碳酸锂02月报：碳酸锂节前订单前置 节后弱势难改

碳酸锂节前订单前置节后弱势难改 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 碳酸锂 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 碳酸锂02月报 2024年01月31日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 碳酸锂2407合约1月份自108945高点遇阻回落，跌至94995后维持9.5-10.5万 元之间窄幅震荡，振幅12.8%，指数持仓从27万手降至月末24万手，对比12月初40 万手高持仓，可以看�1月的行情已经是大跌之后的余烬。 碳酸锂1月供需双双走弱。需求端，因基数原因，1月下游排产普遍同比增长，环比下降。市场预期一季度淡季，需求疲弱难以改善，但实际2月车企订单前置到1 月，正极厂担忧2月春节冶炼厂放假买不到货而提前备货，支撑现货价格难以大跌。供应端，近期陆续放�的财报显示澳矿仍在扩产并降本，国内云母矿新年也刷新配额继续生产，矿价持续下跌，冶炼厂已重返盈利，若非春节放假，大概率开工会有所提升。现货方面，上下游较为僵持，双方都不愿意让步，导致现货价格在10万下方横盘，贸易商在其间提供流动性，并在月末从冶炼厂手里接了较多仓单做库存。 2月春节，供需预计继续走弱。供应端大厂安排放假，但也有部分冶炼厂加班生产 能交04合约的仓单。目前冶炼厂库存部分转移至贸易商和下游环节，给�冶炼厂继续 生产的空间。需求端2月订单前置后可能�现环比下降，若保持高位则继续透支远月需求。市场当前一方面�于放假考虑，一方面对节后需求变化把握性不强，并没有给 �方向，预计维持震荡直至过节，节后关注库存及现货价格变化向哪方倾斜。 单边策略：10万一线震荡整理时日已久，但短期并没有突�的矛盾驱动行情选择方向。供需过剩是中长期逻辑，震荡时更倾向逢高卖�的操作。 期权策略：大涨空间有限，单边上涨时卖�LC2404-C-120000并持有到期。当前保证金7600，权利金500左右，距离到期日36天，到期收益率6.5%。 第二部分市场跟踪 1.碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂价格目前没有激化的矛盾，供需双方僵持，横盘整理等待新的驱动。从期限结构来看，近低远高意味着弱现实强预期，月间价差除3-4合约外相对较平，单边驱动 不强的时候，资本转向套利，市场焦点集中在3-4价差的合理性上。 此前市场的逻辑是3月仓单集中注销�库，现货压力会比较大。目前2401交割之 后的仓单�库的不多，转抛远月的比较多，可以滚动持仓到3月集中注销，而接3月仓 单的人大概率拿到的是1月以前生产的仓单，无法转抛至04合约。如果接了3月的仓 单货，需要换成2月以后生产的货才能注册4月仓单，因此3-4价差需要体现换货重新入库的成本。同时，3月还在需求淡季，4月备货旺季，因此4月基本面好于3月，3-4价差还要体现淡旺季的差异。3-4价差一度拉开到将近5000。 据测算，3000以上就已经可以覆盖成本低的企业现货无风险套利的成本了。因此较高的3-4价差吸引正套资金入场，目前已把价差收窄至3000附近，从成本算已经贴近 合理价差。但3月和4月的供需真有那么泾渭分明吗？如果4月真有旺季，为什么3月 价格低的时候不补库，必须要等4月？如果4月没有旺季，那又为什么给4月旺季溢 价？据了解，部分冶炼厂计划2月加班生产可交割电碳，并且不打算在3月卖现货或提 前交仓，且正常旺季备库从3月中下旬就已经开始，所以理论上3月价格是可以被买起 来的，因此3-4月价差将不仅止步于成本，还有进一步收窄的空间。而3-4月如果最终 平水，持货商还是会选择卖货到近月，毕竟现金回流可以更快。3-4价差从0到3000都符合逻辑，参考7-8和11-12，分别为1850和700。3-4月价差可能还有收窄空间。 工碳近期成交火热，是因为现货低于期货，买工碳提纯做成电碳交仓有利润，若电碳-工碳价差持续缩窄，覆盖不了加工成本，则套利行为减少会抑制工碳持续涨价。 图1：SMM中国锂盐现货平均价（元/吨）图2：电碳-工碳与替代交割品贴水（元/吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 碳酸锂（电池级）碳酸锂（工业级）氢氧化锂（工业级）氢氧化锂（电池级） 60000 电碳-工碳 替代交割品升贴水 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-01-022023-01-022024-01-0 2022-01-022023-01-022024-01-0 图3：碳酸锂期限结构（元/吨）图4：锂矿价格走势（美元/吨，元/吨） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 14000锂辉石精矿CIF锂云母 12000 10000 6000 8000 5000 6000 4000 4000 3000 12000 10000 8000 6000 10000 0 -10000 -20000 2000 0 -2000 -4000 2000 1000 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 0 4000 2000 0 基差月差（R) 数据来源：SMM、银河期货 2.上游锂矿价格及进口盈亏走势 锂矿价格下跌幅度快于碳酸锂价格，Fastmarkets报价澳洲锂辉石精矿价格已经跌破900美元/吨。尽管近期海外锂企多发公告称削减资本开支，但对现有产量影响有限，除个别小矿外，也未听闻有多少在产矿山减产。反倒是IGO把定价模式从Q-1改为M-1，对冶炼厂有让利的姿态，但售价依然高于其他矿企。作为成本最低的锂辉石矿山，降价过于矜持，还不如小矿山早早就把矿价改为M+1甚至M+2，促进锂矿销售。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2023年累计同比增长23%。12月巴西减了2万吨，津巴布韦增了2万吨，变动主要来自于澳矿。黑德兰港口10-11月货运堵塞，12月才恢复正常，12月锂辉石精矿进口有显著增加。进口矿引领矿价下跌，目前 已给�冶炼厂进口加工利润。 图5：锂辉石精矿进口量（万吨）图6：黑德兰港口至中国发运量（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3.下游正极材料价格走势 前驱体、正极材料、电芯价格根据碳酸锂定价，1月基本走平。电池价格下跌较为匀速，也追上了电芯的跌幅。从正极材料厂利润变化情况来看，磷酸铁锂利润基本持平，而三元利润下滑比较明显，特别是5系和6系，前驱体价格跌幅小于正极材 料，只有8系因前驱体去年四季度快速下跌，正极利润相对持稳。 图7：三元前驱体价格（元/吨）图8：磷酸铁价格（元/吨） 前驱体-NCM811前驱体-NCM523前驱体-NCM622 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 2023-01-022023-07-022024-01-02 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2023-01-022023-07-022024-01-02 图9：三元正极材料价格（元/吨）图10：磷酸铁锂价格（元/吨） 正极-NCM811正极-NCM523正极-NCM622450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 磷酸铁锂（动力型）磷酸铁锂（储能型） 2023-01-022023-07-022024-01-02 2023-01-022023-07-022024-01-02 图11：锰酸锂、钴酸锂价格（元/吨）图12：方形磷酸铁锂电芯、电池价格（元/Wh） 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 锰酸锂（容量型）钴酸锂 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电芯 2023-01-022023-07-022024-01-022023-01-012023-07-012024-01-01 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、供应端节后�货意愿或将增强 1.海外矿山增产，矿价下跌 1月锂矿消息多空掺杂，其中利多消息如削减资本开支和减产对市场扰动较小，利空消息如扩大采矿证规模、增加未来三年长协量、降本扩产、以及更改定价模式等对于市场冲击更为直接且有效。 和锂矿相关比较重要的19条消息中，利多消息有7条，对锂矿产量有直接影响的 占3条，分别为智利SQM遭遇当地社区堵路（并迅速恢复），影响产量可以忽略；Core暂停矿山开采（但保留选矿作业），并下调2024财年精矿销量指引，从9-10万吨降至 8-9万吨，减少1万吨；IGO下调2024精矿产量指引，从140-150万吨降至130-140 万吨，减少10万吨。粗略估算，以上合计影响不到1.4万吨LCE，相当于2024年产量的1%左右。其余4条利多不直接影响在产项目，分别为削减资本开支、优化成本、重新评估以及终止收购。 中性或利空消息12条，包括投产、扩产、新增产能、增资收购、长协增量、更改定 价模式让利等。其中2023年四季度澳矿财报显示大矿山扩产同时降低成本是比较直接的利空。 表1：1月重要消息汇总 日期 分类 国家 机构名称 影响产量 内容 1月5日 新增产能 中国 国城矿业 中性 1月3日晚间，国城矿业发布公告提到，公司近日收到重要参股子公司（持有48%股权）马尔康金鑫矿业有限公司的通知称，金鑫矿业已取得了自然资源部核发的生产规模为100万吨/年的《中华人民共和国采矿许可证》。据公告显示，该矿山名称为马尔康金鑫矿业有限公司马尔康党坝锂辉石矿，开采矿种包括锂矿、铌矿、钽矿、铍矿、锡矿。 1月8日 扩产 中国 永兴 利空 永兴材料公告，公司控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年。 1月10日 减产 澳大利亚 Core 0.125万吨LCE 1月5日，澳洲锂矿商CoreLithium突然宣布，为应对持续下行的锂价，公司决定暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业，该矿是多矿Finniss硬岩锂综合体的一部分。且公司将继续使用目前的矿石库存进行加工，只是会暂时停止露天矿山的开采，其表示，目前现有库存约28万吨矿石，足够令其加工厂能继续运营至2024年年中。而鉴于湿季采矿和建设的困难以及减少支�的战略，公司BP33项目的早期工作也已经暂停。2024财年锂辉石精矿销量由之前预估的9.0万吨-10.0万吨下调至8.0万吨-9.0万吨。 2024/1/11- 2024/1/15 扰动结束 智利 SQM 0 据外媒消息，1月10日，智利北部数百人举行抗议活动，封锁了阿塔卡马盐滩的通道，托科瑙土著社区负责人YerminBasq