宏观国债周报：多空短期平衡

宏观国债周报 2024年1月27日 联系我们 多空短期平衡 研究员：刘洋邮箱： Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 独立性声明 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济数据分析： 12月份，规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，自8月以来连续5个月正增长。12月工业企业产成品存货同比增长2.1%，继续在低位徘徊，尚未表现出明显的主动补库存。12月中国工业企业产销率98.4%,较11月的97.4%提高一个百分点。12月中国工业企业资产负债率57.1%，较上月下降0.5个百分点。负债率的下降与工业企业利润的回升有关，同时也体现出工业企业增加负债的积极性不高。1月份30大 中城市的商品房成交面积仍然偏低迷。近日央行宣布降准50个基点，有利于商业银行增加低成本长期可用资金，但资金利率未来走势如何还有待观察。境外资金连续4个月增持国内人民币债券。 国债期货操作建议：央行近期表示下一阶段货币政策将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，同时提出盘活存量、提升效能是今年货币政策的重要发力方向，央行也表示要防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。在两会召开前的这一段时间，我们预期国债期货大概率为震荡格局，需要注意如果短期股票市场风险偏好回升，可能会对债市产生一定的冲击。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 2023年，全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，比上年下降2.3%，降幅比1—11月份收窄2.1个百分点。2022年同比下降4%。12月份，规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，自8月以来连续5个月正增长。 2023年，规模以上工业企业实现营业收入133.44万亿元，比上年增长1.1%，增速较1—11月份加快0.1个百分点。2022年同比增长5.9%。 2023年工业企业营业收入利润率5.76%，较1-11月5.82%小幅回落，2023年表现为从低位连续回升。 中国12月工业企业产成品存货同比增长2.1%，11月为1.7%，10月为2.0%，9月为3.1%。2023年下半年工业企业产成品存货同比增速整体在低位徘徊，尚未表现出明显的主动补库存。 美国11月库存总额同比增长0.39%，创2023年新低，美国库存总额同比增速是从2022年6月的20.64%调整下来，如果参考2011年6月-2013年9月，和2014年7月-2016年10月，两轮下跌周期持续约27个月，则低点可能在2024年9月。 12月中国工业企业产销率98.4%,与过于5年的高点持平，较11月的97.4%提高一个百分点。 2023年中国工业企业应收账款平均回收期60.6天，1-11月为63天，工业企业应收账款平均回收期累计值12月下行是历史规律，2023年工业企业应收账款平均回收期总体上高于之前几年。 2023年中国工业企业产成品周转天数19.3天，同样明显高于前几年。 12月中国工业企业资产负债率57.1%，较上月下降0.5个百分点。负债率的下降与工业企业利润的回升有关，同时也体现出工业企业增加负债的积极性不高。 1月1日-26日30大中城市商品房成交面积同比下降12%；2023年12月为同比下降10%。1月1日-26日30大中城市商品房日均成交面积26万平米，2023年12月全月日均为42万平米。虽然每年12月有翘尾的因素在，但从同比的角度，再加上2023年春节是1月22日，而今年春节在2月份，今年1月30大中城市的商品房成交面积仍然偏低迷。 1月美国Markit制造业PMI录得50.3，前值为47.9。1月美国Markit服务业PMI录得52.9，前值51.4。美国制造业景气度继续在低位徘徊，服务业扩张幅度有所反弹。 欧元区1月制造业PMI录得46.6，连续第19个月落入荣枯线之下，前值44.4。欧元区制造业下滑的趋势有所缓解。1月份欧元区服务业PMI降至48.4，较2023年12月份的48.8有所下滑，为近3个月最低值，连续第6月落入荣枯线之下。欧元区经济仍然低迷。 1月前20日韩国出口金额同比下降1%，韩国1月前20个工作日日均出口金额同比增长2.2%，2023年12月韩国出口同比增长5%。1月前20日韩国半导体出口金额同比增长19.7%，前值19.2%。可以看到今年1月前20日韩国在半导体出口增速较好的情况下，整体出口增速较上月有所回落。 1月24日央行宣布，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。相对于2022年和2023年各两次降准，每次降准0.25个百分点，今年2月一次降准即0.5个百分点，降准的力度比较大。降准可以使商业银行增加低成本的长期可用资金，有利于商业银行增加收益。 降准是央行向市场投放资金、调控流动性和资金利率的手段之一，央行综合运用公开市场操作逆回购、中期借贷便利（MLF）、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，调节资金市场的流动性。近期央行也表示要防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。央行会整体调控资金市场的流动性适度充裕以及合意的资金利率。所以降准并不意味着资金利率一定会下行。资金利率未来走势如何，还有待观察。 境外资金连续4个月增持国内人民币债券。2023年11月和12月分别增加2513亿元和1805亿元。截至2023年末，境外资金在上清所和中央结算公司合计持有的人民币债券规模为3.67万亿元。 1月24日，中国人民银行和香港金管局公布六条措施，以深化香港和内地的金融合作，其中有两条与债券市场相关，一是将在内地发行的国债和政策性金融债纳入香港金管局人民币流动资金安排的合资格抵押品名单，二是进一步开放境外机构投资者参与境内债券回购业务，支持所有已进入银行间债券市场的境外机构（包括“债券通”投资者）参与债券回购。这将大幅外资增加投资内地发行的国债和政策性金融债的吸引力。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约维持强势横盘略多的格局。 如我们上周报所预期，1月22日公布的1月贷款市场报价利率（LPR）继续保持不变，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。 本周资金市场短期利率有所上行，全周DR001加权平均1.80%、DR007加权平均1.90%。 1月26日收盘国债现券到期收益率曲线与1月19日相比表现为总体下移、同时扭曲。2年期国债到期收益率从1月19日的2.24%下行5个BP至1月26日的2.19%；5年期国债到期收益率从1月19日的2.38%下行约4个BP至1月26日的2.34%；10年期国债到期收益率持平于2.50%；30年期国债到期收益率从1月19日的2.76%下行约3个BP至1月26日的2.73%。（依据中债国债到期收益率曲线） 短期：震荡 中期：1月22日人民日报刊发文章《央行：货币政策将从三方面发力》，文章重申了央行货币政策司司长在1月上旬接受新华社记者采访时的表示，下一阶段货币政策将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，文章同时指出盘活存量、提升效能，是今年货币政策的重要发力方向。近期央行也表示要防止资金淤积，引导金融机构加强流动性风险管理，维护货币市场平稳运行。在两会召开前的这一段时间，我们预期国债期货大概率为震荡格局，需要注意如果短期股票市场风险偏好回升，可能会对债市产生一定的冲击。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所