处理库存+费用投入加大，Q4利润承压

2024年01月30日利仁科技(001259.SZ) 处理库存+费用投入加大，Q4利润承压 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价31.42元股价(2024-01-29)28.42元 事件：利仁科技公布2023年度业绩预告。公司预计2023年实 现归母净利润1925.4万元~2353.3万元，YoY-62.6%~-54.3%；经折算，Q4单季度实现归母净利润256.6万元~684.5万元，YoY-75.1%~-33.5%。公司正在持续扩充厨房小家电、生活电器、厨具等品类，加大对抖音等新兴渠道的布局，收入增速有望实现回升。 999563382 2023Q4公司收入承压：2023Q4公司收入主要受空气炸锅、多功能锅拖累。因疫情透支空气炸锅需求等因素影响，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，Q4国内空气炸锅线上零售额YoY-54%。根据久谦数据，2023Q4公司线上销售额YoY-53%。分品类来看，2023Q4公司电饼铛/多功能锅/空气炸锅的线上销售额分别YoY-33%/-85%/-90%。 2023Q4盈利同比下降：2023Q4公司归母净利润YoY-75.1%~- 33.5%，主要是因为：1）公司通过降价优化空气炸锅等滞销库存，空气炸锅毛利率下降；2）公司加大对产品研发、品牌推广以及新兴电商渠道建设的投入，费用投入同比增加。 投资建议：作为国内电饼铛的开拓者，利仁是电饼铛细分市场的龙头。产品方面，公司在厨房小家电领域储备了较多新品，正积极向生活电器、炊具等新品类延伸。渠道上，公司正在加大对抖音、快手等新兴渠道的投入力度。在新品和新渠道的拉动下，公司收入有望迎来修复。预计公司2023年~2025年的EPS分别为 0.30元/0.42元/0.48元，维持买入-A的投资评级，给予2024 年75倍的市盈率，相当于6个月目标价为31.42元。风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 6.6 6.6 4.9 5.3 5.8 净利润 0.7 0.5 0.2 0.3 0.4 每股收益(元) 0.90 0.70 0.30 0.42 0.48 每股净资产(元) 6.59 10.05 18.28 22.09 22.43 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 31.7 40.6 94.3 67.8 58.7 市净率(倍) 4.3 2.8 1.6 1.3 1.3 净利润率 10.1% 7.8% 4.5% 5.8% 6.2% 净资产收益率 18.1% 7.0% 1.6% 1.9% 2.2% 股息收益率 0.0% 9.0% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 36.3% 37.7% 3.7% 3.7% 3.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 2,091.40 流通市值(百万元) 623.22 总股本(百万股) 73.59 流通股本(百万股) 21.93 12个月价格区间26.38/32.82元 利仁科技沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 6.3 19.7 绝对收益 0.4 -0.9 -1.3 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告受空气炸锅业务影响，经营 2023-10-28 短期承压电饼铛复苏向好，期待经营 2023-08-19 改善Q1净利率同比提升 2023-04-26 品牌历史悠久，新品类打开 2023-02-16 新空间 表1：财务指标分析 % 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 19.1 -11.6 -17.8 -39.1 -43.4 归母净利YoY 146.5 -65.5 -3.3 -92.1 -141.3 扣非归母净利YoY - - - - -147.2 销售毛利率 28.7 32.4 26.7 28.6 22.5 销售费用率 18.3 14.3 14.5 21.2 21.1 毛利率-销售费用率 10.4 18.1 12.2 7.4 1.4 销售净利率 3.7 5.5 11.4 1.6 -2.8 ROE 0.9 1.4 2.3 0.2 -0.3 扣非后ROE 0.8 1.2 2.2 0.2 -0.3 ROA 0.7 1.2 2.0 0.2 -0.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 82.5 136.8 97.3 91.9 103.8 经营活动现金净流量/收入 -20.6 18.2 13.1 -2.0 -9.8 经营活动现金净流量/经营净收益 -532.6 357.9 155.0 0.0 0.0 经营现金流净额占比 -8.2 222.9 92.2 5.9 83.2 投资现金流净额占比 -0.1 -10.9 -7.5 74.2 54.8 筹资现金流净额占比 108.3 -112.0 15.2 19.9 -38.0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 30% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 200% 20%150% 10%100% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 0%50% -10%0% -20%-50% -30%-100% -40%-150% -50%-200% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入6.66.6 4.9 5.3 5.8 成长性 减:营业成本4.74.5 3.7 3.9 4.3 营业收入增长率 -9.2% 0.3% -25.2% 8.8% 8.4% 营业税费-- - - - 营业利润增长率 -1.7% -23.6% -61.2% 45.8% 17.3% 销售费用0.81.0 0.8 0.8 0.9 净利润增长率 -2.5% -21.8% -57.0% 39.1% 15.5% 管理费用0.20.2 0.2 0.2 0.2 EBITDA增长率 33.9% 63.1% -31.5% 46.4% 24.5% 研发费用0.10.1 0.1 0.1 0.1 EBIT增长率 26.7% -2.7% -70.8% 36.8% 13.3% 财务费用--0.1 -0.1 -0.1 -0.2 NOPLAT增长率 -7.9% -28.0% -77.6% 58.8% 20.8% 资产减值损失-0.1-0.1 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 -30.7% 126.5% 61.3% 38.7% -17.3% 加:公允价值变动收益-- - - - 净资产增长率 21.7% 103.4% 81.8% 20.9% 1.5% 投资和汇兑收益-- - - - 营业利润0.80.6 0.2 0.3 0.4 利润率 加:营业外净收支-- - - - 毛利率 28.7% 30.9% 25.5% 26.2% 26.5% 利润总额0.80.6 0.3 0.4 0.4 营业利润率 12.0% 9.1% 4.7% 6.3% 6.9% 减:所得税0.20.1 0.1 0.1 0.1 净利润率 10.1% 7.8% 4.5% 5.8% 6.2% 净利润0.70.5 0.2 0.3 0.4 EBITDA/营业收入 13.8% 22.4% 20.5% 27.6% 31.7% EBIT/营业收入 11.9% 11.6% 4.5% 5.7% 5.9% 资产负债表 运营效率 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 22 47 169 231 218 货币资金2.35.6 9.1 10.2 11.5 流动营业资本周转天数 57 59 61 60 60 交易性金融资产-- - - - 流动资产周转天数 262 368 699 811 838 应收帐款0.60.7 0.3 0.7 0.4 应收帐款周转天数 26 34 35 34 34 应收票据0.50.2 0.4 0.2 0.4 存货周转天数 98 86 92 91 90 预付帐款0.10.1 - 0.1 - 总资产周转天数 295 401 871 1,106 1,125 存货1.51.6 0.9 1.8 1.1 投资资本周转天数 79 105 254 345 338 其他流动资产0.20.1 0.2 0.2 0.2 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 18.1% 7.0% 1.6% 1.9% 2.2% 长期股权投资-- - - - ROA 11.3% 5.8% 1.5% 1.7% 2.0% 投资性房地产-- - - - ROIC 36.3% 37.7% 3.7% 3.7% 3.2% 固定资产0.41.4 3.2 3.6 3.4 费用率 在建工程-- 0.1 0.1 - 销售费用率 12.4% 14.8% 16.0% 15.6% 15.6% 无形资产0.10.1 0.6 0.9 1.0 管理费用率 3.5% 3.5% 4.0% 3.9% 3.8% 其他非流动资产0.2-0.9 0.1 0.1 0.1 研发费用率 1.3% 1.5% 2.1% 2.0% 2.0% 资产总额5.88.9 14.9 17.9 18.3 财务费用率 -0.2% -0.8% -2.2% -2.7% -2.8% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 17.0% 19.0% 19.9% 18.8% 18.6% 应付帐款1.31.0 0.8 1.2 1.0 偿债能力 应付票据0.40.1 0.3 0.1 0.3 资产负债率 36.9% 16.5% 10.2% 9.6% 9.9% 其他流动负债0.40.3 0.3 0.4 0.4 负债权益比 58.4% 19.7% 11.3% 10.7% 11.0% 长期借款-- - - - 流动比率 2.54 5.96 7.59 8.10 7.97 其他非流动负债0.10.1 0.1 0.1 0.1 速动比率 1.79 4.79 6.95 7.01 7.33 负债总额2.11.5 1.5 1.7 1.8 利息保障倍数 -56.73 -13.88 -2.01 -2.10 -2.11 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本0.60.7 0.7 0.7 0.7 DPS(元) - 2.54 0.09 0.13 0.15 留存收益3.16.7 12.7 15.5 15.8 分红比率 0.0% 363.4% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益3.67.4 13.5 16.3 16.5 股息收益率 0.0% 9.0% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润0.60.5 0.2 0.3 0.4 EPS(元) 0.90 0.70 0.30 0.42 0.48 加:折旧和摊销0.10.1 0.8 1.2 1.5 BVPS(元) 6.59 10.05 18.28 22.09 22.43 资产减值准备0.10.1 0.1 0.1 0.1 PE(X) 31.7 40.6 94.3 67.8 58