计算机24年度策略：政策、产业和基本面有望共振

计算机24年度策略：政策、产业和基本面有望共振 计算机|行业深度报告|2024.02.01 评级：看好 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：13520242017 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.6 计算机沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 29-Dec 18-Oct 7-Aug 27-May 16-Mar 3-Jan 资料来源：聚源数据 相关研究 AI产业机会下，国产算力前景明确 数据要素三年计划出台，兑现落地在即 AI崛起，算力先行 核心观点 2023年全年计算机板块跑赢大盘,但全年指数坐了过山车。计算机板块近十五年经历过三轮涨跌周期。截至2023年12月29日，本年度跑赢上证指数12.67个百分点，在31个行业中排名第三。但全年来看，板块指数经历了较明显的过山车，除一季度持续上涨外，其他季度均为震荡及下行，板块指数从最大涨幅46.97%回落至8.97%。 热点集中在AI、数据要素、行业信创等领域。23年一季度计算机板块出现大幅上涨，AI、数据要素、行业信创等板块涨幅领先。4月至5月下旬板块调整，此后反弹至6月底并接近前高，此后板块持续下跌至10月下旬并出现小幅度反弹，此后继续回调。全年来看，历次上行仍以AI、数据要素等板块标的占主导，同时，小市值标的明显涨幅领先。 计算机行业贝塔属性较强，板块走势与估值波动高度一致。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势，计算机行业指数与板块TTM估值走势高度一致，反应出在利润和PE两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大。 计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策推动国产化率和信息化率提升，另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4个特征：估值低、业绩驱动（政策、产业催化）、主线赛道以及企业诉求。从过去15年的历史看，每五年计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的主线和涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。 技术和产业的变革往往是渐进发生的，而政策是最明确的反转信号。回顾历次底部反转的情况，具有落地性的新政策均是反转信号，而在一轮大行情中，技术和产业方向往往表现出更大的弹性和韧性。 2023年初的上涨是政策、产业及基本面触底共振的结果。2022年四季度至2023年一季度，计算机板块经历了一轮较大的上涨行情，主要是两方面原因，一方面板块彼时为业绩真空期；另一方面，板块当时位置、估值、机构持仓比例均处于较好位置，同时叠加疫情后行业基本面触底，数字经济数据要素等政策推动，AI产业趋势开始显现等因素，上述因素共同作用板块形成了半年时间的向上行情。 基本面尚未反转使得行情充满波折。从历史经验看，计算机板块反转之后，若想行情持续一年以上的较长时间，一方面需要持续的政策及产业催化，另一方面，也需要基本面有持续性的配合。如19年初至20年7月份的信创板块行情，板块共经历4次大幅上涨，期间政策预期持续变化及兑现，相关公司业绩也持续得到确认；18年至20年7月的云计算大行情中，各公司云收入亦持续维持高速增长。而23年一季度末，随 行业深度报告证券研究报告 着一季报的披露，行业复苏不及预期的情况开始显现，并在此后不断确认，这也导致了计算机板块的上行戛然而止。 24年板块有望出现政策、产业和基本面共振的机会。展望24年，我们认为板块有望出现多重因素共振，即政策、产业和基本面共振的机会： （1）经过过去三个季度的调整，板块已调整至低位，同时机构持仓持续下降；（2）随着经济持续复苏，行业下游需求有望好转，板块基本面将得到改善；（3）数据要素等政策进入落地期；（4）AI产业趋势不改，国产大模型愈发成熟；（5）流动性可能进一步宽松。 投资逻辑：24年我们认为依然要紧紧抓住产业和政策方向，同时考虑基本面复苏情况选择标的：（1）长期看，产业逻辑更具有持续性，AI产业预计在未来几年将持续发展，从明年落地维度看，算力尤其国产算力有望率先落地，算力租赁可能出现较大分化，大模型不断成熟，少数厂商有望跑出，应用在24年可能才会刚刚开始，办公、金融、教育等各领域百花齐放；（2）数据要素真正进入落地期，优选国资背景，开始业务落地的标的；（3）政务信创需求可能逐步恢复，随着经济复苏，党政信创的需求亦可能随之逐步复苏，信创板块仍值得重视。 投资建议：人工智能板块：算力硬件（神州数码、高新发展、中科曙光、浪潮信息、紫光股份）、算力租赁（元道通信、莲花健康、中贝通信、恒润股份）、大模型（科大讯飞、三六零）、通用应用（金山办公、万兴科技、福昕软件）、垂直应用（AI＋司法通达海、华宇软件、金桥信息，AI ＋财税税友软件、金财互联，AI＋证券财富趋势、指南针，AI＋银行宇信科技、高伟达，AI＋体育力盛体育，AI+医疗万达信息，AI＋工业汉得信息、能科信息、赛意信息，AI＋教育方直科技，AI+保险中科软、新致软件、AI+字体汉仪股份）等。数据要素板块：医保数据要素（国新健康、久远银海、万达信息、山大地纬），政府数据及国资云（深桑达、云赛智联、易华录、铜牛信息、广电运通），大宗数要素（上海钢联、卓创资讯），金融数据要素（高伟达、新晨科技），财税数据要素（金财互联、税友股份），数据软件（三维天地、每日互动）等。信创：服务器（神州数码、中科曙光、中国长城）、操作系统（中国软件、诚迈科技）、数据库（太极股份、达梦数据）、中间件（东方通）等。 风险提示：AI发展不及预期；数据要素政策推进不及预期；信创推进不及预期；经济复苏不及预期。 目录 1计算机行业全年表现回顾1 1.1指数全年过山车1 1.2板块估值相对合理2 1.3前三季度板块经营正逐步企稳3 2行业贝塔属性强4 2.1行业走势与估值波动一致，贝塔属性强于阿尔法的行业4 2.2历史复盘，指数20年7月见顶后持续震荡下行5 2.3四次历史底部时的估值情况6 3成长的核心逻辑：技术+政策驱动9 3.1计算机核心逻辑：技术变革+政策推动9 3.2政策催动下的历史三次反转10 424年板块投资机会可期13 4.124年政策、产业、基本面有望共振13 4.2政策指引：数据要素政策频出，24年将进入落地期13 4.3产业趋势：人工智能大势所趋16 4.3.1算力：国产算力确定性高，算力租赁方兴未艾16 4.3.2模型：成熟度不断提升21 4.3.3应用：百花齐放，海外比国内进展快，通用比垂直进展快23 5投资建议24 6风险提示26 插图目录 图1计算机板块近两年相对涨幅1 图22023年板块涨幅前101 图3计算机板块2023年走势1 图4计算机近10年板块估值2 图52019前三季度-2023前三季度计算机营收增速vs.A股整体3 图62019前三季度-2023前三季度计算机毛利率vs.A股整体3 图72019前三季度-2023前三季度计算机归母净利润增速vs.A股整体4 图82019前三季度-2023前三季度计算机有息债务率vs.全部A股（中位数）4 图9近十年计算机（申万）指数及估值走势5 图10十年行情复盘6 图11计算机指数整体估值8 图12计算行业周期性变动的内在因素10 图13通用算力、智能算力与超算算力介绍16 图14近两年全球算力总体情况（EFLOPS）18 图15近两年我国算力规模情况（EFLOPS）18 图162021年全球AI服务器市场份额占比情况19 图172022年中国AI服务器市场份额占比情况19 图18国内外AIGC产业化情况21 表格目录 表1计算机板块2023年涨跌幅前10，剔除北交所、退市、新上市股及ST股（%）2 表22008年计算机主流公司估值（PE：TTM）及表现（区间涨跌幅：2008.11.04-2010.12.14）6 表32012年主流公司中估值较低的个股PE（TTM）6 表42018年底统计的部分低估值个股（2018/10/16）PE（TTM）7 表52022年部分低估值个股（2022年10月11日）PE（TTM）7 表62023年部分低估值个股（2023年12月19日）PE（TTM）8 表7强政策和科技变革推动A股计算机板块上涨10 表8近几年数据要素相关政策14 表92023年以来各地出台的地方数据要素相关政策（不完全统计）15 表10近年算力市场相关政策16 表11上市公司部署算力租赁情况19 表12OpenAIGPT更迭过程21 表13部分国内AI通用大模型升级进程22 表14国内外部分AI应用23 表15推荐关注标的一览（2023年预期，截至2023/12/29）24 1计算机行业全年表现回顾 1.1指数全年过山车 2023年计算机板块跑赢大盘。近10年板块总共经历3段大幅上涨，尤其2015年上半年板块强劲上涨121.93%，大幅跑赢大盘。2023年全年计算机板块上涨8.97%（截至2023年12月29日收盘，下文数据均截至该时点），跑赢上证指数12.67个百分点。 板块涨幅排名靠前。截至2023年12月29日，计算机板块整体涨幅在31个行业板块中位列第三。 指数全年过山车。一季度计算机板块出现大幅上涨，4月至5月下旬板块调整，此后反弹至6月底并接近前高，此后板块持续下跌至10月下旬并出现小幅度反弹，此后继续回调。截至12月29日，板块指数全年涨幅已从最大涨幅46.97%回落至8.97%，板块指数经历过山车。 10% 10000 0% 8000 2 传媒(申万) 16.80% -10% 6000 3 计算机(申万) 8.97% -20% 4000 4 电子(申万) 7.25% 周成交额(亿元，右轴) 计算机(申万) 9 汽车(申万) 3.29% 沪深300 10 纺织服饰(申万) 0.34% 图1计算机板块近两年相对涨幅图22023年板块涨幅前10 排名 证券简称 涨幅 1 通信(申万) 25.75% 5 石油石化(申万) 4.32% -30% 2000 6 煤炭(申万) 4.12% -40% 0 7 家用电器(申万) 3.77% 2021/12/31 2022/12/31 8 机械设备(申万) 3.31% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3计算机板块2023年走势 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：Wind，首创证券 1.2板块估值相对合理 当前板块估值低于历史均值水平。以申万计算机指数的PE（TTM）为标准，计算机历史估值最高点为2015年6月出现的160倍（TTM）；后经过长期回调，达到2018年年 底的38倍左右（TTM）；后经历一轮上升与波动，2020年7月估值再达高位接近90倍 （TTM）；截至2023年12月29日，板块估值回调至61倍。长期来看，计算机板块的估 值中位数约在57倍左右，当前板块整体估值约等于历史均值水平。 热点集中AI、数据要素、行业信创等领域。一季度计算机板块出现大幅上涨，AI、数据要素、行业信创等板块涨幅领先。4月至5月下旬板块调整，此后反弹至6月底并 接近前高，此后板块持续下跌至10月下旬并出现小幅度反弹，此后继续回调。全年来看，历次上行仍以AI、数据要素等板块标的占主导。 全年计算机板块个股表现分化，小市值标的表现领先。从全年涨跌幅来看，即使指数经历过山车，众多公司依然涨幅较大，剔除北交所