镍及不锈钢：现货进入收尾工作 节前维持震荡

镍及不锈钢：现货进入收尾工作节前维持震荡 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 需求端 电镀合金逐渐进入放假状态，需求有降温迹象 不锈钢厂2月有减产预期，耗镍量减少 三元电池需求悲观，订单较弱 供应端 纯镍生产环比略降，但同比依然维持高位 海外矿企特别是澳洲矿山因镍价下跌而纷纷减停产，印尼镍矿则受RKAB审批流程慢于预期影响小幅涨价；MHP受华飞项目减产价格上涨，谨防2月印尼大选出现政策风险 交易逻辑及策略 近期海外除印尼菲律宾两国外镍矿减产消息频出，对镍矿价格和情绪有一定支撑，镍矿价格小涨。LME库存也持续少量减少，助推多头氛围。现货方面下游补库降温，金川镍升水连续出现下调，市场逐步进入春节累库阶段。旺季需求暂时无法验证，短期盘面受外围市场带动，中长线基本面未改过剩 春节期间印尼大选，长假风险较高，节前规避风险减仓为宜 需求端 龙头钢厂接单情况良好，下游补库临近尾声 房地产开年成交同比下降较多，但出口预期较好 供应端 部分钢厂已在减产或计划减产，部分冷轧缺规格，热轧流通偏紧 上周库存超预期减少提振市场情绪，后市盘面给出较高利润或将吸引钢厂套保后复产 交易逻辑及策略 盘面增仓上行持续数日，现货跟涨乏力。距离春节放假不足一个月，钢厂在途库存到货，同时下游补库临近尾声，下周开始逐渐进入收尾工作，现货价格以震荡为主。需求端钢厂接单情况良好，市场对节后需求以及宏观刺激预期较为乐观，供应端钢厂春节减产检修预告较多，盘面资金入场拉涨给出较高的套保利润。社会库存下降超预期，对盘面有支撑。然而节前基本面越来越难支持盘面独立上行，钢厂套保盘和期现套利盘入场，修复基差和月差 春节期间印尼大选，长假风险较高，节前规避风险减仓为宜 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 1月26日 1月25日 1月24日 1月23日 1月22日 较上周末 较上月末 沪伦比 7.86 7.88 7.96 7.95 7.92 -0.07 0.18 现货进口盈亏 -4593 -4049 -2762 -3217 -4140 -632 899 LME镍升贴水0-3 -232 -232 -236 -242.26 5 -4 SMM金川镍升贴水平均 3250 3400 3500 3700 3850 -750 -250 SMM俄镍升贴水平均 -100 -100 -150 -200 -125 0 100 SMM电积镍升贴水平均 -1050 -1000 -1000 -1000 -950 -100 50 均价：俄镍较NPI价差SMM 37600 36200 36050 35050 33275 2700 750 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM 6241 4841 4741 4295 2445 1695 391 沪镍当月-三月 -470 -380 -500 -380 -550 10 -70 不锈钢主力-次主力 5 20 10 20 -10 10 -15 无锡304/2B基差(当月) 80 -35 -110 -160 15 50 -240 不锈钢304利润 725 665 634 610 67 215 全球库存本周增加7096吨至91526吨，其中国内社会库存增加2524吨，LME库存增加4572吨 期限结构近低远高，反映弱现实强预期，关注预期能否兑现 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金川和俄镍现货升水 -5000 金川镍升水俄镍升水 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 沪镍1-3价差 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202220232024 吨 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202220232024 吨 14000 12000 中国保税区库存 100008000 15000 6000 10000 40002000 5000 0 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 25000 20000 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202220232024 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 万手元/吨 302000 25 201500 15 1000 10 5500 0 0 304冷轧基差 万吨 160 140 120 100 80 60 全国不锈钢 持仓SS主力收盘价 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202220232024 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 2.1.1精炼镍供应——2023年四季报及年报陆续公布 必和必拓镍产量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 Q1 Q22021 Q3Q4 20222023 •BHP公布2023年四季度产量报告，Q4产量为1.96万吨，同比增加10.7%，由于性能的提高，Kalgoorlie冶炼厂的停工时间缩短，抵消了Kwinana冶炼厂的停工时间，产量增加。2023年总产量为8.2万吨，同比增长2.5%。24财年的产量指引保持不变，在7.7-8.7万吨之间。BHP认为镍行业正在经历一系列结构性变化，价格正处于周期性低点，西部镍业也不能幸免于这些挑战。目前正在积极优化业务，并评估各种选择，以减轻镍价急剧下跌的影响 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Q1 South32 Q2Q3Q4202120222023 •South32四季度镍产量1万吨，同比减少7%。在完成计划维护和三季度第三方天然气供应暂时减少后，四季度产量环比提高了20%。2023年产量3.87万吨，同比减少7.4%，24财年产量指引维持在4.05万吨不变，预计2024年上半年的产量因矿石品位提高而增加。South32已开始对其位于哥伦比亚的CerroMatoso镍矿业务进行战略评估，以评估在镍市场急剧下滑之际提高竞争地位的各种选择。过去一年，由于印尼供应激增，导致澳大利亚各地的镍矿进行了一系列重组和资产减记，镍价下跌了40% 2024年纯镍产能规划 国内纯镍月度产量 万吨左轴：吨右轴：% 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 •2024年中资企业有16.9万吨新增产能规划，部分由2023年推迟而来。预计镍价低迷投产进度可能慢于预期 •据SMM统计，预计2024年1月全国精炼镍产量2.37万吨，较12月精炼镍产量相比小幅下行3%，同比增长45%。当前镍价已临近部分电镍生产成本，若价格再跌可能有企业亏损减产。此外，某冶炼厂年初计划产量有所下降 资料来源：钢联、SMM 40000 9000 40000 35000 8000 35000 30000 7000 30000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 25000 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 35000 200007.5 30000 7 25000 15000 6.5 20000 10000 6 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 5000 0 中国镍豆进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 8.5 8 5.5 5 内外价差 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 现货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.3 1.2 0.7 1.1 0.61 0.9 0.5 0.8 0.40.7 0.6 0.3 0.5 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 0.4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：SMM 美元