省外扩张持续加速，全渠道和多元化经营带来差异化竞争

健之佳公司深度研究报告概要

公司概况

• 起步与上市：健之佳成立于1998年，总部位于云南，2020年12月在上海证券交易所主板上市。
• 业务范围：主营医药零售、便利品零售及促销推广服务。

发展战略与扩张

• 省内外扩张：自建+并购双轮驱动，自2004年起进入四川、重庆、广西等地，2021年通过收购唐人医药进入河北和辽宁市场。
• 门店数量：截至2023年9月，拥有4,386家医药零售门店及325家便利店，分布于云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁等6个地区。

经营业绩

• 增长速度：2018-2022年，营业收入和归母净利润复合增长率均为28.4%。
• 盈利能力：日坪效随经营面积增长稳定提升，2023年已超过去年同期水平。

行业背景与趋势

• 行业增长：药店行业受政策支持，2022年贡献药品市场近30%的销售份额。
• 处方外流：2024年预计处方外流规模将显著增长，预计2024-2026年分别为251亿、388亿、533亿元。

投资亮点

• 规模化扩张：2019-2022年直营门店数复合增速达32.3%，预计2024年增加1,000+门店。
• 经营差异化：省会和地市级市场占比高，坪效表现优于同业。
• 全渠道布局：线上渠道收入行业领先，非药品类销售占比高。

盈利预测与估值

• 预测：预计2023-2025年收入分别为94.5、115.4、138.5亿元，净利润分别为4.08、4.87、5.99亿元。
• 估值：基于市盈率（PE）分析，给予“买入”评级，目标价68元/股。

风险提示

• 经营风险：门诊统筹药店推进、处方外流规模、药店扩张进度不及预期。

结论

健之佳作为医药零售领域的新兴力量，通过内生增长与外延并购双轮驱动，实现业绩高速增长。面对处方外流与集中度提升的趋势，公司展现出强大的市场拓展能力和盈利能力。其全渠道布局与多元化经营策略为其带来竞争优势，预计未来业绩将继续保持稳定增长。然而，市场扩张过程中面临的风险也需关注，包括政策变化、市场竞争加剧等。