全球工程机械市场天花板高，出海具备较大成长空间;建筑央企估值与业绩双升，提升幅度及持续时间有望超此前一0131脱水研报

全球工程机械市场天花板高，出海具备较大成长 空间；建筑央企估值与业绩双升，提升幅度及持续时间有望超此前——0131脱水研报 2024/01/3119:55 66 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】今日研报内容： 1、全球工程机械市场天花板高，工程机械出海具备较大成长空间。 2、深挖呼吸道检测板块，需求高涨+供给渗透，生机勃勃的成长期赛道。 3、食饮板块内上市公司面临“增速换挡”挑战，强基本面和高股息食饮龙头仍有成长空间。 4、本轮是建筑央企唯——次业绩与估值的双击行情，提升幅度及行情持续时间有望超此前。 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】摘要： 1、机械：国金证券指出，全球工程机械市场天花板高，目前国内厂商全球市占率仍处于较低水平，工程机械主机厂海外市场远期仍具备较大成长空间。 2、医药：在临床检测的现实需求的推动下，快速、易于普及的检测手段成为呼吸道病原体检测的重要发展趋势。呼吸道病原体常见混合感染，所致的症状类似而治疗策略差异较大，联检意义重大。 3、消费：随着我国食饮行业逐步迈入成熟期，板块内上市公司正面临“增速换挡”的挑战，华泰证券通过梳理海外主要食饮龙头“营收增速估值中枢-市值管理”的联动关系，为我国食饮板块的估值重构提供借鉴。 4、建筑：兴业证券指出，新一轮的建筑央企行情启动是“自上而下”的改革主题，相比于原来受估值波动的驱动，本轮是唯——次建筑央企业绩与估值的双击行情，投资价值的提升幅度及行情持续时间有望超此前。 正文： 1、全球工程机械市场天花板高，工程机械出海具备较大成长空间(国金证券) 国金证券指出，全球工程机械市场天花板高，目前国内厂商全球市占率仍处于较低水平，工程机械主机厂海外市场远期仍具备较大成长空间。 从出口地区来看，东南亚政策友好，国产产品出口顺利；欧洲的俄罗斯成23年国内出口主要国家，看好未来切入西欧市场；北美作为全球最大工程机械市场，国内厂商逐步海外设厂增加自身本地化能力，中长期市占率有望提升。 1)全球工程机械市场天花板高，国产工程机械主机厂近年来出口高增，远期成长空间大 根据Statista数据，23年全球工程机械市场规模预计超过万亿人民币，其中北美、中国、西欧、日本地区产品销量占比分别达到27%、20%、18%、6%,北美地区为全球最大的工程机械市场。 23M1-M11中国工程机械出口产品金额同比增长17.3%,头部厂商出口连续3年高增长； 23H1三一重工、徐工机械、中联重科三家公司海外收入分别达到225/209/84亿元，同比 +24%/33%/115%,23H1三家公司海外收入占比分别达56%/41%/35%,但目前国内厂商全球市占率仍处于较低水平，工程机械主机厂海外市场远期仍具备较大成长空间。 围表3:23M1-M1欧洲、非洲等地区工程机械出口表现忘眼围表4:2023年1月-11月工程机械出口金额起3100亿 23M1-M11中国工程机械分区域出口增速■出口额(亿元) 来源：中国工程机械工业协会，国金证琴研究所来源；中国工程机械工业协会，国金证卷研究所 图表6:20-23H1李主流厂商海外市场收入明是提升用表7:20-23H主流厂商婆外市场收入占比快速极升 ■三一重工■徐工机械中联重科一三一重工———徐工机械中联重科 来源；Wind,国金证卷研究所来源：Wind,国全证暴研究所 中国工程机械厂商出海机遇短期看亚太、中期看欧洲、长期看北美：2)东南亚：政策友好、国产产品出口顺利，国内厂商与海外巨头分庭抗礼 东南亚地区工程机械需求主要来自于印尼，根据小松财报显示，22年东南亚地区约55%的工程机械需求来自于印尼市场；国内品牌近两年在东南亚地区出口顺利，根据中国工程机械工业协会数据，22年东南亚六国中国工程机械出口金额占总出口金额的19%;此外，当地政策更为友好，促进国内厂商顺利出口。 格局：根据Statista数据测算，22年亚太地区卡特彼勒、小松、三一、徐工市占率分别为 15.6%/7.8%/11.0%/14.3%,国内厂商与海外巨头地位相近。随着国内品牌在当地的性价比逐渐凸显，国产品牌有望逐步主导东南亚市场。 图表47:市南亚各地区工程机械需求量图表48:22年东南亚各地区工程机械露求量占比 12% 9% 55% 23% ■泰国马来西亚菲律宾■印度尼西亚■总体 ■泰国 *马来西亚菲律宾 印度尼西亚 来源；小松202301财报，国金证养研究所来源；小松202301财报，国全证卷研究所3 RCEP免税政策助力，助力亚太地区工程机械出口。根据武汉商务局数据，RCEP协定国家 对中国出口80%以上产品实施零关税，友好的关税政策，将进一步刺激东盟乃至亚太地区出口。 图表54:RCEP免税政策助力亚太地区工程机械出口 阵税模式 日本韩国 东盟 马来西亚、越南、新加被、秦国、印尼、菲律宾、文莱 老挝、東埔澳大利亚寨、缅句 新西兰 协定生效立降为零57% 50.40% 74.90% 29.9% 75.30% 65.40% 最终零关税比例 部分降税例外产品 88% 0 12% 86% 1.10% 12.90% 90.50% 5.50% 4% 86.3% 0 13.7% 98.20% 1.10% 0.70% 91.80% 8.20% 0 来源：武汉商务局，国金证券研究所304 3)欧洲：俄罗斯成23年国内厂商重要出口国家，看好中期切入西欧市场 欧洲工程机械市场需求主要来自于西欧的英法德三个国家，上述三个国家工程机械需求占比接近50%; 而国内厂商23年在欧洲地区的高速增长主要来自于俄罗斯地区，根据中国工程机械工业协会数据，23M1-M9俄罗斯地区中国工程机械出口金额达45.59亿美元，同比+104.4%,主要得益于地缘政治因素带来替代海外竞品的红利。 格局：国内厂商在欧洲逐步站稳脚跟，根据Statista数据测算，22年EAME地区三一、徐工市占率分别达4.2%/2.3%。 切入路径：看好国内厂商通过电动化产品切入西欧市场，并且继续维持俄罗斯市场的强势地位，看好未来3～5年国内厂商逐步切入西欧市场。 围表38:23年中国品牌在俄罗斯工程机械市场市占率大幅提升 22年10月俄罗斯工程机械竞争格局 23年10月俄罗斯工程机械亮争格局 ■中国品牌 ■俄罗斯本土&其他品‘牌 t 27% 25% 48% ■中国品牌 ■俄罗斯本土品牌其他品牌 来源：NAAST,国金证券研究所 4)北美：全球最大的工程机械市场，国内主机厂进军北美任重道远 北美地区是全球最大工程机械市场，卡特彼勒为北美地区工程机械巨头；通过分析卡特彼勒财报，北美地区工程机械需求主要来自于建筑工程、资源、能源运输三大领域，且行业中期高景气度有望维持。 格局：受到关税壁垒影响，头部厂商在北美地区市场拓展仍处初期，测算三一、徐工22年在北美地区市占率仅为1.5%/0.4%,而卡特彼勒、小松同期在北美的市占率分别达 64.6%/16.3%; 切入路径：随着国内厂商逐渐在海外设立工厂(减免25%关税)、并增强自身的本地化建设，看好国内厂商中长期(5～10年)在北美地区市占率逐步提升。 图表29:海外免税区城建厂是切入北美市场的核心 公司美洲工厂 关税条件 相对国内出口关税优患 三一重工 巴西、美国两处 0% 25% 徐工机械 巴西、墨西哥、美国三处 0% 25% 中联重科 巴西 0% 25% 柳工 巴西 0%25% 06 未源：各公司官网，国全证春研究所 5)核心公司 出口占比逐年提升的头部工程机械厂商三一重工、中联重科、徐工机械、柳工。 图表58:北差、欧洲、亚太三大地区工程机械政策友好度、党争格局总结 地区 政策友好程度22年市场规模国产厂商幼入路径8后续发展分析 22年国内外厂商各地区市占率卡特被勒小松三一重工|徐工机械 存在关税壁垒，对于 1)技术提升；提高国产产品克争力 北美407亿美元2)海外工厂：通过海外地区建厂减25%关税，有望展现64.6%出口产品征收25% 16.3% 1.5% 0.4% 价格优势 1)把握电动化机遇：欧测地区电动化产品需求旺盛 欧洲 相对友好，对于部分EAME地区市场规四产厂商具有多款电动化产品。有望切入欧洲市场 出口产品征收关税模为519亿是元2)紧握地缘政治红利：看好24年国产品牌在俄罗斯 地区市占率进一步提升 24.6% 8.5% 4.3% 2.3% 比较友好，部分地区 亚太对于出口产品存在减763亿美无 税政策 国产厂商在当地已经具有较强党争力，头部企业市占 率与海外巨头相近，国产厂商机极发力亚太其他市场，有望进一步打开天花板 15.6% 7.8% 11.0% 14.3% 07 来源：各公司公告，USTR,中国机电进出口商会，或汉商务局，国金证券研究所 围表59:国内四家工程机械主机厂出口情况 公司 23H1海外收入(亿元) 23H1海外收入占比 20-22海外收入增速 22年海外市场市占率 主要出口地区 三一重工 224.66 56.28% 61% 4.6% 亚澳，欧洲，美洲，非洲 徐工机械 208.97 40.75% 113% 3.5% 亚太、中亚，非洲、欧洲 中联重科 83.72 34.78% 61% 1.3% 中东、俄语区、东南亚 柳工 64.91 43.17% 56% 1.0% 俄语区、欧洲、拉美 来源：各公司公告，Statista,国金证养研究所08 2、深挖呼吸道检测板块，需求高涨+供给渗透，生机勃勃的成长期赛道(国投证券) 1)国内回顾：“管控政策优化后第一年”,呼吸道传染病流行严重： 2023年，我国流感报告发病数达到了1252.82万人，每十万人发病率高达888.73。从哨点医院报告的流感样病例数据来看，流感病例一年四季均存在，但存在集中爆发的特点，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水 平，并从10月开始至今再次处于高爆发期，期间流感病毒、RSV、肺炎支原体、副流感病毒的流行此起彼伏，呈接力式爆发。 2)海外观察：“管控政策优化后第二年”,呼吸道感染仍然高发： 2021年下半年美国各地基本复工复学，ILI上报数进入高峰，2022年全年(解除管控的第一年)上报数达到2019年的接近两倍，2023年(解除管控的第二年)较上年略有下降，但仍显著超出疫情前水平。我们从需求和供给两方面判断，美国新增加的医疗机构同样面临广泛的呼吸道传染病就诊需求，行业或从疫情前的“供不应求”过渡到“供需紧平衡”。 3)临床呼吁快速、易于普及的联合检测产品： 呼吸道感染人数多、分布广、病程短的特点要求门诊检测速度快、易于普及，而其混合感染比例高、症状类似而用药不同的特点要求临床多进行联合检测。此外，儿科门急诊因其特殊性，对上述要求尤其较高。 4)呼吸道检测行业进入高速发展期，少数企业产品布局领先： 近年来，在分级诊疗体系不断推进、检测技术革新、早诊早治趋势凸显等因素的驱动下，我国呼吸道病原体检测市场保持快速增长态势，试剂市场规模由2013年的1.78亿元增长至2019 年的12.97亿元，复合增长率达到39.24%。2019年，以呼吸道检测市场规模占体外诊断整体市场规模比例计算，我国呼吸道检测渗透率仅为1.81%,而全球范围水平达到14.77%。未 来，我国非新冠呼吸道检测产品仍具有进一步提高渗透率，挖掘存量市场的充足空间。 从各家公司的产品布局可以看出，龙头IVD企业对呼吸道病原体多有参与，但大多数获批种类较少，在此之前没有将其作为重点发展的业务板块，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品，A股上市企业中英诺特、达安基因、圣湘生物、中帜生物布局较为全面领先。 5)分子检测同时受益于需求端、供给端、政策端三方共振： 需求端：疫情期间“做核酸的概念广泛普及，分子检测在很短的时间内从原来的鲜为人知转变为人尽皆知。供给端：据国家卫生