外销延续高增，收购并表增厚业绩

2024年01月30日奥马电器(002668.SZ) 外销延续高增，收购并表增厚业绩 999563382 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价8元股价(2024-01-29)6.55元 事件：奥马电器公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实现归母净利润6.8~8.8亿元。因TCL家用电器（合肥）有限公司于2023年12月20日被纳入公司合并报表范围，2023年归母净利润追溯调整后同比增长46.4%~+89.5%。预计2023年实现扣非归母净利润6.2~8.2亿元，追溯调整后同比增长45.4%~+92.3%。Q4公司冰箱外销延续高增长，TCL家电（合肥）并表完成进一步增厚了公司业绩。 公司Q4冰箱外销持续高增：根据产业在线数据，2023Q3/Q4行业整体冰箱外销量分别YoY+46%/+64%，行业景气度Q4进一步提升。2023Q3/Q4奥马冰箱外销量分别YoY+98%/+103%，TCL冰箱外销量分别YoY+117%/+205%。公司冰箱外销增速持续领先行业。奥马作为冰箱外销龙头企业，有望持续受益冰箱出口景气提升。 Q4盈利能力同比进一步改善：根据业绩预告，TCL家电（合肥）2023年初至合并日的当期损益计入非经常性损益，公司预计2023年扣除非 经常性损益的归母净利润的中位值为7.2亿元。假设前三季度按奥马电器并表TCL家电（合肥）前披露数据进行折算，Q4扣除非经常性损益的归母净利润约为1.4亿元，对应同比增速约为47.1%，公司盈利能力持续改善。 投资建议：冰冷海外市场规模较大，中国冰箱外销增速长期高于内销。奥马电器作为冰箱出口龙头企业，在客户关系及规模上具有优势。奥马有望和TCL家电（合肥）形成协同效应，进一步打开潜在业务空间。我们预计公司2023~2024年的EPS分别为0.74/0.80元，给予6个月目标价8.00元/股，对应2024年10x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,122.1 7,842.7 10,866.2 11,642.3 12,928.3 净利润 -79.9 423.7 800.6 862.1 998.1 每股收益(元) -0.07 0.39 0.74 0.80 0.92 每股净资产(元) 0.40 0.78 1.74 2.53 3.45 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) -88.9 16.8 8.9 8.2 7.1 市净率(倍) 16.3 8.4 3.8 2.6 1.9 净利润率 -0.8% 5.4% 7.4% 7.4% 7.7% 净资产收益率 -18.3% 50.3% 42.6% 31.4% 26.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 17.3% 40.1% 60.6% 47.7% 35.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 7,100.93 流通市值(百万元) 7,100.93 总股本(百万股) 1,084.11 流通股本(百万股) 1,084.11 12个月价格区间5.97/9.04元 奥马电器沪深300 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.8 -1.0 31.4 绝对收益 -0.9 -8.3 10.5 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告外销业务高增，收入加速增 2023-10-29 长外销收入延续高增 2023-10-17 Q2业绩接近预告上限 2023-08-29 冰箱出口隐形冠军的复出 2023-08-22 %2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY69.5 13.4 18.4 4.7 -10.9 -24.8 -30.8 -21.0 19.6 45.7 44.6 归母净利YoY-2,374.4 -329.1 14.5 101.9 115.4 220.6 12.0 324.0 660.1 72.8 13.6 扣非归母净利YoY-7,692.5 -368.2 43.1 -100.0 -113.2 -205.7 -1.0 16,665.5 683.4 72.0 5.0 销售毛利率18.7 23.2 21.8 20.9 16.6 22.6 27.3 31.9 27.0 29.2 27.7 销售费用率4.8 3.7 2.1 5.1 5.1 3.3 4.0 4.0 4.3 3.6 3.8 毛利率-销售费用率13.9 19.4 19.7 15.8 11.5 19.3 23.3 28.0 22.7 25.6 23.9 销售净利率-2.9 1.1 11.4 3.9 3.5 14.8 19.1 9.5 14.6 16.6 14.1 ROE-23.0 -22.3 30.6 4.4 5.1 25.8 26.2 12.1 18.6 21.0 15.0 扣非后ROE-25.6 -25.0 36.3 0.1 4.8 25.3 27.5 11.8 18.3 20.5 14.5 ROA-0.8 0.3 3.9 1.2 1.0 3.8 4.7 2.4 5.1 6.1 4.9 销售商品提供劳务收到的现110.1 98.4 95.5 120.8 111.2 115.7 98.3 110.5 90.7 83.7 103.5 经营活动现金净流量/收入-37.7 11.4 15.7 41.9 -1.7 16.3 -0.3 1.2 9.4 22.9 35.9 经营活动现金净流量/经营净0.0 1,336.1 156.5 0.0 -149.6 106.1 -1.5 8.8 59.8 112.2 226.1 经营现金流净额占比81.4 100.8 113.5 169.9 65.4 121.7 1.5 89.8 57.1 -679.2 395.7 投资现金流净额占比7.2 -13.7 0.0 44.5 -100.7 -64.9 227.4 -158.3 -114.7 774.4 82.6 筹资现金流净额占比11.4 13.0 -13.5 -114.5 135.4 43.3 -128.9 168.5 157.6 4.8 -378.3 表1：财务指标分析 金/收入 收益 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 80% 60% 40% 20% 2020Q1 2020Q2 0% -20% -40% 1000% 营业收入增长率 净利润增长率 500% 0% -500% -1000% -1500% 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -2000% -2500% -3000% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,122.1 7,842.7 10,866.2 11,642.3 12,928.3 成长性 减:营业成本 7,971.6 5,916.5 7,679.1 8,282.0 9,108.0 营业收入增长率 21.3% -22.5% 38.6% 7.1% 11.0% 营业税费 50.2 38.8 56.0 60.0 66.6 营业利润增长率 -276.4% 110.2% 64.6% 15.3% 13.6% 销售费用 388.2 320.7 436.2 467.4 519.0 净利润增长率 -91.9% -630.2% 89.0% 7.7% 15.8% 管理费用 470.3 388.8 522.8 560.1 622.0 EBITDA增长率 17.0% -18.8% 61.2% 19.4% 15.8% 研发费用 357.1 321.8 383.7 411.1 456.5 EBIT增长率 28.6% -20.5% 67.3% 20.4% 10.5% 财务费用 241.1 -94.3 -47.9 -74.1 -106.8 NOPLAT增长率 -846.2% 50.5% 77.0% 14.1% 12.4% 资产减值损失 -68.9 -48.1 0.9 -52.6 -38.7 投资资本增长率 -24.2% -69.3% 210.4% -89.6% 1,152.5% 加:公允价值变动收益 1.6 2.9 -32.6 10.9 11.5 净资产增长率 -17.3% 18.1% 101.5% 49.7% 37.6% 投资和汇兑收益 330.2 114.5 -45.7 133.0 67.3 营业利润 508.4 1,068.7 1,758.9 2,027.2 2,303.0 利润率 加:营业外净收支 -1.5 -24.4 58.5 2.7 4.1 毛利率 21.2% 24.6% 29.3% 28.9% 29.5% 利润总额 506.9 1,044.2 1,817.5 2,029.8 2,307.0 营业利润率 5.0% 13.6% 16.2% 17.4% 17.8% 减:所得税 121.9 126.0 206.9 231.0 262.6 净利润率 -0.8% 5.4% 7.4% 7.4% 7.7% 净利润 -79.9 423.7 800.6 862.1 998.1 EBITDA/营业收入 14.0% 14.7% 17.1% 19.0% 19.8% EBIT/营业收入 12.7% 13.0% 15.7% 17.7% 17.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 31 37 25 21 26 货币资金 3,291.2 2,398.7 4,500.5 4,993.6 8,689.3 流动营业资本周转天数 -87 -89 -78 -75 -73 交易性金融资产 - 250.8 218.2 229.1 240.5 流动资产周转天数 233 245 215 243 286 应收帐款 1,216.6 1,208.4 1,849.6 1,426.8 2,211.5 应收帐款周转天数 48 56 51 51 51 应收票据 32.3 8.7 54.2 13.2 61.6 存货周转天数 29 41 35 32 32 预付帐款 70.9 65.6 111.5 79.5 130.6 总资产周转天数 284 315 275 306 343 存货 891.5 908.7 1,214.5 845.3 1,419.9 投资资本周转天数 -61 -45 -31 -24 -28 其他流动资产 230.1 86.3 90.7 95.2 100.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -18.3% 50.3% 42.6% 31.4% 26.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.4% 13.9% 16.1% 18.3% 13.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.3% 40.1% 60.6% 47.7%