海外拖累致业绩承压，跟踪行业趋势与公司整合成效

2023年锦江酒店归母净利润预计恢复至2019年87-96%，Q4盈利基本打平。 2023年，公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，恢复至2019年的87-96%； 扣非净利润7.4-8.4亿元，恢复至2019年的83%-94%。2023Q4，公司预计实现归母净利润-0.3亿元~0.7亿元，扣非净利润-0.6~0.4亿元，2019年同期分别为2.2亿、0.9亿，预计主要系Q4恢复环比放缓及海外拖累显著影响。 2023年预计国内酒店业务较2019年较快增长，Q4RevPAR恢复环比放缓。 我们估算2023年锦江国内酒店净利润较2019年有望增长40-50%，其增长驱动一是来自门店扩张，2023Q3末公司境内酒店客房量较2019年底增长约43%。二是来自RevPAR提升，2023年公司境内酒店整体RevPAR为2019年同期的106%，Q1-4境内酒店整体RevPAR分别为2019年同期的103%、109%、113%及100%，考虑结构升级（中端占比由19年底的46%提升至62%）后，恢复度相对平稳。三是来自国内酒店后台系统打通带来的费用优化。 海外亏损直接拖累公司全年利润表现，预计系加息、通胀等扰动。2023年境外酒店整体RevPAR为2019年同期的111%，Q1-4分别为2019年同期的110%、111%、114%及110%，但预计加息、通胀致亏损显著。一方面，欧洲加息影响下，海外贷款利息较2022年增加约2900万欧元，估算海外财务费用较2022年（2.5亿元）增加超2亿元人民币，较2019年增加更多。另一方面，海外通胀下成本高企叠加四季度部分费用扰动，预计经营性层面也有拖累。 跟踪RevPAR恢复趋势，关注国企利润、市值考核强化下公司经营改善成效。 2024年行业RevPAR需跟踪商旅、休闲出行需求及供给结构变化，元旦以来休闲需求景气度相对良好。公司系国内规模排名第一的酒店龙头，过去三年行业供给结构调整带来的核心城市集中度提升为龙头强化收益管理提供有力支撑，未来公司有望进一步深化运营中台改革、前端门店改造及中央预订提升。同时，国企利润与市值考核压力也有望提振国内外前中后台整合动能。 风险提示：平台整合产品升级低于预期，商誉减值、宏观系统性风险等。 投资建议：考虑时尚之旅处置非经影响，同时谨慎考虑明年RevPAR趋势、兼顾门店升级改造影响和海外财务费用优化节奏，我们下调2023、2025年，上调2024EPS至0.97/1.58/1.69元（此前为1.13/1.45/2.03元），对应PE26/16/15x。2024年酒店行业RevPAR变化仍需跟踪，但目前公司估值处于历史相对地位，后续国企对利润与市值考核持续强化，有望进一步提振公司国内外前中后台整合动能，关注整合进展及盈利改善，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：锦江酒店境内外revpar较2019年同期恢复度 图2：锦江酒店归母、扣非净利润较2019年同期恢复度 图3：Euribor变化 图4：欧元兑人民币汇率变化 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）