2023年业绩预告点评：炼化产品迎复苏，携手阿美开新篇

事件：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润10~12亿元，同比下降70%~64%，扣非净利润亏损4~6亿元，同比由盈转亏，其中非经常性损益主要为政府补助。23Q4单季度，预计实现归母净利润8.9~10.9亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损2.7~4.7亿元，同比亏损收窄，业绩整体符合预期。 下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。1）出行需求改善，成品油盈利表现良好。2023年，国内汽油/柴油产量分别同比+13.9%/+14.1%，较原油价差分别同比+11%/+2%。2）PX扩产结束，高景气有望延续。 得益于下游聚酯开工率提升以及阶段性调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。向后看，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。3）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放，烯烃盈利整体承压，其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。4）需求淡季叠加油价回调，四季度炼化盈利有所回落。23Q4期间，布油均价为82.9美元/桶，环比下降3%，成品油及化工品价格同步回落，产生一定库存损失。同时受需求淡季影响，汽油/PX较原油价差也环比下降1%/8%。向后看，随着油价企稳以及春运需求来临，炼化盈利有望边际改善。 与沙特阿美合作深化，新材料产业持续加码。1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，合计投资规模超千亿，其中40万吨ABS、6万吨溶聚丁苯橡胶、10万吨顺丁稀土橡胶、25万吨功能性聚酯薄膜等装置已成功投产。2）1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的50%股权，并在此基础上进行扩建，而沙特阿美拟收购中金石化不超过50%的股权，并联合公司扩建中金石化、以及开发荣盛新材料（舟山）项目。其中荣盛新材料（舟山）项目总投资675亿，拟在浙石化现有ABS、EVA、DMC等产品的基础上，进一步延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT等产品，精细化属性进一步凸显。 大股东增持彰显信心，估值性价比凸显。2024年1月18日，公司控股股东荣盛集团公告称拟增持公司股份10~20亿元，且不设定增持的价格区间。截至1月30日，公司PB为2.2倍，处于近五年1%分位，大股东在此背景下增持股份，彰显了对于公司经营前景的信心。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为10/65/107亿元（此前为8/65/114亿元），按1月30日收盘价计算，对应PE分别96.6/15.1/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期，炼化行业竞争加剧