您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[中粮期货]:【秋季策略报告回顾与展望】金属新材料:残菊傲霜 正值橘绿橙黄 - 发现报告
当前位置:首页/其他报告/报告详情/

【秋季策略报告回顾与展望】金属新材料:残菊傲霜 正值橘绿橙黄

2024-01-30中粮期货话***
【秋季策略报告回顾与展望】金属新材料:残菊傲霜 正值橘绿橙黄

回顾与展望 本文是《石以砥焉化钝为利》2023年秋季策略报告宏观中金属新材料中“第一部分概况与结论部分”和“第三部分策略和风险提示”的原文,“第二部分偏差和核心因素”详见后续各品种文章详解。 报告指出: 2023年11月-3月(小周期)向下,2024年(中长期)向上,依然“傲”立于商品。此外,品种分化、内盘相对强势、显性低库存维持。 后市展望: 经过三个多月是实践验证,符合报告发布时(11月初)的判断,但整体亦有抢跑预期的征兆。调整板块强弱排序为:AL>SN>AU>CU>AG>ZN>SI>LC>NI。 首先,板块下跌后,后续看涨品种增加,黄金AU、铜CU、银AG均转向看涨;其次,将锌ZN的排序后调为看平,主要是上涨后上方压力较大,需求无亮点;最后,提示碳酸锂LC和镍NI短期(1-2个月内)存在较大向上调整风险。 各品种核心观点(更新版)如下: 铝AL:目前2024年最看好的品种。供应方面,国内4500wt/yr产能天花板不会变,水电产能仍有季节性减产风险,预计全年产量4150wt/yr;海外暂无增产可能,俄铝制裁难以解除;氧化铝短期出现结构性紧张。需求方面,国内新能源需求较好,传统基建地产需求好于2023年,海外需求可期。供需紧张下,铝价上涨可期,电解铝高利润维持,整体AL优于AO。 锡SN:供应方面,佤邦原矿紧张,复产之路荆棘丛生;印尼大选导致2024年印尼出口许可证重审不确定性增加。需求方面,半导体、汽车和光伏领域触底回升,带动焊料需求预期修复。供应有碍,需求回 暖,矿端紧张已经传到到锭端,如期发生去库涨价。 金AU:降息背景下,对黄金为主的贵金属中长期利多(2024-205年)。短期震荡偏弱,美国“工资-通胀”的螺旋压力仍存,市场重新调整降息预期,金价偏弱,470以下将是较好的入场机会。 铜CU:在全球精炼铜供需转向紧平衡的预期下,全年低库存格局或将持续,铜价得以支撑,下跌空间相对有限,供应端的干扰或将加大铜价波动,预计全年铜价重心较2023年小幅抬升。 银AG:跟随黄金,TOPCON技术光伏单位耗银量降速过快,实际增量将不及预期;投资需求不如黄 金。 锌ZN:1月23日,受益于宏观因子上涨,基本面暂无变化。TC持续下滑,成本支撑,但需求淡季且无增量,叠加锌锭高升水;供需双弱,预计进入震荡盘整。 硅SI:11月中旬至今的工业硅产业链延续整体弱势系下行走势。供需格局宽松,下游需求偏弱,成本抬升乏力,仅在12月下旬因低温天气上游减产,供给收缩,价格走强,后随供需转弱,价格下行。 锂LC:下游节前补库需求因1月碳酸锂价格企稳提前兑现,透支一季度需求。节后或先迎来电池端3月排产不及预期的现实下行压力,碳酸锂看向前低8.5万元/吨压力位,同时也是进口矿成本线;一季度末或因新能源汽车带动的需求边际转好而反弹。 镍NI:2024年镍的供大于求的基本面长存,纯镍持续累库;供应端易生变数,印尼镍矿rkab审批延后,2月14日印尼大选,镍后续看向12-14万元/吨区间震荡。 报告原文 概况与结论 中长期(1-3年),板块不改景气周期,供应增速下降、传统需求仍有韧性、新兴需求仍有增量、低库存维持、价格向上,远期“傲”立于商品。然而,报告期内,板块处于小周期的下降期,犹如灿烂秋日后的残菊,宏 观有向下压力、各品种内在逻辑更基于各自基本面,反应分化、表现各异。 由于人民币高位,内盘将继续维持相对强势。节奏上,预计Q4强于明年Q1,各品种供应弹性较大,实际供需难以出现显著过剩,但低库存下,情绪的变化会加剧波动率。 此外,报告期板块共性的显性低库存维持。一方面,贸易模式的改变,直发比例提升,厂库库存增加,社会库存的样本占比下降。另一方面,去年去库过程中,下游去库更多,表观需求低于实际需求,而今年下游累库,导致表观需求高于实际需求。 板块强弱排序为:AL>SN>AU>ZN>CU>AG>SI>LC>NI 铝:供给侧改革以来,中国电解铝产能增速放缓,目前无限接近有效产能的满产。中国的政策刺激效果将逐步显现,尤其是光伏、新能源汽车、铝线缆等成为终端需求的主要增量点。供紧需优,铝产业链库存处于历史低位,利好铝价。预计报告期内铝价上涨,2月中旬前氧化铝更强,而后电解铝则更为亮眼。 锡:此前缅甸佤邦减产,造成锡精矿的紧张,目前已经传导至锡锭端,预计国内库存继续下降,海外维持累库,通过进口盈利窗口的开放,内外库存再平衡后,国内和海外整体维持紧平衡。报告期内,预计锡价维持相对强势,易涨难跌。 金:资产配置角度,报告期内高利率维持,黄金的收益率大概率跑不赢债券和权益资产,但通胀不会大幅上涨,大概率会跑赢大宗商品。利率角度,报告期内,宏观部分预计年内再加息一次,2024年降息需要更longer。避险角度,短期地缘和债务风险升温,但地缘扩大化和流动性风险发生概率较低,大概率为脉冲式行情,不具备趋势性。报告期内,对黄金依然偏空,属于中长期(1-3年)上涨的调整,但由于地缘和债务风险,波动率有望抬升。 铜:报告期内,预计铜价先扬后抑,主要矛盾点在于供需宽松格局将在更远月体现,不排除预期的提前pricein加快价格运行节奏的可能。Q4铜价将于相对高位偏强震荡;欧美宏观环境整体变数不大,维持高位的美债收益率及美元指数限制铜价上方空间,且这一压力或已在10月提前体现;内需的修复叠加新能源领域的支撑,使得铜价难有大幅回落的空间。Q1铜价将进入缓慢下行通道,整体呈偏弱震荡;全年供应增量近100万吨,伴随欧美需求增速走缓,内需环比回落,即使印度及东盟的需求增量可抵消部分减量,但整体供需仍进入逐步宽松的态势,远月或将体现的更为明显。 锌:此前锌价跌破矿山成本线,海外矿山已经部分减产,暂无复产计划,进口TC出现明显下滑,国内TC跟随,矿端紧张已成事实。今年锌锭产量高,是之前矿端宽松转化为锭。现阶段,矿的矛盾还没有反映到锭,预计11-12月将开始反应,实际影响在明年Q1。报告期内,预计锌价先弱后强,但由于锭的宽松,整体依然偏空。 银:银价依旧由金价走势主导趋势,但幅度上受限于需求的不及预期,主要是光伏领域。高银价下矿产银更倾向于高银采选,同时再生银供应将会增加,需求则受到抑制,低银化和去银化技术加速,预计2024年在新增装机量继续攀升时,光伏用银将有所下降。与此伴随着的是光伏回收问题,目前已有光伏生产企业研发出光伏中白银的回收技术,预计在2025年开始,光伏回收也将成为白银供应中的重要一环,到2040年左右成为最大的再生银来源,与需求端逐步形成部分闭环。 硅:供需维度,中期过剩格局,供给端前期高利润驱动投产,年度产能增速在35%左右;需求维度,虽然内需良好,但产业链累库产业利润去化。近端短周期至11月上旬价格偏强,SI01合约上轨预估15500附近。后随供给端交割货源流动性释放、枯水期西南上游减产预期、Q4供给投产增速依然大于需求投产增速、年底光伏抢装边际利好不足、成本抬升预期无力,至春节前SI05合约预估价格14000附近,后随春季后丰水期成本塌陷,产业链库存上行,预估SI05合约价格下破至11000附近。 锂:在上游行业利润丰厚的背景下,矿端投资持续增长,尤其是中资企业。从2023年开始,全球锂资源出现实质性的过剩。碳酸锂期货自7月21日碳酸锂期货上市起,意外频发,碳酸锂看空预期持续释放,期现联动,在需求逐步进入旺季的情况下,价格仍持续走低。尽管Q3国内碳酸锂供需紧张、库存持续下降、需求仍保持相对高位,但市场对于明年锂资源过剩的预期依然强烈,10月碳酸锂价虽迎来强势反弹。2024年锂资源供给持续 放量,澳矿价格下行加速,国内锂盐冶炼厂成本中枢下移,碳酸锂库存出现逐步补库;需求端增速回落,且上 半年处于需求淡季,供给释放需求回落预计Q1碳酸锂价格下行通道相对顺畅。 镍:报告期内,基本面偏弱,Q4不锈钢和新能源需求双拖累,导致预期转差,加上2023年供给实际增量较为可观,印尼rkab短期影响不大。2024年主要看供给端,印尼rkab新批额度不确定性强,下游消费仍有韧性,预计镍在报告期内维持弱势运行,沪镍16万元/吨可适量进空单,预计维持[14,16]宽幅震荡,注意印尼镍矿政策变化及宏观层面导致的镍价向下破位。 策略与风险提示 (一)策略 金银:11月做空。相较而言,沪银的性价比更高。1)之前外盘下跌时,内盘由于汇率问题,表现坚挺,后续人民币兑美元的上涨空间小,有向下压力。2)Q4本身处于白银的季节性淡季,且铜包银技术又有突破,光伏单位耗银再度大幅下降。确认方向后,需要再找入场点。目前巴以冲突、债务风险、美国党争、央行增储等可能带出一波上涨的脉冲行情。如果上涨到沪银6000(伦银25)上方,则是较好的入场点。如果不涨目前价格风险收益比较差,建议观望。目标位5300。 铜:在今年海外高利率、内需修复的大背景下,全球精炼铜供需维持短期紧平衡、明年供需宽松的预期。Q4铜价或有支撑,但从历史经验来看,Q4价格主要由现实与明年Q1的预期不断博弈而成,因此存在远期相对悲观预期提前交易的可能。从价格上,我们认为逢高沽空的策略更为合适,伦铜于[7300,8500]、沪铜于[61000,69000]的区间内偏弱运行。 铝:板块中最强的品种,电解铝和氧化铝在不同时期表现会分化。11月,预计国内铝土矿供应制约,进口窗口尚未打开,水电不减产,氧化铝供弱需强,做多确定性更高;2月下旬,预计供应继续持稳,下游铝材复工,电解铝供平需强,做多确定性更高。因此,策略分为两个阶段,11月,18500附近做多AO2401,2月,多头换AL2404,最终AL对应目标位20500。 合约预期价格空间 工业硅:中期过剩格局、内需良好,但产业链累库产业利润去化,报告期内以空头配置为主。近端短周期至11月上旬价格偏强,SI01合约上轨预估15500附近,至春节前SI05合约预估价格14000附近,后随春季后丰水期成本塌陷,产业链库存上 行,预估SI05合约价格下破至11000附近。01[11000,15000]。 [13000,15500]元/吨,05按合约预期价格 碳酸锂:报告期内,预计先震荡后急跌。因多空对垒博弈,11-12月临近交割月,警惕逼仓风险发酵,投机空头交割前获利了结或带动盘面被动反弹。震荡过后,累积的势能因矿价大幅下行兑现,碳酸锂期货价格下行顺畅。策略继续逢高布局远期空单,Q1末看向高成本锂云母矿10-12万元/吨边际成本线。 (二)风险提示 海外流动性风险(金、铜)、美债风险(金、铜、银)、国内出台更多利好政策(铜、锂)、地缘冲突加剧(金、铜、银)、欧美对中国新能源汽车产业的掣肘(锂、铜),日韩电池企业重拾海外份额(锂)、矿山减产超预期减产(铜、锂)、主动累库周期提前(铜、铝)、能源紧张(铝、硅)、人民币破位风险(金、铜、银)、再通胀风险。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院研究员 交易咨询号:Z0013588 徐婉秋 中粮期货研究院铜铝研究员 交易咨询号:Z0019515 李 强 中粮期货研究院化工研究员 交易咨询号:F03113750 余雅琨 中粮期货研究院镍锂研究员 从业咨询号:F03120965 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可,任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的,本公司将保留 追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。