相信业绩如预期 ， 重申 “买入 ”

|研究中心 2024年1月30日 EEKA时尚|03709.HK公司更新 相信业绩如预期，重申“买入”HFNGO，Brian，CFA 股票评级 购买 目标价 港币16.78元 高级分析师 brianngo@westbullsec.com.hk EEKA时尚（03709.HK）宣布了积极的利润预警，预计该集团将录得收入同比增长>20%，底线同比增长>120%，与我们的 估计。这一增长归因于i)各种渠道产品销售的增长， ii)产品改进和iii)操作优化。 +85238962965 2701-2703,27/F,InfinitusPlaza,199DesVoeuxRd EEKA时尚(03709.HK) 中环,上环,香港 股票评级（以前的评级） 购买（购买） 各渠道产品销售的增长：根据国家统计局的数据， 2023年服装零售额同比增长15.4%，增长尤为显著 目标价格(上一个TP) 当前价格 港币16.78元（16.78港元 ） 在第四季度。强劲的复苏为EEKA时尚（03709.HK）带来了令人信服的表现，而且， HK$14.60 52周范围8.90-15.48港元 重要的是，在长期库存后，给集团和分销商带来了信心 市值。（十亿港元） HK$10.3 我们认为，在2024年上半年，经销商将比去年更加积极交易会，但由于不确定的宏观，我们需要更多的证据来更加乐观 百万元人民币 22(A) 23(E) 24(E) 25(E) 环境。 收入 5,663.4 7,111.6 7,888.3 8,506.1 毛利润 4,254.4 5,387.9 5,981.2 6,445.1 产品改进：EEKAFashion（03709.HK）通过i）增加优化了产品组合 毛利率 75.1% 75.8% 75.8% 75.8% 在经典风格产品的比例上，以及ii)品牌认同感的增强。 净利润 375.4 882.1 971.5 1,050.4 经典产品的推出有助于i)提高品牌认知度，ii)优化库存 EPS 0.565 1.250 1.377 1.489 结构和iii）减轻时尚趋势变化带来的风险。感谢体面 P/S 1.1 0.9 0.8 0.8 过去一年库存清理进展，我们认为仍有进一步的空间 P/E 16.0 10.6 8.7 7.2 改进。 ROE 9.5% 20.4% 19.8% 19.3% 优化操作：再次听到EEKA时尚（03709.HK）受益是积极的从其运营的优化来看，我们认为优化是由更换驱动的 ofsmallstoreswithlargerstores.Replacementofsmallstoresmayremaintheprimarystrategy 在来年，2024年的零售店数量变化不大。此外， 与之前的目标约150平方米相比，集团正试图开设更大的商店， ~200平方米，效率更高，增加交叉销售的可能性，减少员工要求每平方米在商店中。 如预期的那样令人信服的表现，重申“买入”：EEKA时尚（03709.HK）表现稳健 FY表现，与我们的估计一致。我们预计集团将继续实现稳定有机增长和股息支付率在2024财年可能仍然有吸引力，因为业务规划不变，稳定的业绩和派息率使其成为有吸引力的股票 在香港股市。因此，我们将TP维持在16.78港元/股，重申“买入”。 性能绝对 相对于恒生指数 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1个月 3.0% 8.7% 3个月 3.7% 11.3% 6个月 13.0% 32.3% 1year 45.5% 74.6% 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） (X) (X) (X) (X) （百万港元） (%) (%) 00210.HK 达芙妮 377.9 5.9 - 0.6 1.3 199.8 57.2 9.9 00483.香港 包豪斯 143.3 3.3 - 0.9 0.7 196.6 76.3 29.1 00592.HK 博西尼 418.7 - -1.0 0.6 585.2 46.7 -75.0 00709.HK 佐丹奴 3324.5 9.0 -1.4 0.8 3799.0 56.5 15.8 00738.HK LeSaunda 282.4 - -0.4 0.6 476.5 65.2 -6.1 01234.HK 中国利朗 5017.5 10.0 -1.2 1.5 3593.7 46.0 12.0 01749.HK 杉杉 68.0 2.3 -0.3 0.1 1026.1 43.8 12.2 02030.HK Cabbeen 675.3 - -0.5 0.5 1379.9 42.8 -6.5 03306.HK JNBY 5291.2 7.6 -2.5 1.1 5034.0 65.3 33.9 03998.HK 波司登 39380.5 15.5 -3.0 2.0 19191.3 59.5 19.7 06116.HK LaChapelle 136.9 - -- 0.6 230.4 68.8 - Average 5010.6 7.7 -1.2 0.9 3246.6 57.1 4.5 03709.HKEEKA时尚10279.116.011.32.31.56594.775.114.0 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 不确定的经济前景降低了对中高端产品的需求，削减了高端产品的增长潜力。 EEKA时尚（03709.HK）的最终品牌 2023年第四季度中国服装零售额的强劲增长不可持续 EEKA时尚（03709.HK）在成功的内部改进和开发了 多品牌战略 EEKAFashion(03709.HK)旗下的品牌无法成功建立品牌标识 财务报表 PnL（百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 资产负债表（百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 收入 5,663.4 7,111.6 7,888.3 8,506.1 PPE 684.5 683.5 705.8 711.3 同比增长 -10.9% 25.6% 10.9% 7.8% Others 2,938.7 2,895.9 2,948.0 2,992.6 齿轮 (1,409.0) (1,723.8) (1,907.1) (2,061.0) 非流动资产 3,623.1 3,579.5 3,653.8 3,704.0 毛利润 4,254.4 5,387.9 5,981.2 6,445.1 其他收入 127.5 141.2 126.1 115.4 Inventories 1,024.0 1,016.5 1,075.8 1,172.8 营业费用 (3,858.5) (4,385.5) (4,848.6) (5,211.4) 应收账款 472.2 581.8 667.4 705.0 营业利润 523.4 1,143.6 1,258.6 1,349.2 现金及现金等价物 361.5 596.0 1,055.1 1,505.0 财务费用 (56.3) (54.6) (59.3) (52.4) Others 776.9 1,304.4 1,321.1 1,346.1 合资企业和屁股。 (2.7) - - - 流动资产 2,634.6 3,498.6 4,119.4 4,728.9 税前利润 464.4 1,089.0 1,199.4 1,296.8 Tax (88.9) (206.9) (227.9) (246.4) 总资产 6,257.7 7,078.1 7,773.2 8,432.8 净利润 375.4 882.1 971.5 1,050.4 同比增长 -33.2% 135.0% 10.1% 8.1% 长期借款 40.2 38.2 18.3 8.7 Others 581.1 579.0 601.6 622.3 非流动负债 621.3 617.2 619.8 631.0 贸易应付款 464.2 400.1 514.2 487.9 ST借款 390.1 440.3 249.1 140.0 Others 794.5 980.7 1,218.8 1,437.0 流动负债 1,648.9 1,821.1 1,982.2 2,065.0 负债总额2,270.22,438.32,602.02,696.0 非控股权益 (9.9) (8.1) (6.0) (3.7) 控制利益 3,997.4 4,647.9 5,177.2 5,740.5 总股本 3,987.5 4,639.8 5,171.2 5,736.8 现金流量 财务比率 （百万元人民币） 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 2022年(A) 2023年(E) 2024(E) 2025(E) 税前利润 464.4 1,089.0 1,199.4 1,296.8 毛利率 75.1% 75.8% 75.8% 75.8% 财务费用 56.3 54.6 59.3 52.4 营业利润率 9.2% 16.1% 16.0% 15.9% 财务收入 (4.1) (0.7) (1.1) (2.0) 净利润率 6.6% 12.4% 12.3% 12.3% D&A 154.4 172.9 185.2 193.2 Adj.EBITDA利润率 12.0% 17.3% 17.3% 17.2% Others 707.2 621.2 606.2 602.4 股本回报率 9.5% 20.4% 19.8% 19.3% 营运资金变动 323.6 (122.2) 69.8 (56.6) 资产回报率 6.0% 13.2% 13.1% 13.0% CFO 1,701.8 1,814.8 2,118.7 2,086.2 流动比率 159.8% 192.1% 207.8% 229.0% 速动比率 93.1% 125.4% 142.7% 160.5% CAPEX (170.3) (172.0) (207.6) (198.7) 现金比率 21.9% 32.7% 53.2% 72.9% Others (401.2) (422.0) 53.3 54.2 债务权益比率 10.8% 10.3% 5.2% 2.6% CFI (571.5) (593.9) (154.2) (144.5) 净负债权益比率 1.7% -2.5% -15.2% -23.6% 存货周转天数 255.9 216.0 200.2 199.1 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 34.5 27.0 28.9 29.4 净借款 (74.9) 48.2 (211.1) (118.7) 应付周转天数 86.6 91.5 87.5 88.7 已付利息 (18.9) (17.0) (19.5) (10.5) 已付股息 (282.3) (229.8) (440.1) (484.7) Others (893.7) (787.6) (834.7) (878.0) CFF (1,269.8) (986.2) (1,505.4) (1,491.9) FCFE 1,352.5 1,669.0 1,675.6 1,753.4 FCFF 1,442.7 1,634.6 1,902.5 1,880.5 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究：彭博社，路透社，factset.com，CapitalIQ，Refinitiv，风，选择和同花順. 西牛证券的评级：强烈的购买 购买HOLDSELL 强大的销售 ：未来12个月的绝对上行幅度>50% ：未来12个月的绝对上行幅度>10% ：未来12个月的绝对回报率为-10%至+10% ：未来12个月的绝对下行幅度>10% ：未来12个月的绝对下行幅度>50% 投资者应假设西牛证券正在寻求或将要寻