2024股权激励点评：绑定核心骨干，激励彰显信心

公司研究 汽车摩托车及其他Ⅱ 2024年01月29日 公司点评 买入/维持爱玛科技(603529) 目标价:28.27 昨收盘:24.63 2024股权激励点评：绑定核心骨干，激励彰显信心 走势比较 30% 太16% 23/1/30 23/4/12 23/6/23 23/9/3 23/11/14 24/1/25 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股爱玛科技沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)861.93 公总市值/流通(百万元)21,229.00司12个月内最高/最低价75.00/23.92证相关研究报告 券 究 研<<Q3环比修复，持续打造新品驱动>>2023-10-26 <<爱玛2023中报点评：H1营收个位 报数增长，Q2销量同比承压>>2023- 告08-24 <<爱玛23Q1点评:销量驱动收入增 长，盈利结构有望持续优化>>--2023-04-28 证券分析师：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523090001 公司发布2024年限制性股票激励草案。 激励规模：拟计划授予限制性股票1,370万股，占股本总额的 1.59%。 激励对象：共204人，约占职工总数9,479人（截至2023年12月 31日）的2.15%，包括公司董事高管、中高层管理人员、核心技术 （业务）人员。 授予价格：限制性股票的授予价格为12.61元/股。 考核目标：以23年为基期，24-26年度营业收入或净利润增速不低于20%、44%、72.8%，即3年复合增速达20%。 费用摊销：预计共1.65亿，24-27年各0.78、0.56、0.27、0.04 亿。 聚焦核心管理人员及业务骨干，老牌龙头彰显信心。此次激励延续对核心管理人员及业务骨干的激励方针，在新国标驱动已近尾声、行业整体增速有所放缓的背景下，公司设定3年复合增速20%的积极目标，彰显信心。展望未来，公司销量尚有较多增长空间：一方面，马太效应越发明显，公司作为老牌龙头的渠道和品牌优势显现，24年预计进一步扩增渠道，加强具有设计感的新品推出节奏；另一方面，随着家庭结构和生活方式的快速变化，相较传统家庭对四轮车出行的刚需，无孩小家或单身独居者对两轮的需求有望增加。此外，随着行业格局逐步清晰，单车价格也将逐步回归健康，公司预计在3000元以下价格段持续发力，降本增效的同时也能借助新品改善盈利结构。 投资建议：我们认为，公司经过经营调整和战略定调，24年将有序发力“渠道+新品”，本次股权激励也会提振核心团队的凝聚力和战斗力，预测2023-2025年分别为225/271/316亿元，未来三年归母净利润20/24/29亿元，对应EPS（摊薄）2.31/2.83/3.35元，当前股价对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争大幅恶化；研发和推新进度不理想；渠道拓张速度不及预期；消费需求持续低迷等。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）20,802 22,474 27,141 31,566 营业收入增长率(%)35.09% 8.04% 20.77% 16.30% 归母净利（百万元）1,873 1,993 2,436 2,892 净利润增长率(%)182.14% 6.40% 22.23% 18.69% 摊薄每股收益（元）3.31 2.31 2.83 3.35 市盈率（PE）13.86 10.65 8.71 7.34 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,846 6,633 8,261 12,561 15,846 营业收入 15,399 20,802 22,474 27,141 31,566 应收和预付款项 229 308 311 357 404 营业成本 13,594 17,399 18,865 22,698 26,277 存货 796 811 1,120 1,280 1,423 营业税金及附加 56 105 102 123 143 其他流动资产 1,636 3,781 1,735 1,752 1,757 销售费用 551 587 609 758 899 流动资产合计 5,507 11,533 11,426 15,950 19,430 管理费用 317 433 444 547 643 长期股权投资 105 128 128 128 128 财务费用 -261 -383 -62 -91 -166 投资性房地产 270 254 254 254 254 资产减值损失 -12 -3 0 0 0 固定资产 1,966 2,033 2,033 2,033 2,033 投资收益 -16 -4 225 245 171 在建工程 114 86 86 86 86 公允价值变动 10 -12 0 0 0 无形资产开发支出 332 458 458 458 458 营业利润 739 2,234 2,300 2,805 3,333 长期待摊费用 29 44 44 44 44 其他非经营损益 19 -7 9 7 3 其他非流动资产 10,580 15,468 17,209 21,733 25,212 利润总额 758 2,227 2,309 2,813 3,337 资产总计 13,397 18,471 20,212 24,736 28,215 所得税 91 354 300 366 434 短期借款 0 511 511 511 511 净利润 668 1,873 2,009 2,447 2,903 应付和预收款项 7,072 9,410 9,925 11,703 12,193 少数股东损益 4 -1 16 11 11 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 664 1,873 1,993 2,436 2,892 其他负债 1,346 1,816 1,946 2,245 2,331 负债合计 8,417 11,737 12,382 14,459 15,035 预测指标 股本 404 575 862 862 862 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,936 1,978 1,751 1,751 1,751 毛利率 11.72% 16.36% 16.06% 16.37% 16.75% 留存收益 2,635 4,304 5,248 7,684 10,575 销售净利率 4.31% 9.01% 8.87% 8.98% 9.16% 归母公司股东权益 4,975 6,721 7,801 10,237 13,129 销售收入增长率 19.33% 35.09% 8.04% 20.77% 16.30% 少数股东权益 5 13 29 40 51 EBIT增长率 -9.03% 273.92% 20.24% 21.13% 16.49% 股东权益合计 4,980 6,734 7,830 10,277 13,180 净利润增长率 10.94% 182.14% 6.40% 22.23% 18.69% 负债和股东权益 13,397 18,471 20,212 24,736 28,215 ROE 13.35% 27.87% 25.55% 23.80% 22.02% ROA 4.96% 10.14% 9.86% 9.85% 10.25% 现金流量表（百万） ROIC 8.75% 21.51% 23.28% 21.83% 20.06% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.79 3.31 2.31 2.83 3.35 经营性现金流 2,094 5,051 2,020 4,110 3,171 PE(X) 25.46 13.86 10.65 8.71 7.34 投资性现金流 -2,024 -2,178 571 244 168 PB(X) 3.70 3.92 2.72 2.07 1.62 融资性现金流 1,798 -182 -963 -54 -54 PS(X) 1.19 1.27 0.94 0.78 0.67 现金增加额 1,867 2,690 1,627 4,300 3,285 EV/EBITDA(X) 21.08 9.42 6.02 3.39 1.88 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。