美联储2024年1月议息会议点评：美联储转向谨慎行事，降息预期降温

证券研究报告/宏观经济 美联储转向谨慎行事，降息预期降温 美联储2024年1月议息会议点评 要点 当地时间2024年1月31日下午（北京时间2月1日凌晨），美联储公布2024年1月议息会议决议，宣布保持当前联邦基金目标利率区间5.25-5.5%不 分析师：刘丽影 执业登记编号：A0190519050001liuliying@yd.com.cn 变，在美联储2023年7月加息之后连续四次暂缓加息，也是本轮加息周期第五次暂缓加息。本轮加息周期已经结束，本次暂缓加息操作符合市场预 期。 关注点 沪深300指数走势图 本次议息会议声明较上次出现较大调整。经济描述方面，对经济增长描述由前期放缓调整为持续稳步扩张，但近期反复调整，也反映经济增长前景并不明朗。同时删除了美国银行体系稳健的相关表述。政策指引方面，强调后续货币政策关注转向到未来数据、不断变化的经济前景和平衡风险。同时明确表示在对通胀有更大信心持续回落到2%水平之前，降息是不合适的，整体态度偏谨慎。本次议息会议后主席发言明确2024年将会降息，但同时强调当前高水平利率环境仍将持续一段时间。 相关报告： 1.《美联储12月议息会议点评：本轮加息周期已经结束，降息预期进一步升温》 2023.12.14 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 最新CMEFedWatchTool数据表明市场预期美联储大概率2024年5月1日开始降息，美联储货币政策转向宽松。相较上次2023年12月议息会议后市场预期数据，降息开启时间往后推迟，降息开启后节奏加快，每次均降息25BP，2024年全年降息150BP，与上次持平。同时也注意到，近期市场预期数据出现一定波动，市场预期降息开启时间在3月和5月之间出现来回波动，降息开启时间存在一定不确定性，同时市场预期的概率差距不大，存在一定意见分歧。 投资建议 美联储结束本轮加息周期，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将随降息周期开启后进一步缓解，权益资产估值水平，有望得以回升。展望国内市场，积极财政政策和稳健货币政策持续发力，经济有望进一步复苏。随估值水平提升，A股市场表现有望得以改善。同时，贵金属如黄金，随美联储开启降息周期，同时叠加地缘政治因素，将进一步体现出配置价值。 风险提示 美国经济基本面经济增长、通胀、就业等经济数据超预期；美国银行业风险；地缘政治风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 一、美联储FOMC议息会议要点 1.会议声明 核心内容：美联储2024年1月议息会议决定继续暂缓加息，将联邦基金目标利率区间维持在5.25-5.5%。 此次暂缓加息，是本轮加息周期中，美联储在2023年6月首次暂缓加息之后的第五次暂缓加息。本次暂缓加息操作，符合市场预期。本轮加息周期，已经结束。同时注意到，当前联邦基金目标利率上限高至5.5%，依然处于高位水平，并仍将持续一段时间，市场对美联储货币政策关注，由早期终点利率高点，转向到高水平利率持续时间上，以及进一步，降息周期开启时间。 本次议息会议声明较上次出现较大调整。经济描述方面，对经济增长描述由前期放缓调整为持续稳步扩张，与美国第四季度GDP数据超预期相对应，但近期反复调整，也反映经济增长前景并不明朗。同时删除了美国银行体系稳健的相关表述，因而近期美国纽约社区银行（NYCB）危机事件需重视。政策指引方面，强调后续货币政策关注转向到未来数 据、不断变化的经济前景和平衡风险。同时明确表示在对通胀有更大信心持续回落到2% 水平之前，降息是不合适的，整体态度偏谨慎。 图表1：美联储近几次议息会议声明主要内容对比 2024年1月会议 2023年12月会议 2023年11月会议 利率目标区间 5.25-5.5（暂缓加息） 5.25-5.5（暂缓加息） 5.25-5.5（暂缓加息） 经济描述 经济活动持续稳步扩张 （solidpace）。就业增长自去年早期开始放缓 （havemoderated）但依然强劲，失业率保持低位。通胀在过去一年已经缓和（haseased）但仍保持高位。（删除：美国银行体系稳健相关表述） 经济活动增长已经从第三季度强劲增长（strongpace）开始放缓（hasslowed）。就业增长自今年早期开始放缓（havemoderated）但依然强劲，失业率保持低位。通胀在过去一年已经缓和（haseased）但仍保持高位。 第三季度经济活动强劲增长（strongpace）。就业增长自今年早期开始放缓但依然强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。 政策指引 在考虑联邦基金目标利率区间的任何调整时，委员会将仔细评估未来数据、不断变化的经济前景和平衡风险。委员会认为，在对通胀有更大信心持续回 委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑任何额外的货币紧缩政策的累积性和对 委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑额外的货币紧缩政策的累积性和对经济 落到2%水平之前，降息是不合适的。 经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 （基本无变化） 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 2.美联储主席公开发言 美联储主席近几次新闻发布会公开发言总结整理如下表。本次会议后美联储主席发言相较于上次会议，对经济预期及货币政策预期表述出现大幅调整，整体态度偏谨慎。经济预期方面，本次发言指出“近期经济指标显示经济活动持续稳步扩张（solidpace）”，出现较大大幅调整。通胀预期方面，指出“长期通胀预期似乎依然保持韧性”，因而降息太快和降息太多，不利于抑制通胀。货币政策预期方面，作为2024年第一次议息会议，明确 指出当前政策利率水平已处于高点（确认本轮加息已结束），同时明确2024年将会降息，但同时强调当前高水平利率环境仍将持续一段时间。 图表2：美联储主席近几次议息会议新闻发布会发言要点总结 2024年1月会议 2023年12月会议 2023年11月会议 货币政策预期 当前政策利率水平很可能已经处于本轮紧缩周期得高点，如果经济的发展大体上符合预期，那么在今年某个时候开始降息可能是合适的。如果合适的话，准备维持当前联邦基金目标利率水平至更长时间。降息太快和降息太多，或降息太晚及降息太少均不合适（态度偏谨 慎）。 继续采取以经济数据为依据的方式逐次做出决定 继续采取以经济数据为依据的方式逐次做出决定 经济预期 近期经济指标显示经济活动持续稳步扩张（solidpace）。 近期经济指标显示经济活动已由第三季度的大幅增长（outsizedpace）大幅放缓（slowedsubstantially） 近期经济指标显示经济活动持续稳步强劲（strongpace），并远超早期预期。 就业预期 劳动力市场表现持续强劲；12月失业率3.7%， 劳动力市场表现持续强劲；11月失业率3.7%， 劳动力市场表现持续强劲；9月失业率3.8%，仍 仍保持低位；劳动力市场供给需求继续好转。 仍保持低位；劳动力市场供给需求继续好转。 保持低位；劳动力市场供给需求继续好转。 通胀 通胀在过去一年已经明显 通胀在过去一年已经缓和 通胀仍远超2%长期政策目 预期 缓和（haseased （haseased）但仍远超 标；通胀自去年年中以来 notably）但仍远超2%长 2%长期政策目标；过去 有所缓解，夏季通胀数据 期政策目标；去年下半年 几个月通胀数据较低很不 良好，但几个月较好通胀 通胀数据较低很不错，但 错，但我们需要看到更多 数据只是建立通胀回到目 我们需要看到更多的证据 的证据来建立通胀正朝着 标水平所需信心的开始； 来建立通胀正朝着我们的 我们的目标持续下降的信 回到2%水平仍有很长一段 目标持续下降的信心。从 心；回到2%水平需要一 路要走。 对家庭、企业和预测者的 段时间（willtakesome 广泛调查以及金融市场的 time）。 指标来看，长期通胀预期似乎依然保持韧性。 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 二、市场展望 1.市场预期 图表3：市场预期联邦基金利率目标区间（截止时间：北京时间2024.02.0113:00PM） 会议日期目标区间 2024/3/20 2024/5/1 2024/6/12 2024/7/31 2024/9/18 2024/11/7 2024/12/18 525-550 64.50% 6.00% 500-525 35.50% 61.80% 5.70% 0.40% 475-500 32.20% 58.20% 9.30% 0.70% 0.30% 450-475 34.10% 56.50% 10.80% 4.50% 0.90% 425-450 2.00% 31.80% 55.80% 27.80% 8.20% 400-425 1.90% 30.90% 46.40% 30.80% 375-400 1.80% 19.90% 42.10% 350-375 1.10% 16.90% 325-350 1.00% 资料来源：CMEFedWatchTool，源达信息证券研究所 根据CMEFedWatchTool提供数据（原始表格按照一般习惯进行调整，横向表示未来FOMC会议日期，纵向表示联邦基金利率目标区间），可以看到，市场预期联邦基金利率目标区间5.25-5.5%大概率持续到24年5月中，2024年5月1日开始降息，美联储货币 政策转向宽松。相较上次2023年12月议息会议后市场预期数据，降息开启时间往后推迟，降息开启后节奏加快，每次均降息25BP，2024年全年降息150BP，与上次持平。 同时也注意到，近期市场预期数据出现一定波动，市场预期降息开始时间在3月和5月之间出现来回波动，降息时间存在一定不确定性，同时市场预期概率差距不大，存在一定意见分歧。 2.美联储的抉择 美联储货币政策决策关键因素——通胀，最新数据如下图所示。2022年6月以来，在美联储加息作用下，通胀整体持续回落。但在近期，CPI与PCE通胀数据，在去年同期高基准条件下仍出现一定反弹，最新数据，核心CPI再次回落，但回落速度趋缓，CPI反弹，表明美国通胀依然保持一定韧性。同时注意到，通胀水平离美联储2%政策目标仍有一定距离，需继续关注后续美国通胀数据。另一方面，美国就业方面数据需引起注意，一方面就业数据本身存在一定时间滞后效应，另一方面美国新增非农就业数据初值也存在下修可能（如近几次连续下修），仍需继续关注后续通胀与就业方面最新数据。 此外，注意到近期美国银行业（如纽约社区银行，NYCB）一些新的变化，美联储本次会议声明中删除美国银行系统稳健的相关表述，及有关后续议息会议政策指引及发言等，美联储整体态度转向谨慎，市场进入观测降息周期是否开启关键时期，后续仍需关注通胀、就业等数据，及风险事件演变等，如银行业、地缘政治等。 图表4：美国通胀数据 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 图表5：美国新增非农就业数据 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 3.市场关注点：降息周期开启时间 2024年1月，美联储再次暂缓加息，本轮加息周期已经结束。美联储此前反复强调的“更高更久（higherforlonger）”的利率环境，进入尾声，但依然面临一定不确定性。结合近几次市场预期数据变化，可以看到，市场预期降息开启时间，在此前不断提前，降息幅度逐步增加。最新进展，一方面市场预期出现波动，降息周期开启时间存在一定不确定性，另一方面，美联储态度转向谨慎行事，同时经济基本面也并不明朗，亦正如美联储近几次议息会议声明中对经济增长描述的不断调整。 尽管市场预期美联储大概率5月开启降息周期，但不排除市场发生预期外变化使得降息开启时间提前的可能，市场进入开启降息周期观测期关键阶段，需密切关注后续变化，整体仍需谨慎。但展望更远未来，美联储2024年开启降息周期，近年来因美联储持续加息给全球权益资产