大股东自愿承诺不减持，彰显长期发展信心

证券研究报告|公司点评报告 2024年01月25日 大股东自愿承诺不减持，彰显长期发展信心 安井食品(603345) 评级： 买入 股票代码： 603345 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 174.19/77.79 目标价格： 总市值(亿) 234.55 最新收盘价： 79.97 自由流通市值(亿) 234.55 自由流通股数(百万) 293.29 事件概述 公司控股股东国力民生自愿承诺60个月内（自2024年1月25日至2029年1月24日）不以任何方式减持其持有的公司股份。 分析判断: ►大股东自愿承诺未来5年不减持，彰显长期发展信心 公司控股股东国力民生基于对公司未来发展的信心和对公司内在价值的认可，同时为增强广大投资者信心，切实维护投资者权益和资本市场的稳定，自愿承诺未来5年不以任何方式减持其持有的公司股份。我们认 为此次大股东自愿5年内不减持公司股票，充分表达了大股东对公司未来发展的信心，也有望增强公司股权结 构和经营管理的稳定性。 ►筹备H股发行，加快国际化战略布局落地 公司最新董事会审议通过了授予公司管理层启动H股上市的前期筹备工作，公司预计将启动H股发行事宜，此次境外发行将有助于加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力。 ►产品渠道品牌齐发力，看好未来发展 短期来看，随着天气变冷、旺季来临,安井一方面聚焦新品加大在线下终端平面广告投放;一方面在线上积极探索和运营新媒体传播,通过短视频在小红书、抖音等平台持续“种草”,提升品牌知名度，有望带动公司产品的旺季销售。 中长期来看，公司战略布局全面，产品端公司通过“主食发力、主菜上市”的产品策略，在速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品上“三路并进”，坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”；渠道端公 司按照“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，全面提升全渠道大单品竞争力；在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 参考最新公司投资者交流记录表，我们下调公司23-25年收入150.22/184.73/221.72亿元的预测至150.22/177.26/205.62亿元；下调23-25年EPS5.39/6.55/7.84元的预测至5.39/6.34/7.31元；对应2024 年1月25日79.97元的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格上涨，H股发行事宜存在不确定性。 另据公司公告，2020年7月公司副总经理黄清松先生、黄建联先生因违规减持收到厦门证监局警示函。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,272 12,183 15,022 17,726 20,562 YoY（%） 33.1% 31.4% 23.3% 18.0% 16.0% 归母净利润（百万元） 682 1,101 1,582 1,861 2,143 YoY（%） 13.0% 61.4% 43.7% 17.6% 15.2% 毛利率（%） 22.1% 22.0% 22.6% 22.7% 22.6% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 每股收益（元） 2.84 3.89 5.39 6.34 7.31 ROE 13.4% 9.4% 11.9% 12.3% 12.4% 市盈率 28.16 20.56 14.83 12.61 10.94 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,183 15,022 17,726 20,562 净利润 1,118 1,604 1,885 2,171 YoY(%) 31.4% 23.3% 18.0% 16.0% 折旧和摊销 358 24 22 27 营业成本 9,508 11,635 13,702 15,915 营运资金变动 -101 603 -932 411 营业税金及附加 90 111 131 152 经营活动现金流 1,407 2,219 963 2,597 销售费用 873 924 1,117 1,289 资本开支 -1,070 -408 -228 -178 管理费用 342 361 425 493 投资 -3,733 0 0 0 财务费用 -75 -73 -80 -91 投资活动现金流 -4,795 -408 -228 -178 研发费用 93 105 124 144 股权募资 5,682 0 0 0 资产减值损失 -46 0 0 0 债务募资 1 0 0 0 投资收益 8 0 0 0 筹资活动现金流 5,421 -10 -10 -10 营业利润 1,340 2,035 2,395 2,762 现金净流量 2,033 1,801 726 2,409 营业外收支 87 22 22 22 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,427 2,057 2,417 2,784 成长能力（%） 所得税 309 452 532 612 营业收入增长率 31.4% 23.3% 18.0% 16.0% 净利润 1,118 1,604 1,885 2,171 净利润增长率 61.4% 43.7% 17.6% 15.2% 归属于母公司净利润 1,101 1,582 1,861 2,143 盈利能力（%） YoY(%) 61.4% 43.7% 17.6% 15.2% 毛利率 22.0% 22.6% 22.7% 22.6% 每股收益 3.89 5.39 6.34 7.31 净利润率 9.0% 10.5% 10.5% 10.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.8% 8.1% 8.9% 8.6% 货币资金 5,504 7,305 8,031 10,440 净资产收益率ROE 9.4% 11.9% 12.3% 12.4% 预付款项 79 116 137 159 偿债能力（%） 存货 3,137 3,898 4,127 5,285 流动比率 2.66 2.39 2.85 2.64 其他流动资产 1,572 1,800 2,006 2,276 速动比率 1.80 1.63 1.97 1.83 流动资产合计 10,292 13,120 14,301 18,160 现金比率 1.42 1.33 1.60 1.52 长期股权投资 9 9 9 9 资产负债率 26.5% 30.5% 26.1% 29.4% 固定资产 3,343 3,569 3,647 3,720 经营效率（%） 无形资产 703 703 703 703 总资产周转率 0.98 0.84 0.88 0.90 非流动资产合计 5,901 6,308 6,536 6,709 每股指标（元） 资产合计 16,194 19,427 20,837 24,868 每股收益 3.89 5.39 6.34 7.31 短期借款 489 489 489 489 每股净资产 39.82 45.21 51.56 58.86 应付账款及票据 1,670 2,975 2,239 3,748 每股经营现金流 4.80 7.57 3.28 8.85 其他流动负债 1,704 2,029 2,288 2,640 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,863 5,492 5,016 6,877 估值分析 长期借款 2 2 2 2 PE 20.56 14.83 12.61 10.94 其他长期负债 430 430 430 430 PB 4.07 3.35 2.94 2.57 非流动负债合计 432 432 432 432 负债合计 4,295 5,924 5,448 7,309 股本 293 293 293 293 少数股东权益 220 242 267 295 股东权益合计 11,899 13,503 15,388 17,560 负债和股东权益合计 16,194 19,427 20,837 24,868 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士， 食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任