1月FOMC点评：政策预期充分调整

政策预期充分调整 ——1月FOMC点评 研究结论 1月31日，美联储公布1月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致。 1）背景：24年第一次FOMC。 23年12月以来市场宽松预期抢跑，定价Fed有望3月首次降息（下次会议，则本次会议的前瞻指引关键）。然而开年后一波经济数据普遍反弹走强，导致政策预期在会前已经处在调整轨道之中，3月降息概率定价从峰值90%回落到40%以下。 会前，劳工统计局公布的数据显示，2023Q4雇佣成本指数同比增速回落至4.2%，薪资增速放缓，就业市场线性走弱，通胀压力进一步缓解。同日，纽约社区银行公布2023年第四季度亏损2.52亿美元并削减派息，股价收盘下跌37%，地区银行风险再度为市场担忧。 2）信号：政策利率不变（符合预期），声明较12月大篇幅改动，确认结束加息，对降息谨慎。 ①基本面：美国经济仍在稳健扩张（vs12月“放缓”），通胀放缓PCE回落至3 年低位，软着陆概率在增强； ②政策利率：已经达峰（加息结束），3月不确定能否决定降息（推后降息预期）； ③缩表：由于隔夜逆回购快速回落、银行流动性纾困工具退出、拆借利率波动等原因，市场此前也有预期Fed在3月放缓缩表支撑流动性。鲍威尔表示将在3月会议更深入探讨。 ④市场：决议发布后，市场表现出risk-off模式：长端美债收益率回落，10年期和2年期美债收益率分别下降13bp和12bp至3.9%和4.2%，三大股指收跌，标普500和纳指分别下跌1.6%和1.9%，值得注意的是中概股逆势上涨。美元震荡收涨，DXY收103.522。抢跑的降息预期回调，目前3月降息概率已降至34.9%，5月降息概率约59%。2024全年降息定价仍有约130bp。 3）我们的理解和前瞻：经济、政策、市场 ①近期经济反弹，宽松预期抢跑的因素占主要，影响包括：消费倾向上升、地产销售投资回暖…降息预期修正后，美国经济将重新回到有序放缓的轨道。但降息真正落地后需关注持续的经济反弹：软着陆周期的降息到经济反弹通常没有太长的滞后，结构性改善关注：地产周期升温、商品消费回暖、补库存、企业资本开支反弹。 ②降息之前，美股延续结构性行情，更广范围的公司继续受到高息压制的基本面主导，科技巨头涨跌则对宏观脱敏看自身业绩。降息对应美股上涨行情扩散（周期性行业和中小公司基本面受益降息改善逻辑，23年末交易提前降息时即为扩散上涨行情）。美债收益率近期反弹隐含的政策预期调整较为充分，随后经济数据如重回下行通道有望看到利率的下一轮下行。但是降息后的经济拐点需要密切关注，软着陆周期中美债收益率在降息后不久随基本面反弹的情况多见。 ③金融体系结构性风险（如小银行）可能改变后续降息、缩表退出政策的节奏，需要保持跟踪。 风险提示 美联储超预期加息的风险。美国通胀反弹的风险。 美国结构性金融风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年02月01日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 软着陆图景强化：——23Q4美国GDP数据点评 2024-01-28 美国消费倾向有回升迹象：12月美国零售 2024-01-20 数据点评通胀虽超预期，市场暂不买单：12月美国 2024-01-13 CPI数据点评数据修正影响进一步凸显：12月美国就业 2024-01-07 数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 1月31日，美联储公布1月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%，与市场预期一致。 1）背景：2024年第一次FOMC。 2023年12月以来市场宽松预期抢跑，定价Fed有望3月首次降息（下次会议，则本次会议的前瞻指引关键）。然而开年后一波经济数据普遍反弹走强，导致政策预期在会前已经处在调整轨道之中，3月降息概率定价从峰值90%回落到40%以下。 会前，劳工统计局公布的数据显示，2023Q4雇佣成本指数同比增速回落至4.2%，薪资增速放缓，就业市场线性走弱，通胀压力进一步缓解。同日，纽约社区银行公布2023年第四季度亏损2.52亿美元并削减派息，股价收盘下跌37%，地区银行风险再度为市场担忧。 2）信号：政策利率不变（符合预期），声明较12月大篇幅改动，确认结束加息，对降息谨慎。 ①基本面：美国经济仍在稳健扩张（vs12月“放缓”），通胀放缓PCE回落至3年低位，软着陆概率在增强； 会议前陆续公布的12月非农就业、Q4GDP、零售销售额、新屋销售等经济基本面数据全面超预期，美联储也在会议声明开篇表示美国经济正稳健扩张(“economicactivityhasbeenexpandingatasolidpace”)。此外，12月核心PCE已回落至2021年2月以来的最低位2.9%，联储认可了先前货币政策对于通胀的控制，风险逐步平衡，实现稳定就业+通胀放缓的软着陆概率进一步增强。（“theriskstoachievingitsemploymentandinflationgoalsaremovingintobetterbalance”）。 ②政策利率：已经达峰（加息结束），3月不确定能否决定降息（推后降息预期）； 会议声明中提到，只有当美联储对于将通胀控制在2%以下有充分信心时才会降息（“TheCommitteedoesnotexpectitwillbeappropriatetoreducethetargetrangeuntilithasgainedgreaterconfidencethatinflationismovingsustainablytoward2percent.”）。而预期这一目标何时能够实现，鲍威尔在讲话中进一步表示，3月并不是首次降息的基准情形（“Idon'tthinkit'slikelythatthecommitteewillreachalevelofconfidencebythetimeoftheMarchmeetingtoidentifyMarchisthetimetodo”）。 ③缩表：由于隔夜逆回购快速回落、银行流动性纾困工具退出、拆借利率波动等原因，市场此前也有预期Fed在3月放缓缩表支撑流动性。鲍威尔表示将在3月会议更深入探讨。 决议发布后，市场表现出risk-off模式：长端美债收益率回落，10年期和2年期美债收益率分别下降13bp和12bp至3.9%和4.2%，三大股指收跌，标普500和纳指分别下跌1.6%和1.9%，值得注意的是中概股逆势上涨。美元震荡收涨，DXY收103.522。抢跑的降息预期回调，目前3月降息概率已降至34.9%，5月降息概率约59%。2024全年降息定价仍有约130bp。 3）我们的理解和前瞻：经济、政策、市场 ①近期经济反弹，宽松预期抢跑的因素占主要，影响包括：消费倾向上升、地产销售投资回暖…降息预期修正后，美国经济将重新回到有序放缓的轨道。但降息真正落地后需关注持续的经济反弹：软着陆周期的降息到经济反弹通常没有太长的滞后，结构性改善关注：地产周期升温、商品消费回暖、补库存、企业资本开支反弹。 ②降息之前，美股延续结构性行情，更广范围的公司继续受到高息压制的基本面主导，科技巨头涨跌则对宏观脱敏看自身业绩。降息对应美股上涨行情扩散（周期性行业和中小公司基本面受益降息改善逻辑，23年末交易提前降息时即为扩散上涨行情）。美债收益率近期反弹隐含的政策预期调整较为充分，随后经济数据如重回下行通道有望看到利率的下一轮下行。但是降息后的经济拐点需要密切关注，软着陆周期中美债收益率在降息后不久随基本面反弹的情况多见。 ③金融体系结构性风险（如小银行）可能改变后续降息、缩表退出政策的节奏，需要保持跟踪。 图1：美国经济意外指数 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 明，见本报告最 图3：Magnificent7vs罗素2000（2023.11.1=100）图4：Magnificent7vsSPX顺周期行业指数 （2023.11.1=100） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 有关分析师的申后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所