利润稳定增长，力传感器逐步开拓

2024年01月31日东华测试(300354.SZ) 利润稳定增长，力传感器逐步开拓 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.5元股价(2024-01-31)36.59元 公司披露2023年业绩预告，归母净利润增长14.97%-43.71% 东华测试预计2023年公司实现归母净利润1.40-1.75亿元，同比增长14.97%-43.71%，按中枢计算实现归母净利润1.58亿元，同比增长29.10%。按中枢计算拆分单季度，2023年Q4公司归母净利润为 0.76亿元，同比增长14.39%。 力传感器研发逐步推进，未来有望受益于机器人领域发展 据公司在交流互动平台披露，2023年公司已经逐步开展了力矩传感器的研发工作，力矩传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景。我们认为，东华测试在力矩传感器的研发层面与主业具有协同效应：1）公司的主业如结构力学性能测试分析系统，以及PHM系统等业务，均以自研传感器为基础进行运用，因此公司在传统弹性体传感器的研发生产上具备丰富经验；2）近年来公司开展了自定义测控分析系统业务，并搭建了软件及算法团队，这也为力矩传感器的解耦算法研发提供了技术基础；3）公司全资子公司“东华校准”拥有CNAS实验室认可的校准能力，并已经覆盖了东华全部的仪器及传感器产品，这部分校准能力有望应用于力矩传感器的校准标定。目前机器人领域是国内高端制造的重点发展方向之一，如果公司的力矩传感器研发成功，将为公司打开新空间。 成立风电板块智能运维子公司，持续发力民用PHM 据东华测试公告披露，为把握风电市场发展机遇，东华测试于2023年Q4与无锡风电设计研究院有限公司联合成立江苏昊风智慧风电有限公司，公司持股51%。无锡风电设计研究院技术积累深厚，据公司官网信息显示，无锡风电设计研究院团队自上世纪七十年代末开始研究风力机气动设计，在上世纪八十年代获得国家科技攻关奖、国家科学技术进步二等奖。我们认为东华测试在信号识别及放大领域技术实力领先，民用PHM是重要应用领域，与风电设计研究院的合作将进一步丰富公司在故障识别以及结构设计领域的数据积累，有利于对潜在订单的开拓。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2023-2025 年的净利润分别为1.57亿、2.14亿2.90亿，给予2024年30倍PE 对应6个月目标价为46.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 5,061.14 流通市值(百万元) 2,925.98 总股本(百万股) 138.32 流通股本(百万股) 79.97 12个月价格区间31.81/52.45元 东华测试 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -20.0 20.9 2.5 绝对收益 -26.3 10.9 -20.1 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 相关报告东华测试（300354.SZ）点评 2023-10-24 报告——Q3业绩稳定增长，盈利能力持续改善东华测试（300354.SZ）点评 2023-08-22 报告——PHM业务增速亮眼，测控分析系统初现锋芒东华测试（300354.SZ）跟踪 2023-06-20 报告——检测设备技术领先，PHM打开发展新空间 xinzx@essence.com.cn 22年归母净利润同比2023-03-11 +52.17%，盈利能力持续提升 23-02-15 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利好政策助力业务发展，国20产替代打开成长空间 主营收入 257.0 367.1 477.2 644.2 869.7 净利润 80.0 121.8 156.6 214.0 290.1 每股收益(元) 0.58 0.88 1.13 1.55 2.10 每股净资产(元) 3.58 4.34 5.16 6.31 7.90 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 63.2 41.6 32.3 23.6 17.4 市净率(倍) 10.2 8.4 7.1 5.8 4.6 净利润率 31.1% 33.2% 32.8% 33.2% 33.4% 净资产收益率 16.2% 20.3% 21.9% 24.5% 26.5% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.8% 1.1% 1.4% ROIC 27.6% 33.6% 33.8% 56.1% 59.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入257.0367.1 477.2 644.2 869.7 成长性 减:营业成本82.8119.2 154.4 208.0 287.4 营业收入增长率 25.2% 42.8% 30.0% 35.0% 35.0% 营业税费3.76.1 7.4 10.0 13.5 营业利润增长率 51.7% 58.6% 27.7% 36.7% 35.6% 销售费用34.941.8 49.6 64.4 82.6 净利润增长率 58.9% 52.2% 28.6% 36.7% 35.5% 管理费用34.741.9 48.7 67.6 87.0 EBITDA增长率 51.5% 70.9% 35.7% 33.6% 33.7% 研发费用27.134.6 42.9 56.0 76.5 EBIT增长率 61.2% 66.9% 40.8% 36.7% 35.7% 财务费用-0.4-0.4 0.1 0.1 0.3 NOPLAT增长率 59.7% 52.3% 28.8% 36.7% 35.7% 资产减值损失-0.10.5 0.2 0.3 0.1 投资资本增长率 25.0% 28.3% -17.8% 28.0% 18.9% 加:公允价值变动收益-- - - - 净资产增长率 15.7% 21.2% 19.1% 22.2% 25.2% 投资和汇兑收益-0.6 - - - 营业利润85.9136.2 173.9 237.7 322.3 利润率 加:营业外净收支-0.2-0.2 0.1 - - 毛利率 67.8% 67.5% 67.7% 67.7% 67.0% 利润总额85.7136.0 174.0 237.8 322.3 营业利润率 33.4% 37.1% 36.4% 36.9% 37.1% 减:所得税5.714.2 17.4 23.8 32.2 净利润率 31.1% 33.2% 32.8% 33.2% 33.4% 净利润80.0121.8 156.6 214.0 290.1 EBITDA/营业收入 32.2% 38.5% 40.2% 39.8% 39.4% EBIT/营业收入 28.8% 33.7% 36.5% 36.9% 37.1% 资产负债表 运营效率 （百万元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 160 112 80 51 34 货币资金120.2121.4 314.5 359.2 476.6 流动营业资本周转天数 280 279 232 191 189 交易性金融资产-- - - - 流动资产周转天数 517 465 462 426 402 应收帐款128.4258.7 125.7 303.8 227.7 应收帐款周转天数 157 190 145 120 110 应收票据2.63.9 7.2 7.0 11.3 存货周转天数 167 132 130 97 99 预付帐款10.113.7 15.6 26.4 30.2 总资产周转天数 723 607 567 499 456 存货132.8136.8 207.2 139.6 339.5 投资资本周转天数 456 405 319 243 221 其他流动资产6.412.5 8.0 9.0 9.8 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 16.2% 20.3% 21.9% 24.5% 26.5% 长期股权投资-- - - - ROA 14.7% 17.6% 19.3% 21.9% 23.7% 投资性房地产4.1- 7.0 15.0 24.0 ROIC 27.6% 33.6% 33.8% 56.1% 59.5% 固定资产114.9114.2 97.6 85.2 77.4 费用率 在建工程0.90.2 0.2 5.1 4.8 销售费用率 13.6% 11.4% 10.4% 10.0% 9.5% 无形资产16.316.3 15.2 14.2 13.1 管理费用率 13.5% 11.4% 10.2% 10.5% 10.0% 其他非流动资产8.714.6 11.4 10.7 11.9 研发费用率 10.5% 9.4% 9.0% 8.7% 8.8% 资产总额545.3692.3 809.6 975.3 1,226.3 财务费用率 -0.2% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 37.4% 32.1% 29.6% 29.2% 28.3% 应付帐款10.117.1 26.7 29.3 45.6 偿债能力 应付票据-- - - - 资产负债率 9.3% 13.4% 11.0% 9.1% 9.3% 其他流动负债36.572.7 56.9 54.5 62.7 负债权益比 10.2% 15.4% 12.3% 10.0% 10.2% 长期借款-- - - - 流动比率 8.60 6.09 8.10 10.08 10.10 其他非流动负债4.02.7 4.4 3.7 3.6 速动比率 5.75 4.57 5.63 8.42 6.97 负债总额50.692.5 95.3 102.0 133.3 利息保障倍数 -184.12 -283.96 1,933.43 4,755.94 1,075.26 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本138.3138.3 138.3 138.3 138.3 DPS(元) 0.18 0.18 0.30 0.40 0.51 留存收益356.4461.5 576.0 734.9 954.7 分红比率 30.2% 20.1% 26.9% 25.7% 24.2% 股东权益494.7599.8 714.3 873.2 1,093.0 股息收益率 0.5% 0.5% 0.8% 1.1% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润80.0121.8 156.6 214.0 290.1 EPS(元) 0.58 0.88 1.13 1.55 2.10 加:折旧和摊销9.318.4 17.8 18.5 20.1 BVPS(元) 3.58 4.34 5.16 6.31 7.90 资产减值准备1.18.3 7.2 7.3 6.8 PE(X) 63.2 41.6 32.3 23.6 17.4 公允价值变动损失-- - - - PB(X) 10.2 8.4 7.1 5.8 4.6 财务费用-- 0.1 0.1 0.3 P/FCF 666.7 257.4 21.8 50.7 26.5 投资收