金融衍生品策略日报：股市情绪偏弱，债市继续走强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-31 股市情绪偏弱，债市继续走强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股债跷跷板突出 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市方面，沪指再度缩量回撤，所有行业普跌，筑底非一帆风顺，出现放量或超预期 政策前，维持观望。节日临近，情绪继续降温，伴随商品和债券利率同步下跌，市场降低政策预期。期权端，成交额PCR与成交量PCR高位反复，卖出认购期权持仓量上涨，持仓量PCR同步小幅走弱。以上期权信号均表明指数情绪偏弱，近月隐波异常倒挂，目前市场底部震荡，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。 债市方面，早盘开盘后利率快速下行，叠加股市转弱，资金持续流入债市，债市持续走强。不过短期来看，近期部分城市陆续出台地产政策或也对债市情绪构成一定扰动，市场当前对于货币宽松预期持续发酵，然而对财政发力预期偏弱，后续不排除财政超预期发力的情况，因此多头可适当关注止盈。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险点：1）增量资金匮乏；2）市场流动性持续萎缩；3）宽货币不及预期；4）宽信用超预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：政策预期牵引市场降温 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-7.64点、0.42点、-47.19点、-77.46 点，较上一交易日变化2.32点、-0.14点、-12.48点、-9.21点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于1.8点、-1点、48.8 点、59.2点，环比变化-3点、-1点、8.2点、12.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化5544手、1840手、955手、1554手； （4）沪股通净买入25.02亿元，深股通净卖出7.6亿元。 逻辑：沪指再度缩量回撤，所有行业普跌，筑底非一帆风顺，出现放量或超预期政策前，维持观望。节日临近，情绪继续降温，午后中证500、1000 加速下行，伴随商品和债券利率同步下跌。一是市场传言政策发力有限，筑底引发计价降低政策预期。二是部分省份公布2024年IPO目标，市场担忧供给 数量增加，分流场内资金。三是盘后增量地产政策的边际效用有限，上海进一步放松限购，但仅限于外环外（不含崇明），且由家庭改为单身可购房，预计地产需求恢复仍缓慢，拖累经济的症结未解。叠加小盘亏钱效应持续、热门方向天地板、中字头拥挤，两大方向均面临资金流出。另外，外资回流有限，2月FOMC在即，预期维持利率高位、不降息，边际无变化。预计节前难见增量资金问题边际好转。 操作建议：观望 风险因子：1）增量资金匮乏观点：市场情绪底部偏弱 逻辑：昨日市场再次大幅走弱，沪指收跌1.83%。期权方面，市场情绪延续 前日（周一）低迷，且各个指标持续性走弱，我们再次回顾指标在昨日（周二）收盘后的表现。各品种整体成交额提升12.19%。依旧以跌幅2.86%的中证1000指数为例，单品种成交额继前日后再次提升14.60%，隐波走强绝对 值2.92%，偏度指数从周一的98.84继续降至95.33，隐波右偏明显。成交额震荡 PCR与成交量PCR高位反复，卖出认购期权持仓量上涨，持仓量PCR同步小幅走弱。以上期权信号均表明指数情绪偏弱，近月隐波异常倒挂，目前市场底部震荡，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。 操作建议：备兑防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：债市进一步走强 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为57236手、43031手、 23365手、24843手，1日变动5496手、4319手、864手、836手，持仓量分别为176153手、110771手、68195手、44160手，1日变动1520手、-977 手、-766手、-2307手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.010元、-0.060元、-0.094元、0.110元，1日变动-0.030元、-0.050元、-0.004元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.390元、99.876元、302.142元、205.750元，1日变动0.090元、-0.021 元、0.048元、-0.090元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.007元、-0.034元、-0.054元、0.075元，1日变动0.024元、-0.023元、-0.019元、-0.063元。 （5）央行昨日央行开展5630亿元7天期逆回购，利率为1.80%，当日有 4650亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.25%、0.18%、0.08%和0.80%。日内看，T主力合约早盘跳空高开后持续拉升，下午受股市转弱影响出现一波快速上行，全天看高开高走。现券市场方面情绪仍然较好，资金面整体仍偏宽松，早盘开盘后利率快速下行，叠加股市转弱，资金持续流入债市，债市持续走强。不过短期来看，近期部分城市陆续出台地产政策或也对债市情绪构成一定扰动，市场当前对于货币宽松预期持续发酵，然而对财政发力预期偏弱，后续若出现财政超预期发力的情况也可能使债市出现一定波动，因此多头可适当关注止盈。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）宽货币不及预期；2）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2024/1/3022:00 美国 美国12月JOLTs职位空缺(万) 879 875 902.6 2024/1/3023:00 美国 美国1月谘商会消费者信心指数 110.7 115 114.8 2024/1/3109:30 中国 中国1月官方制造业PMI 49 49.2 2024/1/3121:15 美国 美国1月ADP就业人数变动(万) 16.4 13 2024/2/103:00 美国 美国1月31日联邦基金利率目标上限(%) 5.5 5.5 2024/2/121:30 美国 美国截至1月27日当周初请失业金人数(万) 21.4 21 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国企：国资委表示，2024年国资国企考核分配工作将聚焦服务国家战略导向，强化增加值在考核中的应用，促进国有经济不断发展壮大，努力实现股东有回报、企业有利润、员工有收入、国家有税收的发展，提高对国民经济增长的贡献度。 2024年国资国企考核分配工作将聚焦共同富裕本质要求，推动优化收入分配关系。持续夯实共同富裕基础，坚持工资效益联动，有效发挥收入分配杠杆撬动作用；持续完善收入分配机制，坚持按劳分配总基调，稳步提升劳动报酬在初次分配中的比重。 2.地产融资：住建部日前召开的城市房地产融资协调机制部署会上透露，在1月底前，第一批地产项目白名单就可能落地并争取贷款。对此，涵盖央国企、混合所有制以及民营企业，也包括出险房企的内部人士都表示，尚未就新的白名单政策接到银行通知，但已经有房企率先行动，积极为项目融资争取支持。 3.地产限购放松：上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。 消息称苏州商品房限购政策再次更新，苏州主城六区与昆山、张家港、常熟、太仓纷纷全面放开限购政策，苏州户籍与非苏州户籍市民均可不限制套数购买。与此同时，目前苏州市区新建商品住房办产证后限售两年的政策尚未取消。针对市场传闻，苏州市住房和城乡建设局工作人员回复称，不再对购房资格进行审查。当地房产中介也回复相关限购措施已经取消。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/04/122023/06/122023/08/122023/10/122023/12/12 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -7.64 2.32 12.09 IC IC当月 -47.19 -12.48 18.15 IH IH当月 0.42 -0.14 7.79 IM IM当月 -77.46 -9.21 4.17 跨期价差 IF IF01-IF00 -1.80 3.00 -0.60 IF02-IF01 -20.20 -3.60 4.20 IF03-IF02 -39.40 -3.40 -4.80 IC IC01-IC00 -48.80 -8.20 -7.00 IC02-IC01 -105.20 -15.20 -14.40 IC03-IC02 -68.80 6.00 -0.40 IH IH01-IH00 1.00 1.00 2.40 IH02-IH01 -1.60 -0.40 0.40 IH03-IH02 -33.40 -1.00 0.20 IM IM01-IM00 -59.20 -12.60 -6.20 IM02-IM01 -121.60 -1.40 -6.80 IM03-IM02 -77.80 -5.20 -0.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右504040 3030 2020 1010 00 2023/06/012023/08/012023/10/012023/12/012023/01/172023/05/172023/09/172024/01/17 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券