，驱动公司业绩增长。我们调整了盈利预测，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.76/10.04/14.41亿元，归母净利分别为0.6/0.88/1.35亿元，EPS分别为0.44/0.65/1.01元，对应PE分别为115.16/78.29/50.66倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445.26 675.58 1003.94 1440.79 增长率(%) 28.30% 51.73% 48.61% 43.51% EBITDA（百万元） 32.30 91.43 125.68 179.75 归属母公司净利润（百万元） 21.72 59.56 87.60 135.37 增长率(%) -61.93% 174.26% 47.09% 54.54% EPS(元/股) 0.16 0.44 0.65 1.01 市盈率（P/E） 409.31 115.16 78.29 50.66 市净率（P/B） 6.89 5.05 4.74 4.34 EV/EBITDA 263.82 72.82 53.42 37.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品销售不及预期风险 政策变动的风险 行业竞争加剧的风险 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -41.90 43.42 -12.17 -9.46 净利润 25.10 65.84 96.47 151.66 折旧摊销 41.12 33.36 38.81 40.47 营运资金变动 -94.53 -36.73 -134.00 -182.20 其它 -13.59 -19.04 -13.46 -19.38 投资活动现金流 -460.35 -93.70 -43.62 -40.27 资本支出 -75.88 -49.03 -51.32 -53.75 投资变动 -389.65 0.00 0.00 0.00 其他 5.18 -44.66 7.70 13.47 筹资活动现金流 -34.49 39.10 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 28.94 0.00 0.00 其他 -34.49 10.16 0.00 0.00 现金净增加额 -536.65 -10.84 -55.79 -49.73 期初现金余额 766.82 230.16 219.32 163.53 期末现金余额主要财务比率 230.16 219.32 163.53 113.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 28.30% 51.73% 48.61% 43.51% 营业利润增长 -80.33% 423.66% 48.13% 58.50% 归属母公司净利润增长 -61.93% 174.26% 47.09% 54.54% 获利能力（%）毛利率 69.73% 71.50% 71.68% 71.74% 净利率 5.64% 9.75% 9.61% 10.53% ROE 1.71% 4.39% 6.06% 8.56% ROIC -1.00% 4.45% 6.22% 9.06% 偿债能力资产负债率（%） 12.22% 12.60% 15.41% 19.04% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.81 7.46 5.71 4.48 速动比率 6.20 5.69 4.02 2.85 营运能力总资产周转率 0.32 0.44 0.60 0.77 应收账款周转率 4.52 5.10 5.46 5.00 存货周转率 0.97 0.96 1.05 1.01 每股指标（元）每股收益 0.16 0.44 0.65 1.01 每股经营现金流 -0.31 0.32 -0.09 -0.07 每股净资产 9.51 10.13 10.79 11.80 估值比率P/E 409.31 115.16 78.29 50.66 P/B 6.89 5.05 4.74 4.34 EV/EBITDA 263.82 72.82 53.42 37.63 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产1018.78 1057.84 1208.98 1458.37 货币资金230.17 219.33 163.53 113.80 应收及预付135.12 145.39 243.89 365.19 存货179.81 219.60 320.93 489.08 其他流动资产473.69 473.52 480.62 490.30 非流动资产441.52 518.88 534.14 550.32 长期股权投资3.23 3.23 3.23 3.23 固定资产171.68 177.37 179.07 178.62 在建工程66.44 88.59 112.71 139.66 无形资产64.71 58.71 52.26 46.03 其他长期资产135.47 190.98 186.87 182.79 资产总计1460.31 1576.71 1743.12 2008.69 流动负债130.44 141.73 211.66 325.58 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收49.97 50.80 73.84 121.39 其他流动负债80.46 90.92 137.82 204.19 非流动负债48.03 56.90 56.90 56.90 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债48.03 56.90 56.90 56.90 负债合计178.46 198.62 268.56 382.48 实收资本133.34 133.96 133.96 133.96 资本公积1018.64 1046.96 1046.96 1046.96 留存收益118.88 178.78 266.38 401.75 归属母公司股东权1268.00 1357.97 1445.57 1580.94 少数股东权益13.84 20.12 29.00 45.28 负债和股东权益1460.31 1576.71 1743.12 2008.69 利润表（百万元）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入445.26 675.58 1003.94 1440.79 营业成本134.80 192.51 284.28 407.17 税金及附加3.75 5.61 8.48 12.09 销售费用131.81 181.05 265.04 374.60 管理费用84.35 125.39 185.03 265.11 研发费用96.54 148.63 216.85 311.21 财务费用-6.19 -3.45 -3.29 -2.45 资产减值损失-6.45 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益7.75 2.00 3.00 3.00 投资净收益6.11 4.51 7.70 13.47 资产处置收益0.14 0.56 0.76 0.91 其他收益8.32 26.61 29.15 49.29 营业利润11.37 59.52 88.16 139.73 营业外收入5.87 2.01 2.00 2.00 营业外支出0.25 0.00 0.00 0.00 利润总额16.98 61.53 90.16 141.73 所得税-8.11 -4.31 -6.31 -9.92 净利润25.10 65.84 96.47 151.66 少数股东损益3.38 6.28 8.87 16.28 归属母公司净利润21.72 59.56 87.60 135.37 EBITDA32.30 91.43 125.68 179.75 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布