铝产业链期货周报：俄铝被制裁国内政策超预期淡季也难下行

铝产业链期货周报 2024年1月26日 联系我们 俄铝被制裁国内政策超预期淡季也难下行 多空逻辑：(下行有限） 研究员：研究所有色金属组 联系方式：010-56711762 独立性声明 从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本周利多扎堆，供给端、需求端、政策端，但多处于预期层面。考虑到临近长假，需求走弱，供给边际小幅增加、现实层面走弱，主力合约已进行到日BOLL中轨19000附近，后续上行将减缓。供给端，俄铝事件发酵为主，几内亚柴油问题暂时解决，美大选年，还是地缘政治因素为核心，任何供给端均可能成为新的地缘政治危机爆发点，成为不间断干扰；需求上，国内保障性住房推行范围扩大，央行意外降准后，多次密集出台刺激政策，预计社融将趋于改善，推动库存周期从被动去库到主动补库转化，利多金属铝的宏观需求增量。美联储降息的政策方向短期看未变。地缘政治因素属利多。月差方面，去库收窄预计近月升水走窄，期价偏强，基价上行，需求偏弱，现货升水偏弱运行，国内放假预计沪伦比偏走低。 操作上，投资和套保仍以偏多的方向为主，短线以区间操作为主。运行区间为18800-19150，2210-2250 风险提示：地缘政治关系加剧 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 1月19日周报观点： 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 走势概述： 本周利多因素集中。一、中国央行超预期降准，和定向降息，股指止跌回升，大宗商品随市场情绪转暖；二、俄铝遭欧盟制裁的事件发酵；三、国内保障性住房城市范围扩大，利多铝建筑铝型材的需求。基本面来看，供给边际增加，需求季节性回落，库存中性偏去化。氧 化铝的供给端受环保干扰，且海外地缘政治危机持续，但几内亚部分矿山暂时解决了柴油供给问题，需求端边际小幅增加，氧化铝偏强运行，电解铝成本端偏抬升。 截至周五下午三点收盘，沪铝主力合约周上涨360元/吨，涨幅为1.93%；伦铝上涨71美元/吨，涨幅3.28%。SHFE氧化铝周减少13元/吨，涨幅为-0.40%。 请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比 价格运行特征：（红色序号为预判准确，绿色为预判相反） •单边上，符合预判，走势略偏强，因为俄铝和降准偏超预期；近月升水小幅走低，因为去库收窄（期货库存水平，边际变化） 现货升水走低，因需求走弱，基价回落，非月差原因；（基价下行，近远月结构，需求）沪伦比走低，和预判相反，虽美指上行，但俄铝制裁事件更利多海外。 数据来源：wind,格林大华期货有限公司 Part2本期分析 2.1行情预判 •本期观点： •国内宏观：国内降准超预期，助力经济复苏，利于库存周期向主动备库过度，利多有色金属宏观需求增量，但仍需关注消费、企业和居民投资改善的情况。 •海外宏观：美经济数据多超预期表现，削弱降息预期，支持美指阶段性上行，短期压制有色金属价格；地缘政治危机持续升级，海外能源压力仍在，油气价格偏上行，供应链隐忧仍在。 •成本端：几内亚矿山柴油供给解决；地缘政治危机持续升级；氧化铝供给端多空互现震荡偏强，电解铝对国内政策边际反应强，利润持续修复。 •供给：电解铝运行产能边际小幅增加；俄铝遭欧盟制裁事件发酵，构成紧缺预期；海外油气上涨，持续构成紧缺预期。 •库存：供给小幅增加需求走弱库存中性偏去化；伦铝小幅去库，注销仓单占比回落需求偏弱。 •铝材：铝棒下游陆续放假，节后关注保障性住房对铝型材的拉动。废铝供需双弱价格居高。铝板带箔开工率下滑、出口量回落，铝杆供强需弱；铝材出口低迷。 •持仓和资金：期货库存和持仓量占比低，需关注走势；注销仓单占比走高偏利多。 •本周利多扎堆，供给端、需求端、政策端，但多处于预期层面。考虑到临近长假，需求走弱，供给边际小幅增加、现实层面走弱，主力合约已进行到日BOLL中轨19000附近，后续上行将减缓。供给端，俄铝事件发酵为主，几内亚柴油问题暂时解决，美大选年，还是地缘政治因素为核心，任何供给端均可能成为新的地缘政治危机爆发点，成为不间断干扰；需求上，国内保障性住房推行范围扩大，央行意外降准后，多次密集出台刺激政策，预计社融将趋于改善，推动库存周期从被动去库到主动补库转化，利多金属铝的宏观需求增量。美联储降息的政策方向短期看未变。地缘政治因素属利多。月差方面，去库收窄预计近月升水走窄，期价偏强，基价上行，需求偏弱，现货升水偏弱运行，国内放假预计沪伦比偏走低。 •操作上，投资和套保仍以偏多的方向为主，短线以区间操作为主。 •运行区间为18800-19150，2210-2250 2.2国内宏观：国内降准超预期，助力经济复苏，利于库存周期向主动备库过度，利多有色金属宏观需求增量，但仍需关注消费、企业和居民投资改善的情况。 •经济数据：央行超预期降准，释放流动性，修复居民和企业的资产负债表：1、5年期贷款市场利率不变为3.45%、4.20%。 •库存周期：从被动去库向主动补库的趋势不变。11月中国工业企业利润总额当月同比29.5%，显著走扩；中国工业企业产成品库存累积同比增速为1.48%；主动补库的顺畅运行，需要社融的配合，关注降准降息后社融改善的情况。 •政策：1月24日央行宣布自2月5日起全面降准50个基点、并定向降息。救市信号的意味更强。释放资金1万亿元左右，幅度超过以往四轮，主要效应是填补春节资金缺口，以及长期资金缺口，支持居民和地方资产负债表修复。具体效果仍要看居民和企业扩表意愿。 •市场：10年期国债收益率先抑后扬体现政策对预期的修正。上证指数同趋势先抑后扬。 数据来源：Wind,mymetal,格林大华期货有限公司 2.3海外宏观：美经济数据多超预期表现，削弱降息预期，支持美指阶段性上行，短期压制有色金属价格；地缘政治危机持续升级，海外能源压力仍在，油气价格偏上行，供应链隐忧仍在。 美元指数日 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 2021-01-22 2021-03-22 2021-05-22 2021-07-22 2021-09-22 2021-11-22 2022-01-22 2022-03-22 2022-05-22 2022-07-22 2022-09-22 2022-11-22 2023-01-22 2023-03-22 2023-05-22 2023-07-22 2023-09-22 2023-11-22 2024-01-22 •12月新房销售年化总数:季调(千套)664，前值为615.00；美国Markit制造业PMI意外扩张，服务业回暖；1月欧元区:综合PMI(初值)47.9，不及预期的48.2，利多美指1月20日当周初次申请失业金人数:季调(人)214,000.00,前值189,000.00；第四季度GDP(初值):环比折年率(%)3.3%，低于前值4.9%，预期值1.8%；数据整体上支撑美指，大选背景下目前我们认 为降息的预期和趋势不变。欧洲央行连续第三次按兵不动，按时距离降息仍有一段路要走。 •国际地缘政治局势持续升级，INE原油价格上涨，能源端通胀和供应链隐忧仍在。 •10年期美债收益率周上行至4.14%，呈上升趋势，体现经济预期阶段性好转。 ， 2.4成本端：几内亚矿山柴油供给解决；地缘政治危机持续升级；氧化铝供给端多空互现震荡偏强电解铝对国内政策边际反应强，利润持续修复。 •国内氧化铝基本面：供给端，铝土矿供应趋紧预期升温、重污染天气预警应急减排、供气紧张以及设备检修，月产能利用率下降，主要体现在北方。截止到12月份国内氧化铝建成产能新增累计达到510万吨/年左右，当月氧化铝暂无新增产能。山东滨州地区发布《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》，预计于2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及产能约750万吨/年。山西地区由于煤矿事故导致孝义周边部分矿山停产整顿，河南三门峡地区环保整治限制当地矿山开工，晋豫地区国产矿山保供能力不断下降，导致当地部分氧化铝厂被迫减停产，目前涉及产能约190万吨/年，且部分当地企业表示目前矿石库存紧张，随时有断供的风险，减产规模有进一步扩大的趋势。综合因素导致国内氧化铝供给边际减弱，而需求端电解铝运行产能边际变化小，西南地区没有进一步减产的预期。 •海外及进出口：地缘政治冲突持续升级，双方你来我往，铝土矿价格兑现尚不及预期；几内亚部分矿山目前已暂时解决柴油供应问题，通过海关与某燃油公司签订进口合同，涉及年化产量约1500万吨，铝土矿供应紧张状态有望缓解。 •截至1月25日，中国氧化铝价格较12月上涨13元/吨至3385元/吨；进口氧化铝FOB和CIF价格分别上涨0美元/吨至371、393美元/吨；同期预培阳极价格下跌150元/吨。12月电解铝行业加权平均完全成本约16173元/吨。据估计至1月25日加权平均完全成本水平为16124元/吨（氧化铝上涨，预培阳极供给充足成本下移价格走低，动力煤下跌，整体微跌），A00价格为18978元/吨，利润为3006.3元/吨，走扩。 数据来源：Wind，上海金属网，格林大华期货 2.5供给：电解铝运行产能边际小幅增加；俄铝遭欧盟制裁事件发酵，构成紧缺预期；海外油气上涨，持续构成紧缺预期。 •12月电解铝运行产能为4214.75万吨，环比增加5万吨，增量全来自于内蒙古；12月产量为359.98万吨，环比增加3.07%，铝水比为71.7%，较上月增加。12月日均产量如预期环比小幅回落，主要减量来自云南，预计1月日均产量环比持平。 •海外俄铝遭欧盟制裁事件发酵。欧盟或将对俄罗斯铝产品实施进口禁令，欧盟成员国正考虑在第13套反俄制裁方案中对俄罗斯铝实施禁运，力求在2月24日俄乌冲突爆发两周年之际批准这一禁令。2023年12月，欧盟通过了对俄的第12套制裁方案，其中包括对铝线、铝箔、铝管的进口禁令。但据欧洲铝业协会称，这一措施仅涵盖了欧盟自俄进口铝产品总量的12%左右，仍有近90%的俄罗斯铝产品未受到影响。这一制裁方案在许多欧盟成员国仍然存在争议，而任何制裁法案的通过都需要得到27个成员国的一致同意。欧洲电解铝用电结构中天然气占20%，地缘政治危机持续加剧，进而影响能源价格上行，最终促使海外电解铝企业减产的可能性再增加。中国六冶贵州分公司城建的印尼北加项目于12月12日举行开工仪式，年产100万吨电解铝及配套阳极。印尼华青铝业维持投产，预计年内实现25万吨，已投产12.5万吨；俄铝Taishet年内预计实现13.43万吨，剩余21.43万吨预计在2024年完成。印度韦丹塔（Vedanta）公司计划2025年将电解铝产能由目前的230万吨提升至280万吨，Balco铝厂43.5万吨扩建项目计划于25财年2季度投产。 数据来源：Wind，mymetal,格林大华期货 •供给稳定，需求走弱，去库收窄。 •伦铝去库，注销仓单占比走高，现货贴水收窄，表明需求有所改善。 库存：海外：截止1月25日，LME库存水平为54.505万吨，周减少1.125万吨，去年同期减少0.885万吨至38.155万吨。 •国内：截止1月25日，中国电解铝社会库存周减少0.9万吨至42.1万吨，去年同期增加23.6万吨至为101.5万吨。 2.6供给小幅增加需求走弱库存中性偏去化；伦铝小幅去库，注销仓单占比回落需求偏弱。 数据来源：memtal,格林大华期货有限公司 2.7铝棒下游陆续放假，节后关注保障性住房对铝型材的拉动。废铝供需双弱价格居高。 •当周铝棒加工费涨跌互现，整体下移，主因基价上涨