营收平稳增长，大模型研发持续取得突破性进展

科大讯飞(002230.SZ) 计算机 2024年01月30日 营收平稳增长，大模型研发持续取得突破性进展 推荐（维持） 股价：40.41元 主要数据 行业计算机 公司网址www.iflytek.com 大股东/持股中国移动通信有限公司/10.01%实际控制人刘庆峰,中科大资产经营有限责任公司 总股本(百万股)2,316 流通A股(百万股)2,155 事项： 公司公告2023年度业绩预告，2023年公司预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；EPS预计为0.28元/股-0.32元/股。 平安观点： 公司2023年全年营收平稳增长，四季度营收增速加快。根据公司公告， 公司2023年预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；预计实现扣非归母净利润8000-12000万元，同比下降71%-81%；公司经营性现金流量净额预计超3亿元。分季度看，公司2023年单四季度预计实现营业收入超过 总市值（亿元） 936 流通A股市值(亿元) 871 每股净资产(元) 7.05 资产负债率(%) 52.5 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 75亿元，同比增幅超过20%；预计实现毛利超过32亿元，同比增幅超过 25%；单季度经营性现金流净额预计超过14亿元。2023年，公司在“讯飞星火认知大模型”上持续投入并保持行业领先，同时，在核心技术和产业配套上持续加大国产自主研发投入，并形成在国产算力底座上“飞星一号”的领先成果。在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，公司仍然实现了2023年经营业绩的稳健增长。 公司大模型研发持续取得突破性进展，星火认知大模型持续追赶GPT-4。公司于2023年5月发布了星火认知大模型V1.0。2023年6月如期升级 星火认知大模型V1.5版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。2023年8月，公司展示了“讯飞星火认知大模型”上线100天实现的快速升级迭代成果——星火认知大模型V2.0，该版本相较于2023年上半年发布的星火大模型V1.0、V1.5，在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级。2023年9月，讯飞星火认知大模型正式面向全民开放。2023年10月，公司发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT（GPT3.5）；同时与华为联合发布中国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台。基于“飞星一号”平台训练的“星火大模型V3.5”将于2024年1月30日正式发布。“星火大模型V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)18,31418,82020,15525,82633,234 YOY(%)40.62.87.128.128.7 YOY(%)14.1-63.921.430.230.5 净利润(百万元)1,5565616818871,157 净利率(%)8.53.03.43.43.5 毛利率(%)41.140.840.340.440.4 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 EPS(摊薄/元)0.670.240.290.380.50 ROE(%)9.33.44.15.16.3 P/E(倍)60.1166.7137.4105.580.8 P/B(倍)5.65.75.65.35.1 科大讯飞·公司事项点评 各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持公司智能语音技术的国际领先水平。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。 星火大模型赋能公司B端和C端业务，将为公司长期未来发展带来巨大想象空间。公司星火大模型在教育、医疗、汽车、办 公、工业、智能硬件等领域持续落地。同时，星火大模型已经为公司AI学习机、智能办公本等消费类硬件产品带来销售的显著增长。B端：以教育行业为例，根据公司公众号信息，星火大模型已赋能1000多所学校开展素质课堂，基于讯飞星火的“奇思秒问课堂”也从2023年5月开始，在四川、安徽、陕西、湖北等地试点普及推广。此外，青少年“减压星球”已覆盖4000所学校，服务302万中小学生。C端：星火大模型发布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月、6月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件（AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。星火大模型能力持续迭代，已成为最早覆盖安卓和iOS主流应用市场的国产大模型。根据公司公众号数据，讯飞开放平台已聚集了571.3万开发者团队。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间巨大。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年度业绩预告，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为 6.81亿元（原预测值为8.45亿元）、8.87亿元（原预测值为11.13亿元）、11.57亿元（原预测值为14.72亿元），EPS分别为0.29元、0.38元和0.50元，对应1月29日收盘价的PE分别约为137.4、105.5、80.8倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，仍然实现了业绩的稳健增长。虽然我们根据公司2023年度业绩预告下调了公司未来三年的业绩预测。但我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽 车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。 2/4 科大讯飞·公司事项点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产19757220732674232670 现金4346488152865972 应收票据及应收账款11374128411588819535 其他应收款349374479616 预付账款261280359461 存货2729295037734852 其他流动资产6987489581233 非流动资产1310212030109209855 长期投资934940946953 固定资产3015263922461834 无形资产2765240420231622 其他非流动资产6388604657055447 资产总计32859341033766242525 流动负债12082135371694121420 短期借款364876755622 应付票据及应付账款749380981035913321 其他流动负债4226456458267477 非流动负债3930341429162444 长期借款204715311033561 其他非流动负债1883188318831883 负债合计16012169521985723864 少数股东权益447371272143 股本2324231623162316 资本公积10032984198419841 留存收益4044462353776361 归属母公司股东权益16400167801753418517 负债和股东权益32859341033766242525 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流6316269661274 净利润4996057881028 折旧摊销1611107811161071 财务费用-79988049 投资损失-27-27-27-27 营运资金变动-2444-837-741-628 其他经营现金流1071-290-249-219 投资活动现金流-1704311271240 资本支出2041000 长期投资470000 其他投资现金流-4215311271240 筹资活动现金流-318-402-832-827 短期借款-161512-121-133 长期借款1304-516-498-472 其他筹资现金流-1461-399-213-223 现金净增加额-1371535405686 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入18820201552582633234 营业成本11136120361539719799 税金及附加112120154198 营业费用3164354742665185 管理费用1227133016922160 研发费用3111336643135550 财务费用-79988049 资产减值损失-81-87-111-143 信用减值损失-617-443-568-731 其他收益1065120013001400 公允价值变动收益-251300260230 投资净收益27272727 资产处置收益5555 营业利润2966608361081 营业外收入48576360 营业外支出96969696 利润总额2486208031045 所得税-251151616 净利润4996057881028 少数股东损益-63-76-99-129 归属母公司净利润5616818871157 EBITDA1780179619992164 EPS（元）0.240.290.380.50 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)2.87.128.128.7 营业利润(%)-79.8123.126.829.2 归属于母公司净利润(%)-63.921.430.230.5 获利能力 毛利率(%)40.840.340.440.4 净利率(%)3.03.43.43.5 ROE(%)3.44.15.16.3 ROIC(%)4.32.53.64.8 偿债能力 资产负债率(%)48.749.752.756.1 净负债比率(%)-11.5-14.4-19.6-25.7 流动比率1.61.61.61.5 速动比率1.31.31.31.2 营运能力 总资产周转率0.60.60.70.8 应收账款周转率1.71.61.71.8 应付账款周转率2.112.112.112.11 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.240.290.380.50 每股经营现金流(最新摊薄)0.270.270.420.55 每股净资产(最新摊薄)7.087.257.578.00 估值