棉花周报：棉价窄幅震荡 等待套保机会

棉价窄幅震荡等待套保机会 棉花周报2024/01/27 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 国际市场回顾：本周ICE棉花期货价格冲高回落，周五ICE3月棉花期货合约收盘价报84.46美分/磅，较之前一周上涨0.57美分/磅，或0.68%。交易商在消化六周来首份疲弱出口销售报告的同时，出现获利了结操作，但周线连升第三周。美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，1月18日止当周美国当前市场年度棉花出口销售净增20.7万包，较之前一周减少51%，较前四周均值减少30%。其中对中国大陆出口销售净增10.33万包。当周，美国下一年度棉花出口销售净增0包。当周美国棉花出口装船14.22万包。较之前一周减少45%，较前四周均值减少39%。其中对中国大陆出口装船5.34万包。 国内市场回顾：本周郑州棉花期货价格窄幅震荡，周五郑棉5月合约收盘价报15980元/吨，较之前一周上涨55元/吨，或0.35%。现货方面，下游纺织订单略有好转后回归平稳，随着皮棉价格上涨后到厂价提高压缩纺织成品销售利润空间，多数纺企原料采购继续按部就班，部分中小纺织企业预计会提前放假，原料采购略谨慎。中国棉花协会2024年首次植棉调查结果显示全国植棉意向面积为4088.1万亩，同比下降1.5%，其中新疆植棉意向面积下降1.7%，长江流域意向面积下降2.2%，黄河流域意向面积增长3.3%。 观点及策略：从中期来看，纺纱利润走弱，后续消费能否持续存疑，棉价缺乏较强的向上驱动，预计郑棉在16000元/吨区间或面临较大的套 保压力，策略上建议目前观望，待纺织企业开机率等产业链数据走差后择机做空。 基本面评估 棉花基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 纺纱即期利润 棉花生产成本 纺纱厂开机率 织布厂开机率 纺纱厂棉纱库存 数据（2024.01.26） 1082元/吨 1%配额：258元/吨 -148.2元/吨 新棉成本预计在16000元/吨左右 74.2% 52.6% 25.3天 多空评分 +0 -0.5 -2 +0 +0.5 +0.5 +0.5 简评 基差小幅走弱 进口利润小幅收窄 纺纱利润倒挂 盘面价格接近生产成本 开机率连续第十周环比上升 开机率连续第九周环比上升 纺纱厂纱线库存连续第九周去库 小结 从中期来看，纺纱利润走弱，后续消费能否持续存疑，棉价缺乏较强的向上驱动，预计郑棉在16000元/吨区间或面临较大的套保压力，策略上建议目前观望，待纺织企业开机率等产业链数据走差后择机做空。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 待纺织企业开机率等产业链数据走差后择机做空 2：1 2个月 暂时看不到消费持续复苏的驱动，且上游有较强的套保需求 2023/12/23 棉花产业链图示 上游 中游 下游 棉籽 棉花 轧花 籽棉 织布 纺纱 服装 棉花生长周期 生长期 时间 周期 最适温度 影响因素 播种 4-6月 7-15天 25-30 温度低发芽慢，温度高发芽快但苗不健壮，需要5-7天晴天播种 苗期 40-45天 16-30 温度适宜，忌讳阴雨天气 蕾期 6-7月 25-30天 25-30 需水量增多 花铃期 7-8月 50-70天（细绒棉） 20-30 需水量最多，水分少会导致蕾铃脱落，影响产量和质量 60-70天（长绒棉） 吐絮期 8-10月 70-80天 20-25 需要充足日照，和较低的湿度，忌讳阴雨天气 1月报告全球产量预估小幅上调，消费小幅下调 图1：全球棉花产量和消费(万吨）图2：全球棉花供需缺口（万吨） 产量消费 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产量：从主要产棉国预估来看，1月供需报告中2023/24年度美国产量预计较12月预估下调7.5万吨降至270万吨；印度产量预估不变；巴西产量预估不变；中国产量预估较12月上调10.8万吨至598万吨；巴基斯坦产量预估不变；全球总产量预估上调5.7万吨至2464万吨。 消费：1月供需报告中2023/24年度全球总消费量预估较12月下调28.3万吨至2447万吨。 全球库存预估小幅上调 图3：全球棉花库存(万吨）图4：全球棉花库存消费比（%） 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 100 90 80 70 1,50060 1,30050 1,100 40 900 70030 50020 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 库存：1月供需报告中2023/24年度全球棉花库存预估上调43万吨至1837万吨。 库存消费比：库存消费比预计上调2.62%至75.07%。 国内供需从短缺转为过剩 图5：国内棉花产量和消费量(万吨）图6：国内棉花供需缺口（万吨） 过剩/缺口（不含收储抛储） 过剩/缺口（含收储抛储） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 900100 800 700 50 0 -50 600-100 500 400 -150 -200 -250 300 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* -300 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 供应：产量方面，因新疆种植面积和单产双降，预计2023/24年度全国产量从662万吨增加至585万吨。进口方面，预计从143万吨增加至170万吨。储备棉销售方面，2023年9月1日至11月14日累计成交63万吨。 消费：预计2023/24年度全国消费量从857万吨降至800万吨。 缺口：新年度虽然国内产量减幅较大，但消费下调，以及储备棉投放和进口增加补充供应，在不含收储抛储的情况下短缺45万吨，在包含收储抛储的情况下过剩18万吨。整体供需情况从上年度短缺转为过剩。 国内库存回升 图7：国内棉花库存(万吨）图8：国内棉花库存消费比（%） 35050 45 300 40 25035 20030 25 15020 10015 10 50 5 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 库存：2023/24新年度国内棉花库存（不含国储）预计从242万吨增至260万吨。 库存消费比：库存消费比预计从28.23%增至32.47%。 02 价差走势回顾 现货及基差走势 2020 2021 2022 2023 2024 4,000 2020 2021 2022 2023 2024 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 图9：新疆3128B棉花价格走势（元/吨）图10：郑棉主力合约基差走势（元/吨） 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 郑棉月间价差 图11：郑棉1-5价差（元/吨）图12：郑棉5-9价差（元/吨） 2,200 1,700 2001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 1,40 0 2005-2009 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 0 0 0 0 0 0 0 9月16日10月16日11月16日12月16日1月16日 0 2月16日3月16日 4月16日 0 1,20 1,00 80 1,200 60 70040 200 -300 5/166/167/168/169/1610/1611/1612/16 20 -20 -40 -800-600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口及纺纱利润 5,000 2020 2021 2022 2023 2024 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 图13：1%关税内外价差（元/吨）图14：纺纱厂即期利润（元/吨） 6,000 20202021202220232024 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 周度持仓变化：净多头寸小幅变动 图15：CF2405合约净多持仓周度变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 周度持仓变化：净空头寸小幅变动 图16：CF2405合约净空持仓周度变化 资料来源：17kqh、五矿期货研究中心 交售基本结束，新棉成本固化 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 籽棉价格 棉籽价格 7 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 2.7 15614 15884 16154 16424 16695 16965 17235 2.8 15454 15724 15995 16265 16535 16805 17076 2.9 15295 15565 15835 16105 16376 16646 16916 3 15135 15405 15676 15946 16216 16486 16757 3.1 14976 15246 15516 15786 16057 16327 16597 3.2 14816 15086 15357 15627 15897 16168 16438 图17：新疆籽棉收购价（元/公斤）图18：棉花生产成本（元/吨） 12 11 10 9 8 7 6 5 9月5日 9月11日 9月17日 9月23日 9月29日 10月6日 10月… 10月… 10月… 10月… 11月5日 11月… 11月… 11月… 11月… 12月5日 12月… 12月… 12月… 12月… 1月5日 1月11日 1月17日 1月23日 1月29日 2月4日 2月10日 2月16日 2月22日 2月28日 3月6日 3月12日 3月18日 3月24日 3月30日 4 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 加工进度进入尾声 图19：新疆棉日度加工量（吨）图20：新疆棉累计加工量（吨） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 7,005,000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 6,005,000 5,005,000 4,005,000 3,005,000 2,005,000 20,0001,005,000 10,000 0 9月5日10月5日11月5日12月5日1