3.1%以上难找资产

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在3.7%以下；收益率超过7.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级、甘肃地级市；其余区域中，天津、云南等地的利差也较高。与上周相比，1年以上公募城投债收益率下行比例均在90%以上，特别是3-5年品种，平均下行幅度接近8.4BP，相比之下，1年内品种降幅较小。其中，收益率下行幅度超过45BP的包括3-5年天津省级非永续、2-3年贵州区县级非永续、1-2年云南地级市非永续、2-3年云南区县级非永续、1-2年山西省级永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.4%以下；收益率高于7.5%的品种出现在青海区县级、贵州地级市及区县级；其余的湖南、陕西、辽宁等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益下行为主，特别是2-3年品种平均降幅约9.4BP。具体来看，下行幅度较大的有1年内贵州省级非永续、2-3年宁夏地级市非永续、1年内青海区县级非永续、1-2年青海区县级非永续城投债，分别下行79.7BP、50.6BP、112.7BP和114.3BP。 尹睿哲分析师 2024年01月31日 3.1%以上难找资产 截至2024年1月29日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中，2-3年国企私募永续债、民企公募非永续债分别下行17.2BP、14.4BP，而3-5年民企公募非永续品种反而出现超过12BP的调整；地产债收益率普遍下行，1年内国企私募非永续债收益降幅超过10BP，但同期限国企公募、民企品种收益均有不同幅度调整。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率下行为主。具体来看，租赁债收益下行超过半数，其中2-3年部分收益下行6BP以上，而1年内债券收益均呈现小幅上行；商金债收益下行偏多，各期限品种下行幅度均在3BP以内，而1-3年城农商行商金债的收益下行较大；银行次级债收益普遍下行，尤其是永续债平均收益下行接近5.2BP，是金融债中表现最优的券种，城农商行次级债受到追捧，1-2年城商行永续债、3-5年农商行二级资本债收益下行分别达到10.6BP、9.6BP；证券公司债收益同样下行居多，特别是1-2年期私募非永续次级债，下行超过9.5BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年1月29日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中，2-3年国企私募永续债、民企公募非永续债分别下行17.2BP、14.4BP，而3-5年民企公募非永续品种反而出现超过12BP的调整；地产债收益率普遍下行，1年内国企私募非永续债收益降幅超过10BP，但同期限国企公募、民企品种收益均有不同幅度调整。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率下行为主。具体来看，租赁债收益下行超过半数，其中2- 3年部分收益下行6BP以上，而1年内债券收益均呈现小幅上行；商金债收益下行偏多，各期限品种下行幅度均在3BP以内，而1-3年城农商行商金债的收益下行较大；银行次级债收益普遍下行，尤其是永续债平均收益下行接近5.2BP，是金融债中表现最优的券种，城农商行次级债受到追捧，1-2年城商行永续债、3-5年农商行二级资本债收益下行分别达到10.6BP、9.6BP；证券公司债收益同样下行居多，特别是1-2年期私募非永续次级债，下行超过9.5BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68725 2.91 3.18 3.18 - 3.19 3.36 3.36 3.68 公募债 79966 2.72 2.94 2.97 3.02 2.77 2.98 3.05 3.24 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7554 3.32 3.87 3.50 3.41 3.22 3.43 3.28 3.46 公募债 85863 2.71 2.80 2.88 2.93 2.58 2.67 2.80 2.75 非金融非地产产业债（民企） 私募债 118 - - - - 5.26 3.35 - - 公募债 3400 3.56 4.80 - - 3.51 4.13 3.68 3.59 地产债（国企） 私募债 1387 - - 3.55 - 3.28 3.21 3.13 4.48 公募债 11823 2.75 3.17 3.11 - 2.93 3.42 3.27 3.16 地产债（民企） 私募债 2 - - - - 8.45 - - - 公募债 579 - - - - 6.97 4.85 3.71 - 租赁公司债 私募债 239 - - - - 3.29 3.32 3.64 - 公募债 5224 3.46 3.26 3.19 - 2.69 2.90 2.89 2.95 商业银行普通金融债 国有商业银行 6280 - - - - 2.38 2.48 2.53 2.61 股份制商业银行 14720 - - - - 2.41 2.49 2.56 2.66 城市商业银行 10014 - - - - 2.48 2.56 2.63 2.62 农商行 1557 - - - - 2.51 2.62 2.67 - 银行资本补充债 国有商业银行 36715 2.59 2.65 2.74 2.88 2.54 2.60 2.71 2.81 股份制商业银行 12485 2.68 2.70 2.93 3.06 2.64 2.70 2.76 2.88 城市商业银行 8131 2.75 3.39 3.30 3.54 2.83 3.01 3.10 3.32 农商行 2058 - 3.04 3.30 3.28 3.23 4.22 3.88 4.03 证券公司债 私募债 2278 - - - - 2.62 2.82 2.86 2.90 公募债 18185 - - - - 2.50 2.60 2.68 2.77 证券公司次级债 私募债 816 2.68 2.79 2.89 - 2.73 2.84 3.24 6.44 公募债 5223 - 2.75 2.84 2.97 2.55 2.68 2.86 2.98 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为1月29日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68725 79.29 96.50 84.75 - 107.71 115.02 104.10 127.17 公募债 79966 59.10 72.89 64.44 62.54 65.93 77.75 72.74 83.17 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7554 116.94 165.27 116.76 105.77 108.93 122.04 95.51 105.18 公募债 85863 56.60 58.45 55.42 51.62 47.21 46.97 47.61 34.72 非金融非地产产业债（民企） 私募债 118 - - - - 312.04 113.81 - - 公募债 3400 140.10 256.05 - - 141.06 193.15 135.97 116.86 地产债（国企） 私募债 1387 - - 122.99 - 115.77 100.09 80.96 204.15 公募债 11823 60.70 97.72 78.97 - 81.82 121.27 95.09 76.31 地产债（民企） 私募债 2 - - - - 641.58 - - - 公募债 579 - - - - 488.99 261.95 138.87 - 租赁公司债 私募债 239 - - - - 121.08 110.94 132.16 - 公募债 5224 134.02 105.83 85.63 - 58.85 68.75 56.79 58.14 商业银行普通金融债 国有商业银行 6280 - - - - 30.23 25.76 21.38 21.74 股份制商业银行 14720 - - - - 30.67 29.11 24.82 26.66 城市商业银行 10014 - - - - 36.38 34.12 30.89 25.99 农商行 1557 - - - - 39.42 40.17 34.36 - 银行资本补充债 国有商业银行 36715 43.56 45.15 41.45 47.73 42.47 37.41 37.99 40.38 股份制商业银行 12485 53.41 47.17 60.35 63.25 54.54 48.44 42.56 47.17 城市商业银行 8131 59.51 117.63 97.59 112.81 68.63 79.47 78.25 91.40 农商行 2058 - 80.35 98.55 85.32 110.76 199.19 154.42 163.35 证券公司债 私募债 2278 - - - - 49.16 62.34 53.24 49.50 公募债 18185 - - - - 39.05 39.84 36.32 35.33 证券公司次级债 私募债 816 52.12 59.93 57.96 - 60.81 66.36 91.79 400.57 公募债 5223 - 51.59 51.45 56.40 43.88 46.52 53.53 56.06 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为1月29日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为1月29日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -0.21 -2.06 -6.86 - -2.66 -5.68 -7.99 -6.30 公募债 0.24 -2.54 -4.90 -5.21 -1.36 -5.18 -5.79 -4.96 非金融非地产产业债（国企） 私募债 -6.49 -5.14 -17.17 -10.13 -0.86 -6.27 -5.96 -4.69 公募债 -0.53 -3.74 -4.96 -5.73 0.94 -2.58 -2.35 -2.48 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -4.59 -0.32 - - 公募债 -0.77 -575.69 - - -4.13 -5.49 -14.37 12.08 地产债（国企） 私募债 - - -5.75 - -10.33 -3.96