估值手册：估值回升，预期保持低位

证券研究报告|策略周报 2024年01月29日 策略周报 估值回升，预期保持低位 估值手册 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 宽基预期&估值：估值回升，科创板24E增速预期乐观，估值性价比高。截至2024年1月28日（下同），A股总体PE(TTM)为15.81倍，2012年以来30%分位；创业板指PE（TTM）估值为24.81倍，2012年以来0%分位；从一致预期角度来 看，全A总体PE（2023E）为14.28倍，总体PE（2024E）为12.04倍，分别为 2012年以来27%、3%分位。 相关研究 从2023E归母净利润增速来看，科创板、沪深300均同比呈负，中证1000则同比+7.57%；从2024E归母净利润增速来看，科创板增速预期较为乐观，达35.93%，对应PE（2024E）为35.99，对应科创板有史以来最低分位。 PB-ROE与国际对比视角：创业板低PB对应高ROE分位，美股主要指数均处于较高估值分位状态。从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为2012年以来最低，ROE分位为2012年以来5%，PB分位-ROE分位为-5%，属于低PB对应低ROE 分位状态。创业板指当前PB分位为2012年以来10%，ROE分位为2012年以来94%，PB分位-ROE分位为-85%，属于低PB对应高ROE分位状态。从国际指数估值对比视角看，美股主要指数均处于较高估值分位状态。以纳斯达克综合指数为例，纳斯达克综指当前PB分位为2009年以来87%，PE（TTM）分位为2009年以来87%（美股指数分位数从2009年起开始计算，对应08金融危机后）。 申万一级行业预期利润&估值：TMT总体稳定增长，分位数低估行业较多。申万一级行业中，农林牧渔行业的2023E、2024E归母净利增速差距较大；电子、国防军工、基础化工和综合板块2024E预计归母净利润增速大于20%。从PE分位 （2023E）来看，电力设备、轻工制造、建筑装饰、环保都处于2012年以来PE 分位10%以下。 风险提示：1）基于财报的估值数据具有滞后性；2）盈利预期基于Wind一致预期，样本统计可能不全或不及时；3）估值分位仅为一种状态特征，高估值或低估值与后续走势未必绝对相关。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宽基预期&估值：估值回升，创业板2023E估值分位较低4 2.PB-ROE与国际对比视角：创业板低PB对应高ROE分位，美股主要指数均处于较高估值分位状态4 3.申万一级行业预期利润&估值：TMT总体稳定增长，分位数低估行业较多7 风险提示9 图表目录 图1：各宽基与大类行业指数预期增速&PE（TTM）情况：科创板、沪深300归母净利润预期（2023E）均同比呈负4 图2：各宽基与大类行业指数PB&ROE情况：创业板表观性价比高5 图3：美股、港股与A股指数PE（TTM）与PB对比5 图4：全球指数涨跌幅与估值对比：上证指数PE高于中位数，恒生指数低于中位数较多.6图5：申万一级行业预期利润&估值7 图6：申万一级指数PB&ROE情况8 1.宽基预期&估值：估值回升，创业板2023E估值分位较低 截至2024年1月28日（下同），A股总体PE(TTM)为15.81倍，2012年以来30%分位；创业板指PE（TTM）估值为24.81倍，2012年以来0%分位；从一致预期角度来看，全A总体PE（2023E）为14.28倍，总体PE（2024E）为 12.04倍，分别为2012年以来27%、3%分位。 从2023E归母净利润增速来看，科创板、沪深300均同比呈负，中证1000则同比+7.57%；从2024E归母净利润增速来看，科创板增速预期较为乐观，达35.93%，对应PE（2024E）为35.99，对应科创板有史以来最低分位。 图1：各宽基与大类行业指数预期增速&PE（TTM）情况：科创板、沪深300归母净利润预期（2023E）均同比呈负 资料来源：wind，德邦研究所；注：考虑经济结构改革因素，沪深指数各分位数计算从2012年起始，下同 2.PB-ROE与国际对比视角：创业板低PB对应高ROE 分位，美股主要指数均处于较高估值分位状态 从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为2012年以来最低，ROE分位为2012年以来5%，PB分位-ROE分位为-5%，属于低PB对应低ROE分位状态。创业板指当前PB分位为2012年以来10%，ROE分位为2012年以来94%，PB分位-ROE分位为-85%，属于低PB对应高ROE分位状态。 从国际指数估值对比视角看，美股主要指数均处于较高估值分位状态。以纳斯达克综合指数为例，纳斯达克综指当前PB分位为2009年以来87%，PE（TTM）分位为2009年以来87%（美股指数分位数从2009年起开始计算，对应08金融危机后）。 图2：各宽基与大类行业指数PB&ROE情况：创业板表观性价比高 资料来源：wind，德邦研究所 图3：美股、港股与A股指数PE（TTM）与PB对比 资料来源：wind，ifind，德邦研究所；美股指数分位数从2009年起开始计算，对应08金融危机后 图4：全球指数涨跌幅与估值对比：上证指数PE高于中位数，恒生指数低于中位数较多 资料来源：Bloomberg，德邦研究所；选取Bloomberg全球指数界面所列示的主要股指 3.申万一级行业预期利润&估值：TMT总体稳定增长，分位数低估行业较多 申万一级行业中，农林牧渔行业的2023E、2024E归母净利增速差距较大；电子、国防军工、基础化工和综合板块2024E预计归母净利润增速大于20%。 从PE分位（2023E）来看，电力设备、轻工制造、建筑装饰、环保都处于 2012年以来PE分位10%以下。 图5：申万一级行业预期利润&估值 资料来源：wind，德邦研究所 图6：申万一级指数PB&ROE情况 资料来源：wind，德邦研究所 风险提示 1）基于财报的估值数据具有滞后性；2）盈利预期基于Wind一致预期，样本统计可能不全或不及时；3）估值分位仅为一种状态特征，高估值或低估值与后续走势未必绝对相关。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。