红枣月报：利空集中释放，红枣期价持续下挫

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年1月红枣月报 红枣 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 利空集中释放，红枣期价持续下挫 核心观点 截至2024年1月28日，红枣下游销区年前备货已接近尾声，随着春节临近及期价大幅下挫，现货市场交易氛围大幅消减，成交价格及成交量持稳，基本面趋于平淡，年后一至两周内存在补货需求； 盘面来看，1月以来，市场高价抵制形成消费预期疲软、新增D级交割品级仓单注册激增造成短期供应压力、陈枣利润丰厚刺激隐性库存显化冲击现货市场形成基本面减弱、投机资本持续炒作等利空情绪集中释放，期价自15100元/吨高位大幅下挫，近期更是增仓破位下跌直逼仓单成本下限，且存继续下跌之势。基本面平稳下，基差伴随期价大幅回落持续走强，短期不排除投机资本加持下期价突破成本支撑线呈超跌下滑可能性，但期货与现货的背离会伴随投机及基差贸易的持续进行逐步得以调节，现货受制于成本支撑下行空间有限，因此期货价格或将在春节后补货需求刺激下回补由预期形成的“价格失真”空间。后市需重点关注市场情绪及产区天气情况。 短期操作建议：若期价持续下跌，个人投机者[12300,12500]可轻仓试多。建议产业客户积极利用基差缺口依据前期套保建仓成本积极点价销售，或仓单成本线以下逢低布局多单接货，现货市场销售。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 红枣|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 12024年1月红枣市场回顾4 2现货市场5 2.1现货市场现状分析5 2.2季节性消费旺季即将结束6 3期市表现7 3.1持仓分析7 3.2价差套利分析10 3.3基差分析11 3.4仓单分析12 4库存15 4.1结转库存15 4.2新季产能15 5结论15 图表目录 图1红枣期货价格走势（元/吨）4 图2品种持仓净多头龙虎榜（手）8 图3品种持仓多头增仓龙虎榜（手）8 图4品种持仓多头减仓龙虎榜（手）8 图5品种持仓净空头龙虎榜（手）9 图6品种持仓空头增仓龙虎榜（手）9 图7品种持仓空头减仓龙虎榜（手）9 图805合约净多头龙虎榜（手）9 图905合约多头增仓龙虎榜（手）9 图1005合约多头减仓龙虎榜（手）9 图1105合约净空头龙虎榜（手）10 图1205合约空头增仓龙虎榜（手）10 图1305合约空头减仓龙虎榜（手）10 图14月间价差走势图（元/吨）11 图15基差走势图（元/吨）12 图16注册仓单等级分布图（张）13 图17注销仓单等级分布图（张）13 图18注册仓单数（单位：张）14 图19仓单变动趋势图（张）14 表格1崔尔庄新枣报价（元/公斤）6 表格2红枣持仓变动表（手）7 表格3席位持仓变动表（手）8 12024年1月红枣市场回顾 本月，红枣期货行情基本呈现出单边下跌走势，空头氛围浓重，盘中反弹乏力，期价屡创阶段新低，趋势性下跌特征显著。截至1月26日，主力CJ2405合约月线收盘下跌2330点，跌幅15.38%，月中最高价15300元/吨，最低价12810元/吨，市场投机气氛较为强烈，月度成交量继续放大。 2023/2024年度上游产区原料采购工作进展较为迅速，进入1月份，市场关注重心逐步转移至下游消费端。根据红枣传统消费习惯，红枣下树至春节时段为备货旺季，但受原料高采收成本影响，今年备货季销区现货价格居于同期高位，一方面市场对于高价货源呈较强抵制作用，新季灰枣消费价格长期持稳，新枣走货速度较历史同期放缓，引发市场对于红枣中长期消费担忧情绪；另一方面现货市场受旧季陈枣及低价货源持续冲击，陈枣价格稳中偏弱，期价受偏弱基本面影响呈现旺季不旺、反弹乏力特征；此外，新增D级交割品造成仓单较往年激增形成短期库存压力。以上利空情绪集中释放致使1月以来05合约 期价自15100元/吨高位大幅回落至12810元/吨，参照崔尔庄现货价格，当前主力合约已逼近仓单成本下限，处于深度贴水现货状态，随着备货期临近尾声，红枣基本面仍难觅利多刺激，短期内期价或延续承压。 图1红枣期货价格走势（元/吨） 数据来源：文华财经、宝城期货金融研究所 2现货市场 2.1现货市场现状分析 本月中上旬，由于市场价格居高位，主销区市场到货量及客商囤货量较少。本月中下旬，随着春节前备货高峰期到来，主产区抛货销售需求增强，下游主销区到货量显著放量且以陈枣为主，陈枣及低级别货源冲击现货市场叠加短期货源相对充足，高级别新枣成交价格协同陈枣价格较上月显著下滑，走货速度加快，但相较于往年同期，市场消费仍显弱势。与此同时，电商平台较往年也呈现15%-20%程度销量的下滑。本月底，节前备货高峰期临近收尾，物流即将停运，市场交易氛围清淡，基本面持稳。 广州如意坊市场中下旬走货有所好转。主流成交价格企稳，截至当前据弘毅物产，参考价特级16.3元/公斤、一级13.8-14.3元/公斤、二级12.8元/公斤。 河北崔尔庄市场本月到货显著放量，高级别货源价格下跌，低级别货源紧俏价格有所上涨。陈枣特级参考价13-13.5元/公斤。新枣特级参考价14-14.5 元/公斤（较上月下滑0.5元/公斤）、一级参考价13-13.4元/公斤（较上月 下滑0.2元/公斤）、二级参考价12-12.4元/公斤（较上月上涨0.2元/公斤）、 三级参考价10.5-10.8元/公斤（较上月上涨0.4元/公斤）。水洗新枣价格如 表所示。新季土枣参考价：顶级20-24元/公斤、超特19-20元/公斤、特级17 元/公斤、一级14-15元/公斤。 河南市场上货量少，成交价格稳中偏弱运行，新枣特级参考价14元/公斤 以下（较上月下跌0.5元/公斤）、一级参考价13元/公斤，新疆来车多为旧季陈枣。 表1崔尔庄新枣报价（元/件；10kg） 数据来源：宝城期货金融研究所 2.2季节性消费旺季即将结束 红枣作为季产年销农作物具有显著的季节性消费特征。每年12月至次年2月为红枣季节性消费旺季，时令水果数量相对较少叠加降温刺激滋补食品需求增加，但今年红枣消费受制于高价抵制影响表现出旺季不旺、消费疲软特征。此外，端午节及五一节（5月至6月）、中秋节（9月）、国庆节（10月）节前备货通常会迎来需求的小旺季，价格也将会呈现小幅上涨态势。截至当前，崔尔庄市场物流即将停运，市场到货量及成交氛围有所消减，季节性消费旺季即将结束，现货市场年前或将持稳，年后存一定补货需求。 3期市表现 3.1持仓分析 1月以来，伴随红枣期价连续跌落，持仓量持续缩减。品种持仓情况来看， 截至1月26日，红枣多头持仓量由上月月底的57615手减少至50639手，空头持仓量由64520手减少至54895手，空单减持比例相对较大；主力CJ2405合约多头持仓量由35017手减持至31998手，空头持仓量由39932手减少至35566手，同样是空头减仓数量相对较多；次主力2409合约多空双方减仓数量差异不大。 多空力量对比来看，空方力量较为集中且优势较为突出，多空比长期维持在1以下水平，但随着期价重挫，多空比有所反弹。主力CJ2405持仓多空比由0.88上升至0.90。 表2红枣持仓变动表（手） 数据来源：宝城期货金融研究所 会员席位持仓情况看，红枣多头持仓以永安期货、中信期货及国泰君安为首，空头持仓以浙商期货、国泰君安为首。对比上月月底，多头头部席位总持仓规模变动不大，空头头部席位总持仓略有降低；主力2405合约多头头部席位持仓规模有所降低，空头头部席位持仓规模稳中有增。 表3席位持仓变动表（手） 数据来源：宝城期货金融研究所 综上，从红枣持仓变动情况看，总持仓规模不断流出，红枣品种市场热度有所下降。从席位持仓情况看，当前市场分歧仍然加大，多空双方均较为坚持己方观点。 图2品种持仓净多头龙虎榜（手） 图3品种持仓多头增仓龙虎榜（手） 图4品种持仓多头减仓龙虎榜（手） 图5品种持仓净空头龙虎榜（手） 图6品种持仓空头增仓龙虎榜（手） 图7品种持仓空头减仓龙虎榜（手） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图805合约净多头龙虎榜（手） 图905合约多头增仓龙虎榜（手） 图1005合约多头减仓龙虎榜（手） 图1105合约净空头龙虎榜（手） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图1205合约空头增仓龙虎榜（手） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图1305合约空头减仓龙虎榜（手） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3.2价差套利分析 本月红枣期货各合约间价差总体波动幅度不大，稳中走缩。截至1月26日，以收盘价为基准，03-05合约月间价差基本维持在-250元/吨附近；05-07合约月间价差贴水幅度由上月月底的315元/吨收窄至170元/吨；05-09合约 月间价差贴水幅度持续收缩，由上月月底的460元/吨收窄200点至260元/吨。 根据一般仓单转抛成本测算，当前03-05月间价差具备一定正向套利空间，投 资者可盘中逢-300以下买入03-05套利组合，同时可持续关注05-07月间-300元/吨以下，05-09月间-600元/吨以下正向套利机会。 图14月间价差走势图（元/吨） 数据来源：宝城期货金融研究所 3.3基差分析 本月以来，现货市场价格整体维稳，期货盘面价格重挫下跌，期现基差较上月持续走强。以河北崔尔庄市场特级灰枣报价作为现货参考价格，以红枣05 合约收盘价作为期货参考价格，期货由升水转为深度贴水现货。截至2024年1 月26日，05基差为1385元/吨，现货价格显著升水于期货价格。 图15基差走势图（元/吨） 数据来源：宝城期货金融研究所 3.4仓单分析 本月红枣标准仓单注册量保持快速增长势头，截至1月26日郑商所红枣仓 单数量达到18176张，折合90880吨。其中A单2542张（12710吨），B单9715张（48575），C单3587张（17935吨），D单2332张（11660吨）。从当前红枣仓单总量及增长速度看，产区减产对于仓单注册进度影响不大，2023/2024年度红枣注册仓单总量由于D级交割品级的加入有望再创历史新高；从已注册仓单各等级占比来看，以一级（B单）占比比重最大，新增三级（D单）注册仓单量亦占比较高。 截至1月26日，红枣期货累计注销828张仓单，折合4140吨。伴随期价大幅回落，基差贸易促进仓单提前流向现货市场，仓单较往年提前注销特征明显。从已注销仓单各级别占比情况看，D单及C单占比80%，反映市场低级别货源畅销，高级别货源受制于高价抵制，走货不畅。 图16注册仓单等级分布图（张） 数据来源：宝城期货金融研究所 图17注销仓单等级分布图（张） 数据来源：宝城期货金融研究所 图18注册仓单数（单位：张） 数据来源：宝城期货金融研究所 图19仓单变动趋势图（张） 数据来源：宝城期货金融研究所 4库存 4.1结转库存 旧季结转库存由于性价比高、成本低廉、销售利润丰厚备受市场青睐，随着市场对高价货源的较强抵制作用，客商历史库存及社会隐性库存显化，陈枣总量超前期保有的13万吨预测。据估算，截至9月底,市场预估红枣结转库存 在22万-23万吨，其中交割品库存为3.86万吨,崔尔庄社会库存为11.7万吨 新疆社会库存为3万吨,河南社会库存为2万吨,社会非统库存约2万吨。 4.2新季产能 业内认识普遍认可新季产能预估32-35万吨左右，尚需时间加以验证。 5结论 截至2024年