业绩持续增长，多个项目获得重大进展

│ 紫金矿业(601899) 业绩持续增长，多个项目获得重大进展 事件： 2024年1月29日，公司发布2023年度业绩预增公告。经初步测算，预计 2023年度实现归母净利润211亿元，同比增加5.28%；扣非后归母净利润 213亿元，同比增加9.06%。2023四季度预计实现归母净利润49.35亿元，同比增加46.22%，环比减少15.83%；实现扣非归母净利润60.92亿元，同比增加68.85%，环比增加9.73%。 公司主要矿产金属产量保持增长 2023年度，公司矿产铜101万吨，同比增长11%；矿产金67.7吨，同比增长20%；矿产锌（铅）46.7万吨，同比增长3%；矿产银412吨，同比增长4%。2024年公司计划实现矿产铜111万吨、矿产金73.5吨、矿产锌（铅） 47万吨，当量碳酸锂2.5万吨，矿产银420吨，矿产钼0.9万吨。 多个项目获得重大进展 黄金：苏里南罗斯贝尔金矿23年并购后即成为公司产金大户；巴布亚新几 内亚波格拉金矿极具确定性的重启合作方案落地，于2023年底恢复生产；陇南紫金等改扩建项目加快释放产能。 铜：刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带等技改工程建成投产，完成西藏大型朱诺铜矿、蒙古哈马戈泰铜金矿收购，公司拥有铜资源量攀升至7500万吨。 锂：阿根廷3Q盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂矿一期工程已基本建成投产，受邀主导世界级锂矿刚果（金）Manono东北部勘探开发，“两湖两矿”锂资源新格局的形成，将推动公司成为全球最重要的锂企业之一。 盈利预测、估值与评级 公司未来铜金矿持续放量，同时考虑到可能的成本上涨，预计公司2023-25年收入分别为3419、3848、4309亿元，对应增速分别为26.5%、12.6%、12%，归母净利润分别为211、263、290亿元，对应增速5.2%、24.8%、10.1%，EPS分别为0.8、1.0、1.1元/股，3年CAGR为13.1%。鉴于公司是中国境内最大的矿产金、矿产铜上市企业，资源收购持续推进、成长属性不断增强，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价15元，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、金属价格下跌风险、公司投产项目不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225102 270329 341891 384767 430893 增长率（%） 31.25% 20.09% 26.47% 12.54% 11.99% EBITDA（百万元） 34479 42026 45185 52510 55525 归母净利润（百万元） 15673 20042 21093 26321 28971 增长率（%） 140.80% 27.88% 5.24% 24.79% 10.07% EPS（元/股） 0.60 0.76 0.80 1.00 1.10 市盈率（P/E） 20.2 15.8 15.0 12.0 10.9 市净率（P/B） 4.5 3.6 3.0 2.6 2.2 EV/EBITDA 3.0 3.9 9.8 8.1 7.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月31日收盘价 证券研究报告 2024年01月31日 行业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.04元 目标价格：15.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)26,326.57/26,263. 02 流通A股市值(百万元)247,134.02 每股净资产(元)3.92 资产负债率(%)59.02 一年内最高/最低(元)14.10/10.38 紫金矿业 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/12023/62023/92024/1 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010邮箱：liuyr@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《紫金矿业（601899）：铜金产量保持增长，汇 率影响美元计价成本》2023.10.30 2、《紫金矿业（601899）：产量总体符合预期，锂资源逐步兑现》2023.07.10 公司报告 公司点评研究 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 14222 20244 34189 38477 43089 营业收入 225102 270329 341891 384767 430893 应收账款+票据 4403 12865 9464 10651 11928 营业成本 190351 227784 289300 322875 363943 预付账款 1782 3795 3439 3871 4335 营业税金及附加 3460 4268 5209 5949 6676 存货 19309 28104 33211 37065 41780 营业费用 412 620 748 806 944 其他 7348 14636 13462 14511 15640 管理费用 6079 7497 9166 10448 11728 流动资产合计 47064 79644 93765 104575 116772 财务费用 1496 1905 5018 3940 2624 长期股权投资 9628 25067 26927 28787 30647 资产减值损失 -598 -79 -573 -645 -722 固定资产 55814 73079 73516 73808 73954 公允价值变动收益 -232 -255 0 0 0 在建工程 18548 21867 17493 13120 8747 投资净收益 1692 2874 1348 1348 1348 无形资产 47531 68280 65571 62863 60154 其他 921 150 633 663 696 其他非流动资产 30009 38107 37896 37684 37472 营业利润 25087 30946 33858 42114 46300 非流动资产合计 161530 226400 221404 216262 210974 营业外净收益 -293 -953 -546 -546 -546 资产总计 208595 306044 315169 320837 327746 利润总额 24794 29993 33311 41568 45754 短期借款 18229 23666 27985 22587 14050 所得税 5194 5226 6706 8368 9210 应付账款+票据 7837 13493 13831 15436 17399 净利润 19600 24767 26606 33200 36543 其他 24237 34011 39150 43676 49131 少数股东损益 3927 4725 5513 6879 7572 流动负债合计 50302 71170 80966 81699 80580 归属于母公司净利润 15673 20042 21093 26321 28971 长期带息负债 50558 92913 71597 50770 30443 长期应付款 2359 3273 3273 3273 3273 财务比率 其他 12477 14233 14233 14233 14233 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 65395 110419 89103 68276 47949 成长能力 负债合计 115698 181589 170069 149975 128528 营业收入 31.25% 20.09% 26.47% 12.54% 11.99% 少数股东权益 21863 35513 41026 47905 55477 EBIT 108.15% 21.33% 20.16% 18.73% 6.30% 股本 2633 2633 2633 2633 2633 EBITDA 71.29% 21.89% 7.52% 16.21% 5.74% 资本公积 25206 25552 25552 25552 25552 归属于母公司净利润 140.80% 27.88% 5.24% 24.79% 10.07% 留存收益 43196 60758 75890 94773 115556 获利能力 股东权益合计 92897 124455 145100 170862 199218 毛利率 15.44% 15.74% 15.38% 16.09% 15.54% 负债和股东权益总计 208595 306044 315169 320837 327746 净利率 8.71% 9.16% 7.78% 8.63% 8.48% ROE 22.06% 22.53% 20.27% 21.41% 20.16% 现金流量表 ROIC 15.08% 17.40% 13.81% 16.09% 17.13% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 19600 24767 26606 33200 36543 资产负债率 55.47% 59.33% 53.96% 46.74% 39.22% 折旧摊销 8189 10128 6856 7002 7148 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 1.4 财务费用 1496 1905 5018 3940 2624 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） -1245 -8795 -5107 -3854 -4714 营运能力 营运资金变动 -1415 -5746 5302 -391 -166 应收账款周转率 51.1 22.3 37.3 37.3 37.3 其它 -559 6379 4000 2747 3607 存货周转率 9.9 8.1 8.7 8.7 8.7 经营活动现金流 26066 28638 42674 42644 45041 总资产周转率 1.1 0.9 1.1 1.2 1.3 资本支出 -20628 -22125 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2915 -27729 0 0 0 每股收益 0.6 0.8 0.8 1.0 1.1 其他 -222 -1128 -753 -753 -753 每股经营现金流 1.0 1.1 1.6 1.6 1.7 投资活动现金流 -23765 -50981 -753 -753 -753 每股净资产 2.7 3.4 4.0 4.7 5.5 债权融资 2703 47791 -16997 -26225 -28864 估值比率 股权融资 95 0 0 0 0 市盈率 20.2 15.8 15.0 12.0 10.9 其他 -2775 -20533 -10979 -11379 -10811 市净率 4.5 3.6 3.0 2.6 2.2 筹资活动现金流 23 27258 -27976 -37604 -39676 EV/EBITDA 3.0 3.9 9.8 8.1 7.2 现金净增加额 1838 5995 13945 4288 4613 EV/EBIT 3.9 5.1 11.5 9.3 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点