2023财政数据的几大看点

2024年2月2日 2023财政数据的几大看点 核心观点： 分析师 全 年 财 政 收 入 恢 复 性 增 长 ， 年 底 土 地 收 入 小 幅 超 预 期 。2023年 一 、 二 本 账 的增 速 及 预 算 完 成 进 度 均 较 去 年 有 显 著 改 善 ， 尤 其 是12月 份 的 土 地 出 让 收 入 为 全 年中 唯 一 收 入 超 过2022年 的 月 份 。这 背 后 既 有 年 底 季 节 性 因 素 ， 也 得 益 于 去 年 年底 多 地 房 地 产 政 策 的 边 际 放 松。2023年 一 般 公 共 预 算 收 入 及 支 出 完 成 进 度 分 别为99.76%、99.8%（ 与 我 们 之 前 报 告 中 测 算 的 完 成 进 度 基 本 一 致 ） ， 政 府 性 基 建 收 入及 支 出 完 成 进 度 分 别 为90.45%、85.91%（收 入 完 成 进 度 小 幅 超 预 期，我 们 在11月财 政 数 据 分 析 中 测 算2023年 全 年 政 府 性 基 金 收 入 完 成 进 度 在85%-90%之 间）。一般 公 共 预 算 收 入 全 年 累 计 增 速6.4%， 较 去 年0.6%的 增 速 大 幅 提 升 ， 政 府 性 基 金 预算 收 入 全 年 累 计 增 速-9.2%， 较 去 年-20.6%的 增 速 大 幅 改 善 。 研究助理 聂天奇 但 需 要 注 意 的 是，一 本 账 收 支 回 升 中 还 有 新 增 万 亿 国 债 的 因 素。我 们 在 之 前 的报 告 中 也 有 所 提 及，去 年 新 增 的 万 亿 国 债 不 同 于 特 别 国 债，其 收 支 应 该 均 纳 入 一 般公 共 预 算 管 理，且 计 入 财 政 赤 字 率。如 果 抛 开 新 增 万 亿 国 债 的 收 入 影 响，一 般 公 共预 算 收 入 的 实 际 完 成 进 度 为95.2%，支 出 完 成 进 度 为98%（按2023年 使 用5000亿计 算 ） ， 一 般 公 共 预 算 收 入 增 速 将 调 整 至1.5%。因 此 ， 对 于 财 政 收 入 的 恢 复 还 应客 观 认 识 到 ： 在 疫 后 经 济 逐 步 修 复 过 程 中 ， 仍 然 需 要 逆 周 期 政 策 的 支 持 。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 财 政 收 入 端 ：全 年 收 入 恢 复 节 奏 前 高 后 稳 、 结 构有 所改 善。一 本 账 收 入 在上 半 年 恢 复 幅 度 较 大 ， 下 半 年 基 本 与2022年 保 持 水 平 。 主 要 因 素 是 疫 情 放 开后 基 数 效 应。结 构 方 面，税 收 和 非 税 收 入“跷 跷 板”再 度 回 归 均 衡 水 平，非 税收 入 占 比 较 去 年 显 著 下 降。主 要 税 种 中，增 值 税“留 抵 退 税”因 素 的 消 散后 大幅 高 增，地 产 五 税 及 车 辆 购 置 税 在2021至2023年 三 年 间 经 历 了“U型 复 苏”，侧 面 反 映 了 当 前 地 产 及 大 宗 消 费 的 走 势。其 中 地 产 五 税 的 结 构 分 化 也 反 映 了 土地 开 发 和 房 产 销 售 的 不 同 体 感 ， 且 二 级 市 场 层 面 有“量 升 价 降”的 迹 象 。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.财政政策不及预期的风险3.经济超预期下行的风险4.政府债券违约超预期的风险 财 政 支 出 端：支 出 力 度 向 疫 前 水 平 归 回，结 构 倾 向 科 技、社 保。2023年 财政 支 出 强 度 极 为 贴 近2019年 的 水 平 线 ， 高 于 疫 情 前 的2018年 及 经 济 强 复 苏的2021年，但 低 于 疫 情 影 响 最 为 严 重 的2020年 及2022年。支 出 结 构 方 面，医 疗健 康 支 出 在 疫 情 因 素 逐 步 消 散 后，2023年 财 政 用 于 科 技 及 社 保 支 出 占 比 均 有 所回 升。本 次 发 布 会 在 谈 及 财 政 政 策“七 个 着 力”时，首 要 便 是“支 持 现 代 化 产业 体 系 建 设”， 预 计2024年 支 出 安 排 将 进 一 步 向 科 技 及 内 需 倾 斜 。 数 据 之 外，需 要 关 注 政 府 债 务 发 行 节 奏 及 结 构 变 化。本 次 发 布 会 中 关 于 国 债 和专 项 债 部 署 均 做 了 说 明：国 债 方 面，提 出 将 在 全 国 人 大 审 查 批 准 的 国 债 余 额 限 额 内，拟 靠 前 安 排 发 行，为 保 障 必 要 的 支 出 强 度 提 供 支 撑。专 项 债 方 面，提 出 在 用 好 相 关国 债 资 金 的 基 础 上，继 续 安 排 一 定 规 模 的 地 方 政 府 专 项 债 券。以 上 表 述 基 本 印 证 了我 们 之 前 报 告 中 的 判 断：伴 随 专 项 债 今 年 的 新 增 用 途（“城 中 村”和5G融 合 设 施），资 金 支 持 方 将 倾 向 大 中 城 市 的 基 础 设 施 和 数 字 经 济 设 施 建 设，因 此 项 目 申 报 或需 一 定 时 间 适 应。因 此，在 一 季 度 新 增 专 项 债 发 行 计 划 中，对 今 年 年 初 的 新 增地 方 债 的 发 行 节 奏 有 所 放 缓 ， 而 这 部 分 新 增 债 券 资 金 或 将 由 国 债 弥 补 。 目录 一、全年财政收入恢复性增长，年底土地收入小幅超预期.......................................................................................................3二、全年收入恢复节奏前高后稳、结构有所改善。...................................................................................................................4三、支出力度向疫前水平归回，结构倾向科技、社保。...........................................................................................................5四、数据之外，需要关注政府债务发行节奏及结构变化。.......................................................................................................6 一、全年财政收入恢复性增长，年底土地收入小幅超预期 从2023年一、二本账的预算完成进度及整体增速来看，均较去年有显著改善。一、二本账合计收入全年增速2.1%，支出增速1.27%，如图1所示。其中，12月份的土地出让收入小幅超预期，为全年中唯一收入超过去年的月份，完成进度达到我们之前测算的上限，如图2所示。我们认为这背后既有年底季节性因素，也得益于去年年底多地房地产政策的边际放松。具体来看：2023年一般公共预算收入及支出完成进度分别为99.76%、99.8%（与我们之前报告中测算的完成进度基本一致），政府性基建收入及支出完成进度分别为90.45%、85.91%（收入完成进度小幅超预期，我们在11月财政数据分析中测算2023年全年政府性基金收入完成进度在85%-90%之间），如图3、图4所示。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 增速方面，一般公共预算收入全年累计增速6.4%，较去年0.6%的增速大幅提升，政府性基金预算收入全年累计增速-9.2%，较去年-20.6%的增速大幅改善。正如王东伟部长所言，2023年财政收入保持恢复性增长势态。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 需要注意的是，一般公共预算收支进度及增速的回升，有新增万亿国债的因素。我们在之前的报告中也有所提及，去年新增的万亿国债不同于之前发行的特别国债，其收支均纳入一般公共预算管理，且计入财政赤字率。如果抛开收入新增万亿国债的收入影响，全年一般公共预算收入的实际完成进度为95.2%，支出完成进度为98%（按2023年使用5000亿计算），一般公共预算收入增速将调整至1.5%。因此，对于财政收入的恢复还应客观认识到：在疫后经济逐步修复过程中，仍然需要逆周期政策的支持。例如，2023年企业所得税收入总计4.1万亿元，较去年降低5.9%，反映出企业利润仍然需要时间修复， 内需依然相对疲弱。 二、全年收入恢复节奏前高后稳、结构有所改善。 财政收入节奏与去年相比，从绝对值水平来看，2023年上半年恢复幅度较大，绝对水平的季节性因素基本超过往年同期，下半年基本与去年保持相应的季节性水平，仅12月份小幅低于去年绝对值水平。主要因素是去年年底疫情放开后消费与服务业的大幅改善及基数效应的影响，如图5所示。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 其次，全年财政收入整体恢复性增长的基础之上，收入结构有所优化。如图6所示，税收和非税收入“跷跷板”再度回归税收收入的增长，非税收入占比较去年显著下降。主要税种中，2023年增长显著的主要是增值税和车辆购置税收入，前者主要是“留抵退税”因素的消散，后者得益于汽车销售及出口的高增长。受益于个税抵扣项政策优化、中小企业减税降费的延续，企业所得税及个人所得税绝对值较去年小幅降低，如图7所示。从仅三年的主要税种累计增速来看，地产五税及车辆购置税经历了“U型复苏”，侧面反映了地产及大宗消费的走势，如图8所示。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 最后，“地产五税”的结构分化反映了2023年土地开发和房产销售的不同体感，且二级市场层面有“量升价降”的迹象。如图9、图10所示，2023年房地产相关税收中，其中直接反映土地一级市场的耕地占用税和城镇土地使用税分别同比下降10.4%、0.6%，整体来看一级土地拍卖市场仍然面临压力，这与土地出让收入的降低趋势一致，虽然降幅有所缓解但依旧为负增长。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 而反契税、房产税、土地增值税分别同比增长2%、11.2%、-16.6%。其中，契税主要为新房和二手房买卖环节征收的税费，2%的增幅反映房产交易较2022年小幅回升，其背后既有二手房的交易回暖因素，也有疫后保交楼政策下新房交付量回升的因素；房产税11.2%的大幅回升或主要是反映了疫后经营性物业的回暖，目前大部分地区对个人非经营性住房尚未征缴房产税；土地增值税主要针对国有土地使用权、地上建筑物及其附着物的单位和个人，在其转让环节所取得的增值额进行课税的税收，即侧面反映出土地及房屋转让中的增值大幅降低。 三、支出力度向疫前水平归回，结构倾向科技、社保。 财政支出方面，支出强度在三季度之后显著回升。从全年支出强度来看，财政政策力度基本恢复到疫情前状态，如图11所示，2023年财政支出强度极为贴近2019年的水平线，高于疫情前的2018年及经济强复苏的2021年，但低于疫情影响最为严重的2020年及2022年。 支出结构方面，医疗健康支出在疫情因素逐步消散后，逐步向疫前水平回归。得益于此，政府财力可更多用于支持高质量发展，2023年全年财政用于科技及社会保障支出占比已经有所回升。在2月1日财政部新闻发布会上提及财政政策提质增效的“七个着力”时，首要便是“着力支持加快现代化产业体系建设”，提出要用好财政补贴、贷款贴息、税收优惠等政策工具，同时要发挥政府投资基金的撬动引导作用。我们