油脂周报：去库周期，宽幅震荡为主

去库周期，宽幅震荡为主 油脂周报 2024/01/27 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周棕榈油单边上涨走势，高频数据显示马棕1月前25日环比减产幅度在14%左右，1月前25日出口环比下降幅度在8.47%-11.52%，按这个数据来看马棕1月或将去库10万吨以上。资金面上，外资继续多棕榈油及豆油，维持豆粕、菜粕、菜油的空头头寸。展望后市，大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。中期几个月马棕进入季节性减产去库期，将相对偏强。此外粕类的供需形势明显弱于油脂，资金多油抛粕，周中战争等消息面也提振原油，为油脂价格带来支撑。 国内油脂：上周国内棕榈油成交环比下滑，豆油成交环比上涨，累积成交预计也起来。钢联预估1月棕榈油到港23万吨左右，后期棕榈油预计仍然维持季节性的平稳进口，豆油因为大豆压榨量下行而有季节性去库，菜油库存按往年规律来看将在高位维持。 国际油脂：欧洲现货菜油本周平稳，周尾两天小幅下跌1.5%。棕榈油本周上涨2.5%。印度现货植物油及进口报价显示出葵油、菜油小幅下跌，棕榈油上涨。国际豆棕价差本周由-26.58美元/吨跌至-44.59美元/吨左右。 观点小结：大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。马棕1月预计去库，1月以后随着产量季节性减产预计去库趋势更明确，此外，粕类中期几个月的供需形势预计弱于油脂，市场走出油强粕弱趋势。估值上，马棕生柴价差当前处于中性的位置，预计跟随当前偏强的原油震荡为主，建议逢低买单边或逢低多油空粕策略。价差上，从原料端看，大豆、菜籽丰产，棕榈油有减产可能性，适合豆棕缩。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：130元/吨Y：670元/吨OI：170元/吨 马棕对盘利润：-335元/吨，生柴价差中性，绝对价位中性 1月高频数据同环比均减产 天气转好 国内油脂库存偏高 多空评分 0 0 +1 0 -1 简评 基差中性，棕榈油本周基差偏强 进口利润偏低，生柴价差中性，绝对价位中性 马棕季节性去库趋势 美豆中期偏弱，短期有干燥问题 国内油脂库存高 小结 大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。马棕1月预计去库，1月以后随着产量季节性减产预计去库趋势更明确，此外，粕类中期几个月的供需形势预计弱于油脂，市场走出油强粕弱趋势。估值上，马棕生柴价差当前处于中性的位置，预计跟随当前偏强的原油震荡为主，建议逢低买单边或逢低多油空粕策略。价差上，从原料端看，大豆、菜籽丰产，棕榈油有减产可能性，适合豆棕缩。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡偏多 大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。马棕1月预计去库，1月以后随着产量季节性减产预计去库趋势更明确，此外，粕类中期几个月的供需形势预计弱于油脂，市场走出油强粕弱趋势。估值上，马棕生柴价差当前处于中性的位置，预计跟随当前偏强的原油震荡为主，建议逢低买单边或逢低多油空粕策略。价差上，从原料端看，大豆、菜籽丰产，棕榈油有减产可能性，适合豆棕缩。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 豆油供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 02 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2403（林吉特/吨）图2：马棕03基差季节性（林吉特/吨） 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2403 500 400 300 200 100 0 1/25 1/15 1/5 12/26 12/16 12/6 11/26 11/16 11/6 10/27 10/17 10/7 9/27 9/17 9/7 8/28 8/18 8/8 7/29 7/19 7/9 6/29 6/19 6/9 5/30 5/20 (100) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 20032103220323032403 02/24 02/17 02/10 02/03 01/27 01/20 01/13 01/06 12/29 12/22 12/15 12/08 12/01 11/24 11/17 11/10 11/03 10/27 10/20 10/13 10/06 09/29 09/22 09/15 09/08 09/01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 04/29 p2405 04/22 04/15 04/08 04/01 03/25 03/18 p2305 03/11 03/04 02/25 02/18 02/11 p2205 02/04 01/28 01/21 01/14 图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨） 01/07 12/30 p2105 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/23 12/16 12/09 12/02 11/25 11/18 p2005 11/11 11/04 10/28 10/21 10/14 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 10/07 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/26 1/23 1/20 1/17 1/14 1/11 1/8 棕榈油广东 1/5 1/2 12/30 12/27 12/24 12/21 12/18 12/15 12/12 12/9 2405收盘价 12/6 12/3 11/30 11/27 11/24 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 11/21 图3：棕榈油05合约基差（元/吨） 11/18 11/15 11/12 11/9 基差 11/6 棕榈油期现结构 11/3 10/31 10/28 10/25 10/22 10/19 10/16 10/13 10/10 10/7 10/4 8000 7800 7600 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 10/1 04/29 04/22 04/15 y2405 04/08 04/01 03/25 03/18 03/11 y2305 03/04 02/25 02/18 02/11 02/04 y2205 01/28 01/21 图6：豆油05合约基差季节性（元/吨） 01/14 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 01/07 y2105 12/30 12/23 12/16 12/09 12/02 y2005 11/25 11/18